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來(lái)源：中糧期貨研究中心

摘要

距離俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始已逾一年，全球地緣政治局勢(shì)持續(xù)在以大國(guó)為主的反復(fù)博弈之中，歐美對(duì)俄羅斯各方面制裁不斷加碼，俄羅斯反制措施也逐漸升級(jí)，雙方針對(duì)能源領(lǐng)域博弈已久，近期俄烏局勢(shì)有升級(jí)跡象，原油供給端收緊預(yù)期升溫。

一

歐美制裁主要內(nèi)容

在石油和石油產(chǎn)品方面，歐美對(duì)俄羅斯制裁形式主要是限價(jià)，在去年年底設(shè)定了60美元/桶原油價(jià)格上限后，今年二月又開(kāi)始實(shí)施100美元/桶的柴油價(jià)格上限和45美元/桶的燃料油價(jià)格上限。

歐美方面本著壓低利潤(rùn)的原則，意在不大量斷供的前提下盡可能打壓俄方經(jīng)濟(jì)，因此價(jià)格上限設(shè)定較當(dāng)前實(shí)際售價(jià)略低。另外2月5日開(kāi)始，歐盟禁止海運(yùn)進(jìn)口俄原油及成品油已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，管道進(jìn)口暫時(shí)得到豁免。

二

俄羅斯反制措施的三個(gè)方面

第一，二月初開(kāi)始俄羅斯已通過(guò)反制法令，禁止向在合同中直接或間接使用設(shè)置價(jià)格上限機(jī)制的外國(guó)法人和個(gè)人供應(yīng)俄石油，即拒絕任何限價(jià)，并將停止對(duì)參與限價(jià)國(guó)家的供應(yīng)。

波蘭向?yàn)蹩颂m交付首批“豹”式坦克后，俄羅斯已經(jīng)于上周末停止了通過(guò)Druzhba管道向波蘭供應(yīng)石油，或?yàn)槠浞粗频拈_(kāi)始。盡管管道進(jìn)口處于豁免部分，但俄羅斯反應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始逐步表達(dá)其反擊態(tài)度，后續(xù)或可能有更多斷供出現(xiàn)。

第二，直接從產(chǎn)量和出口上削減供應(yīng)。此前俄羅斯已經(jīng)決定了三月減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，參考基準(zhǔn)為一月產(chǎn)量。有消息稱俄羅斯同時(shí)要將三月主要港口出口量削減最多25%，約合60萬(wàn)桶/日。目前主要港口出口量依然沒(méi)有受到顯著影響，還穩(wěn)定在高位，但主動(dòng)減產(chǎn)開(kāi)始之后，供給將出現(xiàn)確定性更強(qiáng)的收緊。

第三，從其他途徑減少歐美對(duì)價(jià)格的打壓。據(jù)悉俄羅斯正在改變計(jì)算石油稅的方式，并對(duì)烏拉爾原油的出口價(jià)格采用更小的折扣，以及考慮減少烏拉爾原油出口量。這些舉動(dòng)并未直接削減供應(yīng)，但是試圖間接地提高俄羅斯出口價(jià)格。目前烏拉爾原油失去歐洲買(mǎi)家之后貼水幅度極大，IEA稱俄羅斯一月石油和天然氣出口收入下降了40%左右，提高出口價(jià)格或?qū)⑹侵匾粗拼胧魞r(jià)格出現(xiàn)明顯回升，則對(duì)國(guó)際油價(jià)將形成一定提振。

三

后續(xù)的可能影響

首先隨著地緣政治局勢(shì)升級(jí)，雙方制裁和反制措施繼續(xù)加碼也是大概率事件。歐盟已通過(guò)對(duì)俄羅斯第十輪制裁，目前集中針對(duì)創(chuàng)收和協(xié)助逃避制裁的實(shí)體，以金融機(jī)構(gòu)和國(guó)防科技類企業(yè)為主，尚未涉及能源領(lǐng)域。

在過(guò)去一年中，歐盟和G7國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁不斷升級(jí)，已經(jīng)基本將制裁手段用盡，市場(chǎng)普遍認(rèn)為制裁繼續(xù)加碼的象征意義大過(guò)實(shí)際意義，除非出現(xiàn)更極端的矛盾升級(jí)，否則對(duì)供給的沖擊已經(jīng)邊際遞減。

根據(jù)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，俄羅斯成品油出口受制裁影響出現(xiàn)了一定程度下滑，盡管大部分出口都能通過(guò)貿(mào)易流向改變轉(zhuǎn)移給其他買(mǎi)家，但少部分的出口量損失也造成了供給下降事實(shí)。長(zhǎng)期來(lái)看貿(mào)易流改變或?qū)⒗^續(xù)重塑全球原油和成品油進(jìn)出口格局，但中短期內(nèi)的缺口無(wú)法完全彌補(bǔ)。

與此同時(shí)，其他產(chǎn)油國(guó)均未出現(xiàn)增產(chǎn)跡象。OPEC+繼續(xù)堅(jiān)持減產(chǎn)，最新調(diào)查顯示OPEC產(chǎn)油國(guó)2月產(chǎn)量環(huán)比增加15萬(wàn)桶/日，尼日利亞產(chǎn)量不足仍是減產(chǎn)超預(yù)期的主要原因。美國(guó)盡管有意繼續(xù)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備，但2600萬(wàn)桶SPR計(jì)劃在4-6月共3個(gè)月內(nèi)交付，平均每日不到30萬(wàn)桶，供給增量較小，難以彌補(bǔ)俄羅斯減產(chǎn)和出口下滑帶來(lái)的缺口。美國(guó)本土原油產(chǎn)量已經(jīng)從低增速逐漸開(kāi)始轉(zhuǎn)為下滑，貝克休斯活躍鉆機(jī)數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降，中長(zhǎng)期產(chǎn)量大概率也將跟隨鉆機(jī)數(shù)呈現(xiàn)走低趨勢(shì)。

綜上所述，OPEC+不增加產(chǎn)量的前提下，在地緣政治明顯緩和之前，供給都難有更多增量，將繼續(xù)維持偏收緊的趨勢(shì)，在二季度這一趨勢(shì)可能繼續(xù)擴(kuò)大，若需求端也出現(xiàn)回升，將疊加利好于油價(jià)。

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