【資料圖】

來(lái)源：CFC金屬研究

摘要

本期策略

主線邏輯：

空頭交易螺紋高爐虧損，蒙煤通關(guān)高位以及澳煤解禁；多頭交易終端邊際改善、國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)季節(jié)性受限等。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配極度失衡，我們認(rèn)為鋼廠仍將延續(xù)低位鐵水，倒逼原料降價(jià)。此外，仍需注意宏觀預(yù)期的擾動(dòng)。

利多因素：

1、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)增強(qiáng)，宏觀利好預(yù)期仍在；

2、鋼廠原料庫(kù)存低位，節(jié)后鐵水或有回升；

3、春節(jié)放假在即，國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)季節(jié)性受限；

利空因素：

1、疫情影響終端需求，政策落地仍待時(shí)日；

2、焦鋼毛利差仍在0軸上方，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)向下；

3、蒙煤進(jìn)口增量確定，澳煤禁令放開(kāi)預(yù)期漸起；

上期策略回顧：

節(jié)前宏觀刺激缺位，利潤(rùn)亟待再分配

正文

01 行情回顧

本周，焦價(jià)調(diào)降第二輪100-110元/噸；前半周交易鋼廠補(bǔ)庫(kù)尾聲和澳煤進(jìn)口放開(kāi)，后半周交易地產(chǎn)政策利好和貼水修復(fù)。雙焦整體走勢(shì)先抑后揚(yáng)。

截至01月08日，盤(pán)面焦煤主力合約收盤(pán)價(jià)1823點(diǎn)，環(huán)比上周-2.57%，呂梁低硫主焦煤匯總價(jià)2560元/噸，環(huán)比上周-20元/噸；盤(pán)面焦炭主力合約收盤(pán)價(jià)2678點(diǎn)，環(huán)比上周-0.11%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫(kù)價(jià)2680元/噸，環(huán)比上周-100元/噸。

本周，焦炭出口外貿(mào)訂單價(jià)格、蒙5#原煤報(bào)價(jià)小幅走弱。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1庫(kù)存可用天數(shù)回升，庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向下

焦煤：本周，煤礦庫(kù)存續(xù)降，洗煤廠開(kāi)始累庫(kù)，焦化廠補(bǔ)庫(kù)放緩，鋼廠繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存轉(zhuǎn)降；整體庫(kù)存續(xù)增，焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向下；焦化廠、鋼廠煉焦煤庫(kù)存可用天數(shù)均回升。

焦炭：本周，焦企庫(kù)存續(xù)降，鋼廠加速累庫(kù)，港口庫(kù)存轉(zhuǎn)降；整體庫(kù)存續(xù)增，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向下。鋼廠場(chǎng)內(nèi)焦炭庫(kù)存可用天數(shù)繼續(xù)回升。

3.2焦企生產(chǎn)仍積極，焦鋼產(chǎn)量比走高

本周，獨(dú)立焦化廠、洗煤廠產(chǎn)能利用率回升。鋼廠高爐虧損收窄，鐵水產(chǎn)量略減，符合預(yù)期；部分鋼廠焦炭庫(kù)存已增至合理水平，采購(gòu)意愿減弱；焦企利潤(rùn)略有收窄，產(chǎn)能利用率回升，焦鋼產(chǎn)量比走高；主產(chǎn)地煤礦已開(kāi)始安排放假事宜，口岸蒙煤日通車(chē)下滑至500車(chē)附近，監(jiān)管區(qū)庫(kù)存微增至210.6萬(wàn)噸。

3.3領(lǐng)先指標(biāo)下滑至4%，做空驅(qū)動(dòng)邊際減弱

利潤(rùn)能否從原料煤端傳導(dǎo)至下游，有賴(lài)于兩方面：其一，爐料需求是否持續(xù)羸弱；其二，主焦煤供應(yīng)端能否有明顯增量。

對(duì)于前者，焦價(jià)首輪調(diào)降落地，成材價(jià)格略有回升，周度螺紋毛利虧損收窄至-192元/噸附近（+54）。鐵水下滑至221萬(wàn)噸附近，符合我們此前“鋼廠以低位鐵水倒逼原料降價(jià)”的預(yù)期，考慮春節(jié)前的放假計(jì)劃，預(yù)計(jì)年前鐵水難有回升，但年后有望出現(xiàn)季節(jié)性回升。

至于后者，受疫情和春節(jié)放假影響，國(guó)產(chǎn)煤產(chǎn)量并無(wú)明顯回升。對(duì)于進(jìn)口蒙煤，由于新年合同接續(xù)問(wèn)題，288口岸日均通關(guān)車(chē)量短暫下滑至500車(chē)附近，口岸監(jiān)管區(qū)庫(kù)存略增至211萬(wàn)噸附近。至于進(jìn)口澳煤，市場(chǎng)傳言4月份起開(kāi)始點(diǎn)對(duì)點(diǎn)放開(kāi)，短期內(nèi)無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

展望后市，節(jié)后或有第二波疫情沖擊供應(yīng)鏈，供暖季和兩會(huì)期間的安全檢查也會(huì)限制國(guó)產(chǎn)煤的供應(yīng)增量。不過(guò)，隨著防疫政策逐步放松，288口岸日通關(guān)量有望維持在800-900車(chē)，澳煤進(jìn)口開(kāi)放也將逐步放量，焦煤供應(yīng)端邊際寬松。綜上所述，焦煤年前供需雙弱，年后短期供需有錯(cuò)配可能，中長(zhǎng)期焦煤端利潤(rùn)回吐仍是趨勢(shì)。

本周，焦價(jià)第二輪調(diào)降開(kāi)啟，成材價(jià)格有小幅上漲，導(dǎo)致螺紋高爐利潤(rùn)有所修復(fù)。焦鋼毛利差下滑至4%附近，來(lái)自利潤(rùn)端的做空驅(qū)動(dòng)在減弱。

3.4 地產(chǎn)仍是拖累，基建需求保持強(qiáng)勁

3.5基差走弱，盤(pán)面鋼廠利潤(rùn)走擴(kuò)

基差方面，本周，焦價(jià)調(diào)降第二輪100-110元/噸；前半周交易鋼廠補(bǔ)庫(kù)尾聲和澳煤進(jìn)口放開(kāi)，后半周交易地產(chǎn)政策利好和貼水修復(fù)。雙焦整體走勢(shì)先抑后揚(yáng)，因此基差偏弱運(yùn)行（基差歷史分位：JM05 97%，J05 76%）。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，鋼廠高爐虧損收窄，鐵水產(chǎn)量略減；部分鋼廠焦炭庫(kù)存已增至合理水平，采購(gòu)意愿減弱；焦企利潤(rùn)略有收窄，產(chǎn)能利用率回升，焦鋼產(chǎn)量比走高，成本支撐走弱。焦煤方面，主產(chǎn)地煤礦已開(kāi)始安排放假事宜，礦方挺價(jià)意愿較強(qiáng)；焦鋼企業(yè)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，廠內(nèi)原料煤庫(kù)存明顯回升；口岸蒙煤日通車(chē)下滑至500車(chē)，監(jiān)管區(qū)降庫(kù)緩慢。

需求預(yù)期：1）宏觀利好頻出，但疫情肆虐，終端修復(fù)預(yù)期略顯悲觀；2）螺紋高爐虧損，鋼廠或以低位鐵水倒逼原料降價(jià)，再進(jìn)行低價(jià)補(bǔ)庫(kù)。

供應(yīng)預(yù)期：1）山西要求4.3米焦?fàn)t分批在2023年底關(guān)停；2）多數(shù)煤礦年前年后產(chǎn)量均受限，短期難有明顯增量；3）甘其毛都口岸日通關(guān)有望維持在800-900車(chē)；4）中澳關(guān)系有進(jìn)一步緩和跡象，澳煤重新通關(guān)擔(dān)憂漸起，有望4月開(kāi)始放量。

距離春節(jié)放假不足2周，焦價(jià)調(diào)降節(jié)奏緩慢，預(yù)計(jì)節(jié)前最多落地2-3輪。二輪調(diào)降對(duì)應(yīng)的倉(cāng)單價(jià)格2860，J01小幅貼水；焦炭跌四輪對(duì)應(yīng)的倉(cāng)單價(jià)格為2660，對(duì)標(biāo)此價(jià)格，J05小幅升水，基差驅(qū)動(dòng)向下。預(yù)計(jì)基差后期將以現(xiàn)貨回落、期貨震蕩的方式走弱。

期差方面，需求端不確定性較強(qiáng)，但樂(lè)觀預(yù)期一季度難證偽；供應(yīng)端，焦煤一季度或仍有供應(yīng)擾動(dòng)，但在下半年的進(jìn)口增量相對(duì)明確，可考慮適當(dāng)布局JM05-09正套。

比價(jià)方面，05合約煤焦比1.469，位于歷史中位（46%）；鋼焦比1.542，位于歷史高位（93%），盤(pán)面鋼廠利潤(rùn)明顯走強(qiáng)。

宏觀層面，地產(chǎn)政策利好再出，樂(lè)觀情緒在后半周基本消化，對(duì)盤(pán)面的推動(dòng)作用逐步減弱?；久娼嵌?，焦鋼毛利差下滑4%，但仍在0軸上方，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)向下；焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向下，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上；按四輪調(diào)降落地計(jì)算，J05小幅升水，基差驅(qū)動(dòng)向下。

空頭交易螺紋高爐虧損，蒙煤通關(guān)高位以及澳煤解禁；多頭交易終端邊際改善、國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)季節(jié)性受限等。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配極度失衡，我們認(rèn)為鋼廠仍將延續(xù)低位鐵水，倒逼原料降價(jià)。此外，仍需注意宏觀預(yù)期的擾動(dòng)。操作上，雙焦05合約前多止盈離場(chǎng)，焦炭稍強(qiáng)于焦煤，未入場(chǎng)者建議區(qū)間操作，J05支撐位2600附近，壓力位2800附近；JM05支撐位1780附近，壓力位1900附近。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

政策落地成效不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，進(jìn)口煤增量超預(yù)期，鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期等

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