【資料圖】

來源：申銀萬國(guó)期貨宏觀金融研究

摘要

近期花生粕現(xiàn)貨跟隨豆粕下跌，花生油消費(fèi)并未如期好轉(zhuǎn)，價(jià)格持續(xù)回落，花生壓榨由盈利轉(zhuǎn)為虧損，油廠也陸續(xù)下調(diào)花生收購(gòu)價(jià)格。

2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口花生同比減少31.64萬噸，累計(jì)進(jìn)口花生油同比減少8.08萬噸，累計(jì)進(jìn)口花生粕同比增加7.7萬噸。

臨近春節(jié)油廠逐步停收花生，花生庫(kù)存高于去年同期，但是壓榨開機(jī)率偏低。

22/23年度我國(guó)花生主要進(jìn)口國(guó)蘇丹、塞內(nèi)加爾和美國(guó)出口略增。

在交割月前一個(gè)月，花生盤面價(jià)格最終會(huì)受到較為便宜的進(jìn)口米和油料米影響，盤面短期與后兩者偏離，但是最終盤面會(huì)向后兩者靠近。

短期而言，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)增多，花生粕現(xiàn)貨價(jià)格可能將繼續(xù)跟隨豆粕下調(diào)。盡管預(yù)期花生油消費(fèi)因?yàn)橐咔楣芸胤潘啥棉D(zhuǎn)，但是實(shí)際兌現(xiàn)仍需時(shí)日，臨近春節(jié)下游逐步停止采購(gòu)花生油，現(xiàn)階段花生壓榨虧損不易修復(fù)，也不排除油廠后期再次下調(diào)收購(gòu)價(jià)格。

2023年新作花生種植面積和單產(chǎn)不確定，花生2304合約主要反應(yīng)舊作花生，通常年后進(jìn)口花生到港增多，2304合約將很大程度受到進(jìn)口花生的影響。我國(guó)花生主要進(jìn)口國(guó)塞內(nèi)加爾、蘇丹和美國(guó)在22/23年度總體出口略增，因此短期花生2304合約反彈或較為乏力。后續(xù)關(guān)注南美炒作天氣背景下，豆粕現(xiàn)貨是否再次提振花生粕，春節(jié)后往常是花生油需求淡季，也關(guān)注是否迎來消費(fèi)轉(zhuǎn)機(jī)。

正文

01

元旦后花生反彈后再度回落

12月底，個(gè)別城市在經(jīng)歷了疫情高峰期后，餐飲等消費(fèi)場(chǎng)所明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期油脂油料也將迎來需求恢復(fù)，內(nèi)外盤都開啟反彈，花生主力最高觸及10280元/噸。

元旦之后， 美原油主力大跌，從 81 美元 / 桶跌至最低的 73 美元 / 桶，跌幅最高達(dá) 9.88% 。 起初國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)全球 1/3 的國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（ PMI ）連續(xù) 3 個(gè)月下降。 隨后 1 月 4 日，美聯(lián)儲(chǔ)公布 2022 年 12 月議息會(huì)議紀(jì)要，繼續(xù)印證了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的堅(jiān)定立場(chǎng)，將在 2023 年繼續(xù)加息，美元指數(shù)上漲，最高觸及 105 。

內(nèi)盤花生也跟隨下跌，油脂油料消費(fèi)未如期明顯改善，臨近春節(jié)，花生油廠也將停止收購(gòu)，個(gè)別油廠雖不停收，但是收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)下調(diào)

02

花生壓榨轉(zhuǎn)為虧損，油廠下調(diào)收購(gòu)價(jià)格

截至2023年1月6日，山東地區(qū)花生壓榨利潤(rùn)為-260元/噸，而早在12月初壓榨利潤(rùn)還為84.5元/噸。而花生現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)不大，主要原因還是花生油和花生粕的壓榨價(jià)值（一噸花生壓榨出來花生油和花生粕的數(shù)量乘以現(xiàn)貨價(jià)格）變動(dòng)，兩者的壓榨價(jià)值減小。

從2022年11月底以來，花生壓榨由盈利轉(zhuǎn)為虧損，山東臨沂綠地將油料花生收購(gòu)價(jià)格從10100元/噸下調(diào)至9900元/噸，下調(diào)200元/噸。山東臨沂中糧將油料花生收購(gòu)價(jià)格從10100元/噸下調(diào)至10000元/噸，下調(diào)100元/噸。山東青島益海嘉里將油料花生收購(gòu)價(jià)格從9700元/噸下調(diào)至9400元/噸，下調(diào)300元/噸。青島益海嘉里收購(gòu)價(jià)調(diào)整頻繁且幅度較大，伴隨著油廠下調(diào)收購(gòu)價(jià)格， 花生主力也不斷下跌，市場(chǎng)對(duì)于油廠的收購(gòu)需求信心不足。

2022年12月中旬附近，盡管國(guó)內(nèi)疫情防控措施逐步放松，但是實(shí)際需求并未如期明顯好轉(zhuǎn)，外出就餐人數(shù)依然較少。在經(jīng)歷過2022年國(guó)內(nèi)疫情階段性復(fù)發(fā)之后，臨近2022年底，居民收入下降，消費(fèi)降級(jí)。市場(chǎng)擔(dān)憂油脂油料消費(fèi)需求，花生盤面也跟隨其他油脂大幅下挫，主力合約2204最低觸及9750元/噸，但是花生現(xiàn)貨價(jià)格跌幅相對(duì)較少，油料米現(xiàn)貨對(duì)盤面甚至最高升水130元/噸。隨著國(guó)內(nèi)一些城市經(jīng)歷疫情高峰期后，餐飲等消費(fèi)明顯恢復(fù)，市場(chǎng)也樂觀的預(yù)期油脂油料消費(fèi)也會(huì)好轉(zhuǎn)?；ㄉ髁ΡP面跟隨油脂開啟反彈，最高觸及10300元/噸，但是油料米現(xiàn)貨價(jià)格并未跟隨上漲，由于榨利虧損，油廠反而下調(diào)油料米價(jià)格，油料米現(xiàn)貨基差再度轉(zhuǎn)為對(duì)盤面貼水，截至1月6日，山東地區(qū)油料米現(xiàn)貨基差PK2304-140。

截至2022年第51周（12月23日至12月30日）國(guó)內(nèi)花生油樣本企業(yè)花生壓榨量為29400噸，開機(jī)率為22.1%，較上周下降1.2%，開機(jī)率仍然明顯低于2021年同期的58%。

截止到2022年12月30日，國(guó)內(nèi)花生樣本企業(yè)周度庫(kù)存為9.428萬噸，與上周相比下降8370噸，但是高于2021年同期的4.49萬噸。

據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年第1周，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)花生油廠收購(gòu)量為9700噸，較上周減少12500噸，降幅56.3%，創(chuàng)逾兩個(gè)半月新低；收購(gòu)價(jià)格為5.19元/斤，與上周持平，油廠逐步進(jìn)入年前收尾階段。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年11月進(jìn)口未去殼花生0.52萬噸，高于10月的0.09萬噸，高于2021年同期的0.17萬噸。2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口未去殼花生8.11萬噸，比2021年同期減少8.77萬噸。

2022年11月進(jìn)口去殼花生2.33萬噸，低于4月的3.82萬噸，高于2021年同期的0.64萬噸。2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口去殼花生55.86萬噸，比2021年同期減少25.50萬噸。

按照帶殼花生進(jìn)經(jīng)過脫殼后70%的得率折算，2022年11月帶殼折算+去殼花生進(jìn)口2.69萬噸，低于10月的3.88萬噸，高于2021年同期的0.76萬噸。2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口61.53萬噸，比2021年同期減少31.64萬噸。整個(gè)2021年花生價(jià)格低迷，2022年國(guó)內(nèi)新冠疫情階段性復(fù)發(fā)，對(duì)于需求造成沖擊，此外之前海運(yùn)費(fèi)上漲，也造成2022年進(jìn)口減少。

從進(jìn)口國(guó)分項(xiàng)來看，2022年蘇丹是我國(guó)第一大花生進(jìn)口國(guó)，累計(jì)進(jìn)口35.56萬噸，其次是塞內(nèi)加爾17.65萬噸，再其次是美國(guó)8.21萬噸。與去年一致，蘇丹、塞內(nèi)加爾和美國(guó)是我國(guó)花生主要進(jìn)口國(guó)。

截至2023年1月6日，山東青島一級(jí)花生油現(xiàn)貨價(jià)格為17000元/噸，比2022年11月底價(jià)格下跌500元/噸。一級(jí)大豆油現(xiàn)貨價(jià)格為9320元/噸，低于11月底的10150元/噸。12月中旬山東豆油現(xiàn)貨跌幅明顯，最低跌破9000元/噸，而花生油價(jià)格跌幅較小，兩者的價(jià)差擴(kuò)大至最高的8180。12月底市場(chǎng)預(yù)期油脂消費(fèi)向好，也吸引一些豆油現(xiàn)貨成交，現(xiàn)貨價(jià)格反彈，但是花生油現(xiàn)貨價(jià)格不漲反跌，繼續(xù)下調(diào)，兩者價(jià)差開始縮小至目前的7600元/噸。

截止到2022年12月30日國(guó)內(nèi)花生油樣本企業(yè)廠家花生油周度庫(kù)存統(tǒng)計(jì)37400噸，與上周相比下降300噸，高于去年同期的36100噸。疫情防控放松后，花生油下游需求并未明顯轉(zhuǎn)好，消費(fèi)仍不及預(yù)期，油廠銷售壓力較大，出貨意愿比較明顯，工廠報(bào)價(jià)也偏弱。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年11月進(jìn)口花生油2.56萬噸，低于10月的2.60萬噸。1-11月累計(jì)進(jìn)口19萬噸，比2021年同期減少8.08萬噸。2022年11月出口花生油0.087萬噸，低于10月0.1萬噸。1-11月累計(jì)出口1萬噸，比2021年同期增加0.1萬噸。

2022年11月初美國(guó)密西西比河水位偏低，駁船發(fā)運(yùn)不及2021年同期，巴西卡車司機(jī)封鎖港口，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)新冠疫情階段性復(fù)發(fā)，豆粕提貨困難，價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)花生粕價(jià)格跟隨豆粕價(jià)格漲高，最高觸及5700元/噸，與豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一致，兩者價(jià)差為零。隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港增多，豆粕供應(yīng)改善，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格回落，花生粕價(jià)格也跟隨下跌。

截至2023年1月6日山東地區(qū)花生粕價(jià)格為4950元/噸，低于2022年11月底的5350元/噸，跌幅7.48%。豆粕價(jià)格為4510元/噸，低于2022年11月底的5030元/噸，跌幅10.34%，兩者價(jià)差為-440元/噸。

花生壓榨集中程度高，定價(jià)權(quán)更多的集中在油廠，而不是國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨，定價(jià)權(quán)在國(guó)內(nèi)。受花生價(jià)格支撐以及花生粕蛋白含量高于豆粕，導(dǎo)致花生粕價(jià)格最近偏強(qiáng)于豆粕。

2022年11月進(jìn)口花生粕6999噸，少于10月的7779噸，高于2021年11月的5590噸。2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口12.13萬噸，高于2021年同期的4.43萬噸。2022年花生粕現(xiàn)貨價(jià)格較高，吸引進(jìn)口買船，導(dǎo)致2022年花生粕進(jìn)口明顯增多。

03

花生盤面定價(jià)標(biāo)的轉(zhuǎn)移

一般春節(jié)后，進(jìn)口花生米到港逐步增多，5月是到港高峰期。塞內(nèi)加爾、蘇丹和美國(guó)是我國(guó)花生主要進(jìn)口國(guó)。USDA預(yù)估22/23年度塞內(nèi)加爾增產(chǎn)2.2萬噸至170萬噸，出口維持在47.5萬噸，消費(fèi)增加7萬噸至133萬噸，庫(kù)存減少至64.2萬噸，庫(kù)銷比從49.47%減少至35.57%。

22/23年度蘇丹花生增產(chǎn)14.5萬噸至250萬噸，出口維持在50萬噸，消費(fèi)減少12.8萬噸至200萬噸，庫(kù)存維持在60萬噸，庫(kù)銷比從22.87%上調(diào)至24%。

22/23年度美國(guó)花生減產(chǎn)26.7萬噸至261.8萬噸，出口增加0.8萬噸至54.4萬噸，消費(fèi)增加1.7萬噸至223.7萬噸，庫(kù)存減少至95.8萬噸，庫(kù)銷比從38.86%減少至34.45%。

因此22/23年度塞蘇兩國(guó)花生增產(chǎn)，出口維持，美國(guó)花生雖然減產(chǎn)，但是出口是增加的。

2021 年進(jìn)口蘇丹花生價(jià)格跟隨國(guó)產(chǎn)花生一路下跌。 2022年由于進(jìn)口花生到港延遲，俄烏地緣局勢(shì)升級(jí)，其他油脂油料價(jià)格大漲，國(guó)內(nèi)花生減產(chǎn)，進(jìn)口蘇丹花生也跟隨國(guó)產(chǎn)花 生價(jià) 格上漲。 截至 2023 年 1 月 5 日，山東黃島港進(jìn)口蘇丹花生價(jià)格 10200 元 / 噸，高于 2022 年同期的

7300元/噸，但是與2021年同期價(jià)格持平，比起通貨米10400元/噸的價(jià)格，進(jìn)口花生米還是便宜一些，而且今年進(jìn)口米的質(zhì)量好于去年。

進(jìn)口米和國(guó)產(chǎn)米攙兌可以滿足交割要求，兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。不難發(fā)現(xiàn)，在交割月前一個(gè)月，花生盤面價(jià)格最終會(huì)受到較為便宜的進(jìn)口米和油料米影響，盤面短期與后兩者偏離，但是最終盤面會(huì)向后兩者靠近。

在2022年花生期貨交割中，河南和河北地區(qū)倉(cāng)單數(shù)量相比以往增多，使得最后花生期貨交割結(jié)算價(jià)走勢(shì)與山東地區(qū)花生價(jià)格略有背離，

但是在以往交割月期間，由于山東地區(qū)花生壓榨廠集中，山東地區(qū)花生價(jià)格與交割結(jié)算價(jià)格走勢(shì)較為一致，交割結(jié)算價(jià)基本在7個(gè)篩米、通貨米和油料米、進(jìn)口花生米價(jià)格之間。

短期而言，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)增多，花生粕現(xiàn)貨價(jià)格可能將繼續(xù)跟隨豆粕下調(diào)。盡管預(yù)期花生油消費(fèi)因?yàn)橐咔楣芸胤潘啥棉D(zhuǎn)，但是實(shí)際兌現(xiàn)仍需時(shí)日，臨近春節(jié)下游逐步停止采購(gòu)花生油，現(xiàn)階段花生壓榨虧損不易修復(fù)，也不排除油廠后期再次下調(diào)收購(gòu)價(jià)格。

2023年新作花生種植面積和單產(chǎn)不確定，花生2304合約主要反應(yīng)舊作花生，通常年后進(jìn)口花生到港增多，2304合約將很大程度受到進(jìn)口花生的影響。我國(guó)花生主要進(jìn)口國(guó)塞內(nèi)加爾、蘇丹和美國(guó)在22/23年度總體出口略增，因此短期花生2304合約反彈或較為乏力。后續(xù)關(guān)注南美炒作天氣背景下，豆粕現(xiàn)貨是否再次提振花生粕，春節(jié)后往常是花生油需求淡季，也關(guān)注是否迎來消費(fèi)轉(zhuǎn)機(jī)。

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