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來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

近期歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時有所緩和，市場避險情緒持續(xù)降溫，VIX恐慌指數(shù)高位回落，原油等風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)反彈修復(fù)。

目前原油供需面表現(xiàn)尚可，雖然原油近端大跌，但月差結(jié)構(gòu)仍然表現(xiàn)堅挺。當(dāng)前原油市場波動我們認(rèn)為主要還是受宏觀情緒主導(dǎo)，雖然歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時有所緩和，但未來有進(jìn)一步向地產(chǎn)端蔓延的風(fēng)險，潛在的危機(jī)可能令原油等風(fēng)險資產(chǎn)走勢持續(xù)承壓。

從盤面來看，近期原油連續(xù)反彈修復(fù)，但量能跟進(jìn)不足，整體反彈表現(xiàn)為情緒面的修復(fù)，鑒于宏觀危機(jī)暫時緩和并非反轉(zhuǎn)的判斷，我們認(rèn)為短線原油上行驅(qū)動及幅度均相對有限，SC原油技術(shù)上建議關(guān)注540附近阻力，后市關(guān)注點仍在于宏觀危機(jī)的演變及市場情緒的變化以及對油市的指引。

一、宏觀危機(jī)暫時緩和 但潛在風(fēng)險仍在

近期歐美銀行業(yè)危機(jī)對金融市場形成持續(xù)擾動。周一，美國第一公民銀行表示將收購破產(chǎn)的硅谷銀行的存款和貸款業(yè)務(wù)，同時美國當(dāng)局考慮擴(kuò)大對美國銀行業(yè)的流動性支持，這令市場擔(dān)憂情緒有所緩和，VIX恐慌指數(shù)連續(xù)回落。但去年以來，歐美等國持續(xù)激進(jìn)加息對實體企業(yè)及金融資產(chǎn)價值形成明顯沖擊，目前歐美銀行業(yè)危機(jī)仍有潛在的風(fēng)險，且有向地產(chǎn)端進(jìn)一步蔓延的可能，銀行業(yè)危機(jī)將導(dǎo)致中小銀行收緊信貸投放，加大商業(yè)地產(chǎn)持有人的融資壓力，流動性危機(jī)將從中小銀行逐步蔓延至地產(chǎn)端，并反向沖擊銀行資產(chǎn)負(fù)債表，形成惡性循環(huán)。因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前在政策支持下，歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時有所平息，但并未結(jié)束，且有進(jìn)一步蔓延的風(fēng)險，宏觀情緒暫時緩和下，潛在的仍然存在。

二、全球主要產(chǎn)油國持續(xù)控產(chǎn)

近兩年，全球石油公司油氣上游資本支出較2014年之前下降較為明顯，同時俄羅斯、伊朗等產(chǎn)油國受制裁影響，原油供給受到約束，因此，原油市場整體供給增量明顯受限。

今年以來，OPEC原油產(chǎn)量整體維持在過去5年均值附近，但低于疫情前的產(chǎn)量水平，而沙特近期多次表態(tài)今年會維持當(dāng)前產(chǎn)量水平，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟產(chǎn)量政策大概率維持不變。

俄烏沖突后，歐美制裁對俄羅斯石油出口形成一定沖擊，但主要改變的是俄羅斯石油出口流向，即減少了對歐洲的石油出口，但增加了對亞洲地區(qū)的石油出口，這使得俄羅斯石油出口總量并未下降，一直保持穩(wěn)定。雖然近期俄羅斯宣布3月減產(chǎn)50萬桶/日，并將延續(xù)到6月份，但我們認(rèn)為，由于油價的下跌以及歐美制裁的約束，俄羅斯石油出口收于已經(jīng)明顯下降，基于財政收入考慮，俄羅斯在今年不會大規(guī)模減產(chǎn)，未來產(chǎn)出水平預(yù)計仍會維持在相對高位。

另外，有消息稱，伊拉克上周在總部位于巴黎的國際商會上贏得了針對土耳其的仲裁案件，國際商會做出裁決后，土耳其關(guān)閉了向杰伊漢港輸送原油的管道。庫爾德地區(qū)政府每天通過該管道向杰伊漢港輸送約35萬桶原油，伊拉克每天也通過該管道出口約10萬桶原油，因此該管道關(guān)閉后，將影響約45萬桶/日的原油供應(yīng)。由于涉及的量不大，且若雙方談判達(dá)成一致，有再度恢復(fù)出口的可能，因此目前來看對油市影響不大。

三、全球石油消費(fèi)絕對水平仍受制約

由于全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然相對低迷，對石油消費(fèi)絕對水平形成持續(xù)壓制，目前市場普遍預(yù)計2023年全球經(jīng)濟(jì)增速會低于2022年，相應(yīng)的2023年全球石油消費(fèi)增幅預(yù)計也將低于2022年的增幅。

從中美兩大石油消費(fèi)國來看，今年一季度，美國石油消費(fèi)水平較歷史同期仍然偏低，當(dāng)前美國油品中需求較過去五年均值水平低約3%，汽油需求較過去五年均值水平低2.2%，餾分油需求較過去五年均值水平低2.5%，而當(dāng)前美國煉廠開工負(fù)荷仍低于90%，在去年同期水平之下。但從季節(jié)性角度來看，進(jìn)入3月份以后，美國汽油消費(fèi)出現(xiàn)增長，汽油庫存持續(xù)去化，并帶動美國煉廠開工負(fù)荷整體回升。從中國來看，近幾年在國家宏觀調(diào)控下，原油進(jìn)口及加工需求整體出現(xiàn)下降，而今年在政策放開后，出行需求明顯增加，國內(nèi)石油消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，尤其航空煤油消費(fèi)將有較大的恢復(fù)空間。從煉廠開工來看，3/4月份為國內(nèi)煉廠集中檢修期，近期主營及地方煉廠開工負(fù)荷均出現(xiàn)下降，但預(yù)計4月中下旬后，煉廠開工及原油加工需求將有明顯回升。

四、原油月差及裂解價差表現(xiàn)偏強(qiáng)

近期，雖然原油單邊整體走弱，運(yùn)行重心明顯下降，但原油月差并未跟隨走跌，表現(xiàn)仍然堅挺，歐美原油月差整體呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，而隨著原油近端的修復(fù)，歐美原油月差甚至小幅轉(zhuǎn)強(qiáng)，表明當(dāng)前原油供需結(jié)構(gòu)仍然堅挺。而今年以來，歐美汽柴油裂解價差整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，年初歐美柴油裂解大幅走高，雖然2月以后明顯回落，但整體仍處在歷史同期高位水平上。而今年年初以來，美國汽油裂解價差持續(xù)攀升，且高于歷史同期水平，而歐洲汽油裂解價差在近期也明顯走強(qiáng)。歐美成品油市場表現(xiàn)強(qiáng)勁也會相應(yīng)提振原油端需求。

整體來看，目前原油供需面表現(xiàn)尚可，雖然原油近端大跌，但月差結(jié)構(gòu)仍然表現(xiàn)堅挺。當(dāng)前原油市場波動我們認(rèn)為主要還是受宏觀情緒主導(dǎo)，雖然歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時有所緩和，但未來有進(jìn)一步向地產(chǎn)端蔓延的風(fēng)險，潛在的危機(jī)可能令原油等風(fēng)險資產(chǎn)走勢持續(xù)承壓。從盤面來看，近期原油連續(xù)反彈修復(fù)，但量能跟進(jìn)不足，整體反彈表現(xiàn)為情緒面的修復(fù)，鑒于宏觀危機(jī)暫時緩和并非反轉(zhuǎn)的判斷，我們認(rèn)為短線原油上行驅(qū)動及幅度均相對有限，SC原油技術(shù)上建議關(guān)注540附近阻力，后市關(guān)注點仍在于宏觀危機(jī)的演變及市場情緒的變化以及對油市的指引。

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