(資料圖)

來源：國(guó)投安信期貨研究院

開年第二周有色金屬在銅、錫帶動(dòng)下，拉漲地、跟漲地、繼續(xù)下跌地，多少令剛剛停筆年報(bào)，暢想節(jié)奏的研究員們，結(jié)筆發(fā)悶。市場(chǎng)已入淡季、庫(kù)存已經(jīng)累上，2301節(jié)前交割平穩(wěn)度過，倫銅卻已沖上9000美元，倫錫快速逼近3萬美元。這樣的行情，是主要圍繞供求分析展開的人想要在春季熱切期待地。而現(xiàn)實(shí)是，銅價(jià)漲勢(shì)在7個(gè)交易日里兌現(xiàn)了；而錫，一般說是要看到3C在年中主動(dòng)去庫(kù)、走完拐點(diǎn)后，下半年才可能迎來地趨勢(shì)，也一下子就到了。

當(dāng)然，無論是資金推動(dòng)、還是基本面兌現(xiàn)，我們始終要客觀對(duì)待市場(chǎng)，要承認(rèn)它，調(diào)整自己地看法。因此，本篇作為上篇，我們主要看看那些想走基本面，但被托底的品種情況及相關(guān)策略。高的很高，要多想想，我們先挑挑“遺珠”，看看成色。

本篇內(nèi)容：主筆主做鋅、鉛，順帶硅價(jià)，輕聯(lián)鋁價(jià)?！?/P>

鋅：

開年以來資金關(guān)注度一般，滬鋅剛剛完成持倉(cāng)主力2303合約的換月。作為強(qiáng)基建預(yù)期多配品種，2022年開年行情記憶猶新。2023年春節(jié)前相對(duì)拖累鋅市表現(xiàn)的因素主要是：

高加工費(fèi)下供應(yīng)的持續(xù)兌現(xiàn)預(yù)期強(qiáng)；

國(guó)內(nèi)累庫(kù)快速兌現(xiàn)；

以及海外鋅冶煉產(chǎn)能重啟上的“蠢蠢欲動(dòng)”；

當(dāng)前背景下，我們調(diào)整了對(duì)鋅市交投節(jié)奏的看法，即春季需求背景下，即便滬鋅有較大累庫(kù)幅度，也暫難開啟明顯跌幅，淡季中的鋅價(jià)下調(diào)可能已經(jīng)止步在2.4萬交投區(qū)間。強(qiáng)需求躁動(dòng)下，選擇放棄淡季交投模式，跟進(jìn)宏觀變動(dòng)。觀點(diǎn)如下：

1）國(guó)內(nèi)累庫(kù)：春節(jié)前后，國(guó)內(nèi)鋅市預(yù)計(jì)還將延續(xù)4-5周的累庫(kù)期，初步累庫(kù)幅度首先越過15萬噸、靠向20萬噸。不過即便累庫(kù)幅度兌現(xiàn)到20萬噸上方，鋅價(jià)承擔(dān)的壓力也可能不明顯。春季強(qiáng)需求“板上釘釘”是大概率事件，鋅價(jià)只能等待供應(yīng)持續(xù)發(fā)力、評(píng)估旺季減庫(kù)、再平衡社庫(kù)曲線變動(dòng)，而這將貫穿3-4個(gè)月；

2）海外：盡管歐美制造業(yè)PMI指標(biāo)年底疲軟，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)未入衰退，仍處“過熱”后的主動(dòng)降溫階段；而歐洲，臨近立春，冷冬挑戰(zhàn)反轉(zhuǎn)，基本度過天然氣及電價(jià)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期呈“弱復(fù)蘇”狀態(tài)。俄烏方面，可能仍要關(guān)注凜冬結(jié)束后的俄軍動(dòng)向，市場(chǎng)暫時(shí)定價(jià)有限。極低顯性庫(kù)存仍是LME最尷尬的特點(diǎn)，海外復(fù)產(chǎn)強(qiáng)度建議關(guān)注TC變動(dòng)。中性預(yù)期，倫鋅資金關(guān)注度一般，但能夠支持較高水平的震蕩市，如3100-3500美元。

策略轉(zhuǎn)變：節(jié)奏上，選擇放棄淡季交投，節(jié)后滬鋅交投區(qū)間抬高到2.4萬元上方，鋅價(jià)可能測(cè)試更高阻力，如2.5-2.55萬元/噸間。供求上看，年內(nèi)較大趨勢(shì)級(jí)交投，不要忽視同等宏觀條件下，2023年供應(yīng)上的起色，但要合拍宏觀、資金情緒，耐心等待共振之后的震蕩下行。

圖：滬鋅價(jià)格對(duì)比

資料來源：國(guó)投安信期貨

圖：SMM七地庫(kù)存

資料來源：SHFE、國(guó)投安信期貨

圖：LME庫(kù)存

資料來源：LME、國(guó)投安信期貨

圖：內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

圖：ICE英國(guó)天然氣遠(yuǎn)期曲線

資料來源：Bloomberg、國(guó)投安信期貨

鉛：

結(jié)合2301合約交割，開年滬鉛非常充分地兌現(xiàn)了淡季需求降溫、累庫(kù)下行的行情。滬鉛下調(diào)幅度非常到位。當(dāng)前滬鉛價(jià)格基本震蕩在去年節(jié)前水平，2022年開年滬鉛開盤隨倫鉛跳跌，隨后迎來流暢反彈，滬鉛加權(quán)最高1.64萬元/噸。我們認(rèn)為春節(jié)階段，鉛價(jià)探低止跌、節(jié)后再次上漲的概率很大。策略上，不調(diào)整對(duì)鉛市逢低多配的看法。主要強(qiáng)調(diào)：

1）同板塊中，只有鉛不受宏觀情緒干擾，完整兌現(xiàn)了供求淡季邏輯；鉛價(jià)估值較低；

2）國(guó)內(nèi)供求：不同于鋅精礦高加工費(fèi)，鉛精礦加工費(fèi)長(zhǎng)期低迷，且內(nèi)外比價(jià)環(huán)境不 于進(jìn)口礦補(bǔ)入，原生鉛供應(yīng)以穩(wěn)為主，較低鉛價(jià)激勵(lì)有限； 同樣，節(jié)前再生鉛利潤(rùn)較差，原再生鉛價(jià)差縮窄到100元/噸，雖還有繼續(xù)走低的可能，但鉛價(jià)開年下滑，并未明顯拖低廢料價(jià)格； 相比較，往往春節(jié)前后，蓄電池開工率在遭遇節(jié)中斷崖后，正月十五開始會(huì)有較快速的復(fù)蘇。 國(guó)內(nèi)鉛市較好的買入點(diǎn)位在1.5-1.52萬元/噸間、原再生鉛價(jià)差參考值為0-50元/噸間。

3 ）外盤情況： 2022年，這樣的機(jī)會(huì)由倫鉛節(jié)中疲弱來兌現(xiàn)，但當(dāng)前倫鉛結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。 LME鉛庫(kù)存已經(jīng)降到21525噸，且注銷倉(cāng)單占比高達(dá)53%； LME0-3月在1月的第三個(gè)周三沖至30美元上方； LME鉛看漲期權(quán)有一定的高價(jià)分布。 盡管海外部分鉛產(chǎn)能也在恢復(fù)供應(yīng)，但極低顯性庫(kù)存，讓市場(chǎng)再次感受到LME交割布局的枯竭。 倫鉛可能有較大彈性。

4）累庫(kù)：外強(qiáng)內(nèi)弱的比價(jià)環(huán)境、極低的海外交易所庫(kù)存，意味著滬鉛還要打鉛錠出口的“牌”。所以市場(chǎng)并不擔(dān)心鉛錠的累庫(kù)，比如累庫(kù)到10萬噸級(jí)給予價(jià)格的壓力可能偏中性。我們可能會(huì)看到，滬鉛社庫(kù)走高、鉛價(jià)止跌、震蕩、節(jié)奏上漲的情況。

策略延續(xù)：不調(diào)整對(duì)鉛市逢低多配的看法。

圖：滬鉛價(jià)格對(duì)比

資料來源：國(guó)投安信期貨

圖：SMM社會(huì)鉛錠庫(kù)存

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

圖：內(nèi)外鉛精礦加工費(fèi)

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

圖：LME鉛庫(kù)存、注銷倉(cāng)單占比與0-3月升貼水

資料來源：LME、國(guó)投安信期貨

圖：LME鉛期權(quán)分布

資料來源：LME、國(guó)投安信期貨

工業(yè)硅：

工業(yè)硅上市基本滿月，初步感受，我們看到了開市兩個(gè)交易日，硅價(jià)在弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期間的快速波動(dòng)。過去半個(gè)月，硅料、硅片價(jià)格大跌，拖累了光伏指數(shù)，也拖累了硅價(jià)；供求端，西北供應(yīng)穩(wěn)定，而有機(jī)硅、鋁合金消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，傳統(tǒng)社庫(kù)樣本庫(kù)存較高。在超額溢價(jià)預(yù)期與節(jié)前供求疊加下，硅價(jià)主力最低跌至16825元/噸，掀起了價(jià)格研究角度對(duì)成本的討論。

如果這波強(qiáng)勢(shì)品種主動(dòng)拉漲、弱勢(shì)品種被動(dòng)托底的資金力量來自非傳統(tǒng)期市資金上的布局與搶跑，那么這波資金對(duì)硅的看法，確實(shí)可能不同于對(duì)傳統(tǒng)有色強(qiáng)勢(shì)品種的看法。畢竟光伏指數(shù)的故事非常閃亮、硅料價(jià)格也已自頂部砍半。然而，回歸工業(yè)硅期現(xiàn)貨價(jià)格，回歸有色板塊，工業(yè)硅的持倉(cāng)快速放大，期貨定價(jià)的關(guān)鍵依然圍繞供求預(yù)期，硅料消費(fèi)高增速仍能在2023年兌現(xiàn)。我們?cè)谧詈笠黄谥軋?bào)中觀察到下列信號(hào)：

1）價(jià)格：有機(jī)硅、多晶硅、硅片價(jià)格止跌反彈；

2）下游：有機(jī)硅DMC，在地產(chǎn)政策持續(xù)催化下，提振建筑板塊預(yù)期，單體廠預(yù)售排單好轉(zhuǎn)，封盤現(xiàn)象增加。同時(shí)地方專項(xiàng)債提前下達(dá)、額度增加，基建端有望加快形成實(shí)物工作量，帶動(dòng)有機(jī)硅需求回暖。多晶硅，硅料、硅片止跌反彈，產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)去庫(kù)預(yù)期回落，頭部組件廠1月排產(chǎn)計(jì)劃上調(diào)，看好2月份光伏終端需求的復(fù)蘇，或帶動(dòng)硅料及工業(yè)硅需求上行。

策略初探：盡管工業(yè)硅上市前兩天彈性較大，但我們還在摸索品種波動(dòng)特點(diǎn)。當(dāng)前，市場(chǎng)看好國(guó)內(nèi)需求節(jié)后復(fù)蘇、春季躁動(dòng)提前上演，這將利好工業(yè)硅各個(gè)下游條線。春節(jié)前后，工業(yè)硅價(jià)格有望止跌。但策略上，略保守，建議等待時(shí)機(jī)，主力突破萬八后多配跟進(jìn)。

圖：工業(yè)硅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

圖：有機(jī)硅中間與終端消費(fèi)領(lǐng)域

資料來源：公開資料收集、國(guó)投安信期貨

圖：太陽能(行情000591,診股)電池產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)高增速

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)投安信期貨

圖：光伏指數(shù)

資料來源：Ifind、國(guó)投安信期貨

圖：工業(yè)硅上下游現(xiàn)貨價(jià)格

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

鋁：

國(guó)內(nèi)鋁市也在快速兌現(xiàn)累庫(kù)預(yù)期，新年至今累庫(kù)量已接近20萬噸、近幾年最高幅度，去年春節(jié)前沒有明顯累庫(kù)。市場(chǎng)預(yù)判，春節(jié)前后季節(jié)性累庫(kù)期增幅將遠(yuǎn)高去年，庫(kù)存峰值接近120萬噸。疫情結(jié)束疊加節(jié)前淡季，且國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能雖受阻貴州減產(chǎn)，但基數(shù)較大，是形成較強(qiáng)累庫(kù)預(yù)期的基本面背景。我們對(duì)鋁市策略沒有變動(dòng)，滬鋁整體延續(xù)區(qū)間震蕩，交投主要在1.8-1.9萬間高拋低吸。

圖：滬鋁價(jià)格表現(xiàn)

資料來源：國(guó)投安信期貨

圖：鋁錠鋁棒庫(kù)存年度累計(jì)變化

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

圖：鋁錠鋁棒綜合庫(kù)存

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

圖：中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能

資料來源：Ifind、國(guó)投安信期貨

圖：鋁型材龍頭企業(yè)開工率

資料來源：SMM、國(guó)投安信期貨

關(guān)鍵詞： 有色金屬