(資料圖)

導(dǎo)語(yǔ)：近期受宏觀利空影響，原油價(jià)格持續(xù)下跌。但陸續(xù)開(kāi)始的檢修使PX供應(yīng)預(yù)期偏緊，且將持續(xù)到4月下旬乃至5月份。受此影響，PX價(jià)格逆勢(shì)上漲，對(duì)PTA形成了較強(qiáng)的成本支撐。同期，聚酯及織造也因階段性需求維持較高的開(kāi)工，成本與需求的共振，使得PTA后期還有一定的上漲空間，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月將維持上漲或穩(wěn)定的趨勢(shì)。

宏觀利空主導(dǎo)原油價(jià)格下跌，PTA與原油價(jià)格階段性背離

作為典型的油系產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來(lái)PTA價(jià)格受原料PX影響與原油價(jià)格保持較高的相關(guān)性，尤其是當(dāng)原油價(jià)格超過(guò)80美元/桶時(shí)，兩者的價(jià)格相關(guān)性高達(dá)90%以上。近期，美元指數(shù)上漲以及硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，恐慌情緒下，國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)下降并且跌幅逐步擴(kuò)大，WTI原油跌破70美元/桶。相對(duì)而言，下游PTA受到成本的影響有限，走出了與原油價(jià)格階段性背離的行情。近期PTA價(jià)格放量上漲，3.17-3.25一周時(shí)間內(nèi)價(jià)格上漲幅度超過(guò)了前期由于原油價(jià)格陰跌導(dǎo)致的回調(diào)。

PX供需結(jié)構(gòu)性改善，對(duì)PTA的成本支撐增強(qiáng)

宏觀利空主導(dǎo)原油價(jià)格下跌，原油對(duì)于整個(gè)下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的成本傳導(dǎo)減弱。但是恰逢P(guān)X進(jìn)入傳統(tǒng)的檢修季節(jié)。裝置檢修以及意外停車(chē)帶來(lái)的供應(yīng)偏緊對(duì)沖了原油價(jià)格下降帶來(lái)的成本減弱，對(duì)于下游的PTA較強(qiáng)的成本支撐。因此，PTA本輪上漲的根本原因在于PX供需結(jié)構(gòu)性改善。

供應(yīng)方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)統(tǒng)計(jì)，2月中旬至4月中下旬，有大量企業(yè)陸續(xù)實(shí)施檢修計(jì)劃。國(guó)外裝置方面，越南、韓國(guó)、文萊等地區(qū)超過(guò)300萬(wàn)噸PX裝置已陸續(xù)開(kāi)始檢修或降負(fù)，持續(xù)時(shí)間在45天左右至4月中下旬。國(guó)內(nèi)裝置方面，以盛虹煉化、中石化旗下各石化企業(yè)為主的裝置也陸續(xù)開(kāi)展或者計(jì)劃?rùn)z修，檢修的裝置產(chǎn)能較大并且時(shí)間較為集中。此外，新增產(chǎn)能推進(jìn)情況不如預(yù)期，加劇了PX行業(yè)供應(yīng)緊張的情況。

從PX的周度產(chǎn)能運(yùn)行率能夠明顯看出，今年以來(lái)PX的開(kāi)工水平在近六年中處于平均偏上水平。自3月10號(hào)集中檢修陸續(xù)開(kāi)展后，PX開(kāi)工率以較快的速度下降，當(dāng)前水平與2022年持平，較2019-2021年的開(kāi)工水平有較大的差距。按照目前的檢修計(jì)劃以及往年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，低開(kāi)工率的情況或持續(xù)1-2個(gè)月，預(yù)計(jì)4-5月份PX將維持供應(yīng)偏緊的趨勢(shì)。

聚酯及織造維持高開(kāi)工，需求偏強(qiáng)運(yùn)行

PX供應(yīng)偏緊，價(jià)格上漲形成的成本支撐促進(jìn)了PTA的價(jià)格上漲。而聚酯和織造需求端的高開(kāi)工亦對(duì)PTA價(jià)格上漲形成了疊加支撐效應(yīng)。從圖3可以看出，當(dāng)前聚酯和下游江浙織機(jī)的綜合開(kāi)工率均處于較高水平，階段性的高位需求水平，對(duì)PX-PTA的成本傳導(dǎo)形成了較強(qiáng)的支撐。

加工費(fèi)提升，PTA行業(yè)供應(yīng)意愿增強(qiáng)

在前期的分析中，由于1-2月份累庫(kù)以及需求不及預(yù)期的影響，PTA加工費(fèi)持續(xù)處于低位，企業(yè)一度陷入虧損。近期，3月份以后受到價(jià)格上漲及下游開(kāi)工的持續(xù)回升，加工費(fèi)逐步回升，企業(yè)維持穩(wěn)定生產(chǎn)的意愿增強(qiáng)。從PTA的日度產(chǎn)能運(yùn)行率來(lái)看，目前PTA的供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，下游聚酯及織造的高開(kāi)工以及強(qiáng)勢(shì)的價(jià)格有望是加工費(fèi)維持回升趨勢(shì)，利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)降低了前期由于加工費(fèi)低位形成的降負(fù)荷預(yù)期，供應(yīng)方面短期內(nèi)對(duì)價(jià)格的波動(dòng)影響較小。

成本與需求共振，PTA價(jià)格后期上漲動(dòng)力較強(qiáng)

基于前文對(duì)于市場(chǎng)基本面的分析可以得出，雖然原油價(jià)格的下跌對(duì)于PTA的成本支撐減弱，但是直接原料PX的供應(yīng)緊張形成了較強(qiáng)的成本支撐，階段性的需求高位也帶來(lái)了較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。成本方面，基于數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PX供應(yīng)緊張預(yù)計(jì)持續(xù)至4月下旬乃至5月份，因此對(duì)于PTA的成本支撐將至少持續(xù)2個(gè)月左右。需求方面，當(dāng)前下游聚酯及織造行業(yè)正處于階段性的需求高位，雖然終端紡織行業(yè)開(kāi)工率近期穩(wěn)中趨降，但聚酯端的開(kāi)工較為堅(jiān)挺，大范圍減產(chǎn)的可能性不大。從歷史經(jīng)驗(yàn)也可以看出，紡織行業(yè)短期的開(kāi)工下降對(duì)于聚酯的開(kāi)工影響不大，需求的支撐大概率維持穩(wěn)定狀態(tài)。結(jié)合成本及需求兩個(gè)關(guān)鍵因素的情況來(lái)看，PTA的上漲動(dòng)力較足，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月PTA價(jià)格將維持上漲或穩(wěn)定的趨勢(shì)。

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