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來源：CFC金屬研究

摘要

利多：

1、美國12月通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，通脹下行趨勢進一步確認。美聯(lián)儲2月如期加息25基點，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩，并于上半年結(jié)束加息。

2、供應(yīng)端制約仍存，貴州地區(qū)在1月共計減產(chǎn)81.5萬噸左右，目前尚未復(fù)產(chǎn)。云南地區(qū)枯水期暫無復(fù)產(chǎn)，若當(dāng)?shù)赜秒娋o張有進一步減產(chǎn)可能。

利空：

1、美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅抬升至51.7萬人，遠超市場預(yù)期。美國就業(yè)維持高速增長，勞動力市場表現(xiàn)過熱，潛在通脹壓力擔(dān)憂仍存。

2、春節(jié)期間上游鋁廠生產(chǎn)平穩(wěn)，節(jié)后累庫數(shù)量較多。截至上周四，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節(jié)前庫存增加30.3萬噸，較1月30庫存量增加6.1萬噸。

小結(jié)：美國就業(yè)市場表現(xiàn)依然強勁，這使得當(dāng)前通脹具有一定頑固性，但不改通脹回落趨勢，預(yù)計后續(xù)美聯(lián)儲加息節(jié)奏依然偏緩?；久婵?，供應(yīng)端制約仍存，云南及貴州地區(qū)尚未復(fù)產(chǎn)，且云南地區(qū)存進一步減產(chǎn)可能，供應(yīng)端壓力趨緩。元宵節(jié)后，下游加工企業(yè)基本全部復(fù)產(chǎn)，短期需求端將明顯改善，在供弱需強的背景下，預(yù)計庫存累庫幅度有所放緩。短期鋁價寬幅震蕩為主，需求改善的強預(yù)期下鋁價下跌空間有限。

操作策略：

宏觀情緒略有改善，基本面多空交織。預(yù)計03合約下周波動區(qū)間18700-19200元/噸，操作上建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

一

行情回顧

本月滬鋁震蕩上行，鋁價重心大幅上移。月初市場對春節(jié)期間電解鋁累庫的預(yù)期較強，鋁價一度下跌至17800元/噸附近。月中隨著國內(nèi)疫情的持續(xù)改善，市場情緒明顯轉(zhuǎn)好，且開始交易節(jié)后消費復(fù)蘇的強烈預(yù)期。而美國通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)改善亦減少了市場對年后美聯(lián)儲大幅加息的擔(dān)憂，因此鋁價表現(xiàn)出持續(xù)上行。并一度觸及19500元/噸，節(jié)后電解鋁庫存大幅增加施壓鋁價，鋁價出現(xiàn)小幅回落。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：景氣周期持續(xù)下滑，緊縮預(yù)期再度緩解

美國12月CPI同比上漲6.5%，前值7.1%；環(huán)比上漲-0.1%，前值0.1%。核心CPI同比上漲5.7%，前值6.0%；環(huán)比上漲0.3%，前值0.2%。此次公布的12月數(shù)據(jù)為整體和核心通脹連續(xù)第6和第3個月回落，環(huán)比漲幅則是2020年疫情以來首度轉(zhuǎn)負。美國通脹放緩的原因來自多方面：一是能源價格大幅下跌，二是供應(yīng)鏈瓶頸改善，三是零售商降價去庫存。

1月新增非農(nóng)就業(yè)人口51.7萬，為2022年7月以來最大增幅，是市場預(yù)期值18.7萬的近三倍，前值也被上修為26萬。這意味著當(dāng)前美國的就業(yè)增長依舊處于歷史高位。1月，美國失業(yè)率由去年12月的3.5%繼續(xù)回落0.1個百分點，至3.4%，觸及53年低點，預(yù)期值為3.6%。員工平均時薪環(huán)比上漲0.3%。

美國2022年四季度GDP年化環(huán)比增長2.9%，高于市場預(yù)期的2.6%，較三季度3.2%的增幅有所放緩。美國2022年一季度、二季度GDP年化環(huán)比增速分別為-1.6%、-0.6%。在全年“高通脹”和“快加息”的背景下，美國GDP連續(xù)在三季度、四季度實現(xiàn)正增長；鑒于美聯(lián)儲所采取的緊縮政策及其帶來的衰退預(yù)期，美國經(jīng)濟依然表現(xiàn)穩(wěn)健。美國經(jīng)濟分析局表示，2022年四季度實際GDP年化環(huán)比的增長反映了私人庫存投資，消費者支出，聯(lián)邦政府、州政府和地方政府的支出以及非住宅類固定資產(chǎn)投資的增長，但部分增長被住宅類固定資產(chǎn)投資和出口的下降所抵消。同時，進口也有所下降。

美國1月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)55.2，大幅好于預(yù)期的50.5,12月前值為49.6。50為榮枯分界線。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)2020年中以來最大單月升幅，其中新訂單指數(shù)飆升，商業(yè)活動指數(shù)增強。最新數(shù)據(jù)表明，消費需求回升，美國經(jīng)濟似乎并不會很快陷入放緩。

日本央行1月會議維持現(xiàn)狀、小幅上調(diào)未來通脹預(yù)期、擴充了“共同擔(dān)保資金供給操作”?！肮餐瑩?dān)保資金供給操作”能對日本收益率曲線帶來下行壓力，但最終規(guī)模存在不確定性，同時存在一定風(fēng)險。日本央行會議后市場繼續(xù)定價貨幣政策正常化、并未結(jié)束對日本央行的挑戰(zhàn)。

歐元區(qū)1月綜合PMI初值升至50.2，好于預(yù)期值49.8與前值49.3，也是6月以來該指標首次高于區(qū)分擴張與收縮的50%榮枯分水線。PMI表明歐元區(qū)私營部門經(jīng)濟在2023年初意外恢復(fù)增長，提振了市場對于歐元區(qū)經(jīng)濟“軟著陸”的希望。1月制造業(yè)PMI初值為48.5，為連續(xù)7個月低于榮枯線，低于預(yù)期值48.8，高于前值47.8。值得一提的是，雖然歐元區(qū)制造業(yè)活動繼續(xù)萎縮，但其收縮步伐進一步明顯放緩。

2、國內(nèi)宏觀：國內(nèi)經(jīng)濟景氣指數(shù)回升，政策預(yù)期較強

國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會1月31日發(fā)布數(shù)據(jù)，1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，供需兩端同步改善。1月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和50.9%，高于上月5.2和7個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回暖，但受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場需求。

各規(guī)模企業(yè)PMI均有回升。1月份，大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4、2.2和2.5個百分點，各規(guī)模企業(yè)景氣水平均有所回升。調(diào)查結(jié)果顯示，大、中、小型企業(yè)中反映勞動力供應(yīng)不足的比重均低于11%，較上月明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。企業(yè)信心明顯增強。1月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.6%，高于上月3.7個百分點，升至較高景氣區(qū)間，企業(yè)對近期市場恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。

中國12月社會融資規(guī)模增量1.31萬億，比上年同期少1.05萬億，前值為1.99萬億元；中國12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元，前值為1.21萬億元；中國12月M2貨幣供應(yīng)同比增長11.8%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高2.8個百分點；M1同比增長3.7%，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高0.2個百分點，M2-M1剪刀差走闊。

3、庫存情況：電解鋁庫存周度累庫6.1萬噸

據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月2日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節(jié)前庫存增加30.3萬噸，較1月30上周一庫存量增加6.1萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加18.1萬噸。春節(jié)假期后首周（較1月28日數(shù)據(jù)對比）電解鋁錠庫存累庫量約11.4萬噸，鋁棒庫存首周增加量約4.2萬噸。節(jié)后首周，下游復(fù)工有限，且部分下游企業(yè)要到元宵節(jié)2月初才開始開工復(fù)產(chǎn)，市場下游終端接貨不暢，市場成交多為市場間貿(mào)易流轉(zhuǎn)。且據(jù)調(diào)研了解，目前各地倉庫在途貨量均較多，下周有部分汽運運輸?shù)呢浽垂烙嬕灿嘘懤m(xù)到貨，預(yù)計電解鋁下周仍是到貨累庫為主。

4、持倉情況：持倉量小幅增加

截至1月31日，上期所鋁總持倉443249手，較上月末344471增加98778手，上月鋁價震蕩偏強為主，價格中心大幅上移，總持倉量多頭增倉為主。

三

結(jié)論與操作建議

美國就業(yè)市場表現(xiàn)依然強勁，這使得當(dāng)前通脹具有一定頑固性，但不改通脹回落趨勢，預(yù)計后續(xù)美聯(lián)儲加息節(jié)奏依然偏緩。基本面看，供應(yīng)端制約仍存，云南及貴州地區(qū)尚未復(fù)產(chǎn)，且云南地區(qū)存進一步減產(chǎn)可能，供應(yīng)端壓力趨緩。元宵節(jié)后，下游加工企業(yè)基本全部復(fù)產(chǎn)，短期需求端將明顯改善，在供弱需強的背景下，預(yù)計庫存累庫幅度有所放緩。短期鋁價寬幅震蕩為主，需求改善的強預(yù)期下鋁價下跌空間有限。

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