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來源：CFC金屬研究

摘要

節(jié)前黑色系市場預(yù)期偏暖，各期貨主力合約增倉上行，硅鐵03合約存在繼續(xù)反彈的可能，盤面交割優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。與出廠價(jià)相比03合約基差-200元/噸，已經(jīng)具備一定的優(yōu)勢；與鋼招價(jià)格相比03合約基差100-200元/噸，交割劣勢也明顯收窄。隨著期貨價(jià)格的反彈，賣保窗口有望逐漸打開?？紤]到節(jié)后產(chǎn)業(yè)面臨預(yù)期差和上游高庫存兩方面的壓力，價(jià)格和生產(chǎn)利潤存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，上游工廠可關(guān)注節(jié)前鎖定風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。

策略：

上游工廠可在節(jié)前逢高分批賣出套保，03合約關(guān)注8650-8750元/噸壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

利好政策持續(xù)出臺、主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)

一

硅鐵交割逐漸具備優(yōu)勢

自10月底硅鐵倉單集中注銷以來，硅鐵倉單和有效預(yù)報(bào)數(shù)量增長經(jīng)過了倆個(gè)階段。11月份至12月份，倉單及有效預(yù)報(bào)數(shù)量增長緩慢，甚至在12月初至12月下旬出現(xiàn)停滯；12月底開始，倉單及有效預(yù)報(bào)數(shù)量快速增長，從2.6萬噸增加至6萬噸左右。倉單及有效預(yù)報(bào)的變化主要受基差驅(qū)動，12月底基差開始顯著收縮之后，硅鐵交割劣勢逐漸消失，上游工廠交割意愿開始顯著修復(fù)。

目前硅鐵寧夏出廠價(jià)8000元/噸，與期貨03合約相比基差在-200元/噸左右，與出廠價(jià)銷售相比，在03合約上賣交割開始有一定的利潤。另外，主流鋼廠招標(biāo)價(jià)格在8650-8750元/噸，與期貨03合約相比基差在100-200元/噸左右，與參與招標(biāo)相比，在03合約上賣交割仍然沒有優(yōu)勢，但隨著盤面價(jià)格從8000元/噸開始反彈至今，交割劣勢已經(jīng)顯著下降。整體來看，在03合約上賣交割窗口有望逐漸打開。

二

市場環(huán)境有利于盤面價(jià)格短期繼續(xù)反彈

當(dāng)前黑色系期貨市場整體環(huán)境依然偏樂觀，有利于春節(jié)之前硅鐵03合約價(jià)格繼續(xù)反彈。1月11日黑色系各主力合約加倉上行，螺紋增倉2.5萬手、鐵礦增倉2.5萬手、焦炭增倉近4000手、焦煤增倉超1000手、硅鐵增倉略低于9000手。臨近春節(jié)各黑色系繼續(xù)增倉，表明市場整體偏樂觀。目前，除1月6日發(fā)改委關(guān)于鐵礦石的表態(tài)之外，黑色系政策方面并無明顯利空因素，這種局面下硅鐵03合約價(jià)格短期不排除繼續(xù)上漲。

三

春節(jié)之后或出現(xiàn)顯著預(yù)期差

春節(jié)之前市場樂觀預(yù)期過于飽滿，而現(xiàn)實(shí)端的改善可能需要更多的時(shí)間，硅鐵需求端存在一定的壓力。目前，鋼廠整體盈利能力依然偏弱，長流程鋼廠盈利率不足20%。如果，春節(jié)之后終端需求并沒有市場預(yù)期的那樣出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠盈利水平看不到快速提升，將限制節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前市場樂觀預(yù)期的主要來源是地產(chǎn)政策的持續(xù)好轉(zhuǎn)以及疫情防控政策的明顯放松。從地產(chǎn)角度來看，1月上旬房地產(chǎn)銷售依然非常弱，銷售預(yù)期的改善需要更多時(shí)間，此外，新開工大幅下降導(dǎo)致施工體量出現(xiàn)負(fù)增長的局面預(yù)計(jì)在春節(jié)之后更加顯著。單純靠1-2月份房地產(chǎn)企業(yè)融資改善來提高施工強(qiáng)度，對施工體量下降的對沖作用有限。此外，春節(jié)期間大范圍的人口流動，可能會導(dǎo)致新一輪的干擾，對春節(jié)之后的鋼材需求帶來不確定性。因此，春節(jié)后市場可能存在顯著的預(yù)期差，鋼材終端需求不及預(yù)期，鋼廠利潤仍然受到壓制而復(fù)產(chǎn)動力不足，導(dǎo)致硅鐵需求維持低位。

四

春節(jié)之后上游高庫存壓力顯著

硅鐵工廠庫存超過5萬噸，而交割庫存近6萬噸，上游合計(jì)庫存11萬噸左右，較去年同期高2.5萬噸左右?，F(xiàn)階段硅鐵產(chǎn)量與往年基本類似，穩(wěn)定在11萬噸左右。而各地區(qū)硅鐵生產(chǎn)利潤基本在200-800元/噸，春節(jié)前尚未復(fù)產(chǎn)的爐型春節(jié)之后預(yù)計(jì)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，硅鐵產(chǎn)量仍有增加空間。按照往年累庫周期來看，春節(jié)后1個(gè)月上游仍將累庫，合計(jì)庫存有望超過15萬噸，高于前兩年水平。因此，春節(jié)之后產(chǎn)業(yè)可能面臨高庫存+需求啟動不及預(yù)期的局面，硅鐵價(jià)格和利潤仍面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

五

結(jié)論與操作建議

節(jié)前黑色系市場預(yù)期偏暖，各期貨主力合約增倉上行，硅鐵03合約存在繼續(xù)反彈的可能，盤面交割優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。而節(jié)后產(chǎn)業(yè)面臨預(yù)期差和上游高庫存兩方面的壓力，價(jià)格和生產(chǎn)利潤面臨不確定性。隨著期貨價(jià)格的反彈，賣保窗口逐漸打開，上游工廠可在節(jié)前逢高分批賣出套保，03合約關(guān)注8650-8750元/噸壓力。

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