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導語：近期受宏觀利空影響，原油價格持續(xù)下跌。但陸續(xù)開始的檢修使PX供應預期偏緊，且將持續(xù)到4月下旬乃至5月份。受此影響，PX價格逆勢上漲，對PTA形成了較強的成本支撐。同期，聚酯及織造也因階段性需求維持較高的開工，成本與需求的共振，使得PTA后期還有一定的上漲空間，預計未來一個月將維持上漲或穩(wěn)定的趨勢。

宏觀利空主導原油價格下跌，PTA與原油價格階段性背離

作為典型的油系產(chǎn)品，長期以來PTA價格受原料PX影響與原油價格保持較高的相關性，尤其是當原油價格超過80美元/桶時，兩者的價格相關性高達90%以上。近期，美元指數(shù)上漲以及硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)市場避險情緒升溫，恐慌情緒下，國際原油價格連續(xù)下降并且跌幅逐步擴大，WTI原油跌破70美元/桶。相對而言，下游PTA受到成本的影響有限，走出了與原油價格階段性背離的行情。近期PTA價格放量上漲，3.17-3.25一周時間內(nèi)價格上漲幅度超過了前期由于原油價格陰跌導致的回調(diào)。

PX供需結(jié)構(gòu)性改善，對PTA的成本支撐增強

宏觀利空主導原油價格下跌，原油對于整個下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的成本傳導減弱。但是恰逢PX進入傳統(tǒng)的檢修季節(jié)。裝置檢修以及意外停車帶來的供應偏緊對沖了原油價格下降帶來的成本減弱，對于下游的PTA較強的成本支撐。因此，PTA本輪上漲的根本原因在于PX供需結(jié)構(gòu)性改善。

供應方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)統(tǒng)計，2月中旬至4月中下旬，有大量企業(yè)陸續(xù)實施檢修計劃。國外裝置方面，越南、韓國、文萊等地區(qū)超過300萬噸PX裝置已陸續(xù)開始檢修或降負，持續(xù)時間在45天左右至4月中下旬。國內(nèi)裝置方面，以盛虹煉化、中石化旗下各石化企業(yè)為主的裝置也陸續(xù)開展或者計劃檢修，檢修的裝置產(chǎn)能較大并且時間較為集中。此外，新增產(chǎn)能推進情況不如預期，加劇了PX行業(yè)供應緊張的情況。

從PX的周度產(chǎn)能運行率能夠明顯看出，今年以來PX的開工水平在近六年中處于平均偏上水平。自3月10號集中檢修陸續(xù)開展后，PX開工率以較快的速度下降，當前水平與2022年持平，較2019-2021年的開工水平有較大的差距。按照目前的檢修計劃以及往年的經(jīng)驗來看，低開工率的情況或持續(xù)1-2個月，預計4-5月份PX將維持供應偏緊的趨勢。

聚酯及織造維持高開工，需求偏強運行

PX供應偏緊，價格上漲形成的成本支撐促進了PTA的價格上漲。而聚酯和織造需求端的高開工亦對PTA價格上漲形成了疊加支撐效應。從圖3可以看出，當前聚酯和下游江浙織機的綜合開工率均處于較高水平，階段性的高位需求水平，對PX-PTA的成本傳導形成了較強的支撐。

加工費提升，PTA行業(yè)供應意愿增強

在前期的分析中，由于1-2月份累庫以及需求不及預期的影響，PTA加工費持續(xù)處于低位，企業(yè)一度陷入虧損。近期，3月份以后受到價格上漲及下游開工的持續(xù)回升，加工費逐步回升，企業(yè)維持穩(wěn)定生產(chǎn)的意愿增強。從PTA的日度產(chǎn)能運行率來看，目前PTA的供應相對穩(wěn)定，下游聚酯及織造的高開工以及強勢的價格有望是加工費維持回升趨勢，利潤的好轉(zhuǎn)降低了前期由于加工費低位形成的降負荷預期，供應方面短期內(nèi)對價格的波動影響較小。

成本與需求共振，PTA價格后期上漲動力較強

基于前文對于市場基本面的分析可以得出，雖然原油價格的下跌對于PTA的成本支撐減弱，但是直接原料PX的供應緊張形成了較強的成本支撐，階段性的需求高位也帶來了較強的上漲動力。成本方面，基于數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗來看，PX供應緊張預計持續(xù)至4月下旬乃至5月份，因此對于PTA的成本支撐將至少持續(xù)2個月左右。需求方面，當前下游聚酯及織造行業(yè)正處于階段性的需求高位，雖然終端紡織行業(yè)開工率近期穩(wěn)中趨降，但聚酯端的開工較為堅挺，大范圍減產(chǎn)的可能性不大。從歷史經(jīng)驗也可以看出，紡織行業(yè)短期的開工下降對于聚酯的開工影響不大，需求的支撐大概率維持穩(wěn)定狀態(tài)。結(jié)合成本及需求兩個關鍵因素的情況來看，PTA的上漲動力較足，預計未來一個月PTA價格將維持上漲或穩(wěn)定的趨勢。

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