【資料圖】

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

1、主要產(chǎn)糖國(guó)印度產(chǎn)量和出口政策傳聞不斷，給市場(chǎng)帶來影響如何？

印度增產(chǎn)的預(yù)期不斷被質(zhì)疑，國(guó)際市場(chǎng)或等不來印度第二批食糖出口

此前由于市場(chǎng)對(duì)于22/23年度印度和泰國(guó)的增產(chǎn)預(yù)期極為一致，不少機(jī)構(gòu)也因此將22/23年度全球食糖的供需調(diào)至過剩，因此外盤呈現(xiàn)出明顯的back結(jié)構(gòu)；但近期印度增產(chǎn)的預(yù)期不斷被質(zhì)疑，預(yù)期差和緊張的貿(mào)易流驅(qū)動(dòng)原糖不斷創(chuàng)新高。

先是印度糖業(yè)協(xié)會(huì)大幅下調(diào)了對(duì)22/23榨利印度食糖的預(yù)估，由第一次預(yù)估的3650萬噸下調(diào)至3400萬噸，產(chǎn)量從較21/22榨季增加70萬噸轉(zhuǎn)變?yōu)闇p少180萬噸，其中產(chǎn)量下調(diào)最明顯的為馬邦，據(jù)悉，占比印度總產(chǎn)糖量1/3的馬邦因降雨提前收榨45-60天，最終產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1210萬噸，低于此前預(yù)計(jì)的1380萬噸；根據(jù)路透報(bào)道，由于甘蔗提前成熟印度食糖產(chǎn)量可能進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量為 34 至3430萬噸，低于上一季的 3580 萬噸，另一家全球貿(mào)易公司已將產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至 3240 萬噸，預(yù)計(jì)馬哈拉施特拉邦的產(chǎn)量將大幅下降至 1130 萬噸左右；產(chǎn)量的下調(diào)意味著印度食糖出口配額面臨縮減甚至無進(jìn)一步出口計(jì)劃；

當(dāng)前是否有第二批出口配額尚未完全明了，但是較為確定的是，一旦印度沒有進(jìn)一步的出口計(jì)劃，將會(huì)影響全球第二季度原糖的供應(yīng)量，同時(shí)市場(chǎng)將對(duì)作為第二季度定價(jià)核心巴西的供應(yīng)情況更加敏感，也就是全球原糖供應(yīng)端的容錯(cuò)度在降低。

2、 國(guó)內(nèi)南方產(chǎn)區(qū)糖廠收榨情況如何？本榨季總產(chǎn)糖量預(yù)期是怎樣的？

2022/23年制糖期截至2023年1月底，甜菜糖廠除有3家糖廠生產(chǎn)外，其他糖廠均已停機(jī)，甘蔗糖廠廣西已有3家糖廠停榨；全國(guó)共生產(chǎn)食糖566萬噸，同比增加34萬噸。目前產(chǎn)量的分歧主要集中在廣西，各機(jī)構(gòu)的估產(chǎn)范圍較大，從減產(chǎn)100萬噸到減產(chǎn)30萬噸不等；但是根據(jù)線上調(diào)研來看，廣西產(chǎn)量維持在560-570萬噸（減產(chǎn)30-40萬噸）的可能性更大一些；廣西蔗區(qū)去年受到干旱的影響出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)，近期市場(chǎng)也有傳出各集團(tuán)減產(chǎn)10-20% 的消息，甚至有廣西減產(chǎn)100萬噸的傳聞，但是在干旱的情況下廣西甘蔗的糖分預(yù)計(jì)增加0.4-0.5個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上抵消掉甘蔗的減產(chǎn)，另一方面，在部分集團(tuán)10-20%減產(chǎn)的預(yù)估中并未提及是受到搶蔗的影響；此外，受到干旱的區(qū)域集中在廣西北邊，南方的甘蔗生長(zhǎng)情況較好，綜合以上的原因，預(yù)計(jì)廣西的產(chǎn)量在560-570萬噸。

3、 國(guó)內(nèi)外糖價(jià)發(fā)展方向是怎樣的？后續(xù)哪些因素值得重點(diǎn)關(guān)注？

國(guó)際糖市需要關(guān)注新的預(yù)期差：03合約交割后對(duì)緊張貿(mào)易流的擔(dān)心預(yù)計(jì)降溫，原糖有回落的可能性，但之后需要關(guān)注定價(jià)重心的轉(zhuǎn)移和新的預(yù)期差。目前大家將太多“緩解緊張貿(mào)易流的期許”壓在巴西身上，一方面22/23季度遺留了月800-900萬噸的甘蔗，因此23/24榨季巴西提前開榨的預(yù)期強(qiáng)烈，一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生長(zhǎng)情況良好，且當(dāng)前制糖較制醇的收益更加明顯，下個(gè)榨季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將增加。但謹(jǐn)防一旦巴西出口放量的預(yù)期落空或再次出現(xiàn)類似于“印度增產(chǎn)落空的價(jià)格反彈”，從當(dāng)前監(jiān)測(cè)到的信息來看，根據(jù)模型預(yù)測(cè)，目前巴西中南部的降雨量偏多，未來2周巴西中南部降雨量或是正常情況的1.5-2倍，降雨過剩的影響已經(jīng)在大豆收割緩慢上得以體現(xiàn)；如果3月降雨量持續(xù)維持高降雨量那么巴西提前開榨的預(yù)期可能落空；由于降雨過度導(dǎo)致巴西推遲開展的例子有很多，比如去年巴西由于3月-4月的降雨量過度，導(dǎo)致巴西22/23榨季推遲了半個(gè)月，而目前根據(jù)路透的模型預(yù)估，未來兩周（到3月1日）巴西圣保羅地區(qū)的降雨量將創(chuàng)近五年新高，需要持續(xù)關(guān)注后續(xù)的天氣模型，如果降雨依然偏多或?qū)е略嵌唐诶^續(xù)交易貿(mào)易流緊張的話題，進(jìn)而使原糖的拐點(diǎn)后移。

國(guó)內(nèi)整體的供應(yīng)多寡依然取決于境外糖源的輸入情況，未來上方錨定取決于進(jìn)口成本：由于邊境管控程度預(yù)計(jì)弱于前兩年，糖漿和預(yù)拌粉的進(jìn)口量或有增加，能抵消掉部分廣西減產(chǎn)的部分，因此僅依靠減產(chǎn)的話題不足以成為鄭糖持續(xù)上行的動(dòng)力。鄭糖未來上方錨定取決于進(jìn)口成本，原糖在03合約交割前預(yù)計(jì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，直到巴西開榨集中供應(yīng)原糖之后，鄭糖受到進(jìn)口成本的支撐明顯，目前原糖05、07、10合約均高于19美分/磅，折合成50%關(guān)稅的進(jìn)口成本均在6000元/噸以上對(duì)鄭糖下方形成支撐；未來需要關(guān)注巴西降雨、新季開榨的情況以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期是否證實(shí)，如果巴西產(chǎn)量和出口正常，原糖緊張的貿(mào)易流將得到緩解，鄭糖有跟隨原糖價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)，

數(shù)據(jù)來源：WIND，路透社，ISMA，我的農(nóng)產(chǎn)品。

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