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來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏空基本面：檢修中后期，供應(yīng)壓力將逐步增加，09之前仍有裝置投產(chǎn)；需求端下游制品開下滑，出口待交付量繼續(xù)減少，低位價格成交依舊較差；估值來看，氯堿綜合利潤虧損增加，但并未到虧損減產(chǎn)的程度；宏觀方面：數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，政策較為穩(wěn)??；交易層面，過剩格局下PVC和燒堿依舊有向下空間。策略：有空單可繼續(xù)持有或逢低減倉；9-1正套可待月差繼續(xù)走弱。

月差：中性近期震蕩走弱，9-1正套需等待時機(jī)。

燒堿對PVC影響：中性偏多液堿震蕩走弱，片堿反彈。1）山東32%液堿報852元/噸較上周降26。2）外盤價格持穩(wěn)，個別下滑。東南亞CFR報435美元/噸。東北亞FOB降5報370美元/噸。美灣FOB報560美元/噸。3）需求：氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能提升，但非鋁需求及出口較弱，液堿庫容壓力增大。

原料支撐：中性原料企穩(wěn)。1）烏海電石報3100元/噸，較上周漲50，但后續(xù)乏力；2）蘭炭中料報1280元/噸持穩(wěn)；3）乙烯降25報866美元/噸，VCM CFR遠(yuǎn)東降22報637美元/噸。

供給：中性開工微降。PVC整體開工率75.7%，環(huán)比下降0.43個百分點；其中電石法PVC開工率73.72%，環(huán)比提升0.2個百分點；乙烯法PVC開工率82.05%，環(huán)比下降3.01個百分點。存量負(fù)荷下滑、檢修損失略增，新增計劃檢修略增，檢修中后期，整體供應(yīng)壓力逐步增加。

需求：偏空1）下游：制品開工下滑；4月至今地產(chǎn)銷售下滑；PVC價格下滑但成交走弱。2）出口：待交付量下滑至11.88萬噸，出口平淡，地板海外訂單較差。3）周度廠庫去庫，社庫略去庫，檢修季去庫不及預(yù)期。

利潤：中性綜合利潤虧損擴(kuò)大。電石一體化噸利-743元，山東外購電石法噸利-923元；華北乙烯法利潤1134元/噸。西北綜合利潤-210元，華北綜合利潤-416元/噸；雙噸價差降至2785元。PVC產(chǎn)業(yè)鏈中蘭炭盈虧微虧、電石虧損較大，PVC端虧損略維持，綜合利潤虧損擴(kuò)大，且依舊有空間。

宏觀：中性偏空1）國內(nèi)：政策方面，Q2GDP增速較好的“既定事實”下，逆周期的財政、貨幣政策力度不大，本周貸款降息預(yù)期落空，近期的會議并無總量上的增量政策。數(shù)據(jù)方面，社融不及預(yù)期，基建數(shù)據(jù)下滑，地產(chǎn)除竣工外在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上依然較弱。2）海外：美聯(lián)儲加息后，6月或保持克制，關(guān)注年內(nèi)對降息的討論。關(guān)注美債務(wù)上限問題。

蘭炭 電石

煤炭弱穩(wěn)、蘭炭開工下滑

蘭炭開工下滑。樣本企業(yè)開工率為53.64%，較上周降4.72%。處于中等水平。近期“單爐7.5萬噸以下蘭炭裝置停產(chǎn)”消息影響不大，前期已有置換且蘭炭開工較低。

煤炭坑口價格弱穩(wěn)。鄂爾多斯(行情600295,診股)非電企業(yè)用煤5500大卡價格770，降10；內(nèi)蒙4500K報515，較上周降10；榆林非電企業(yè)用煤6000大卡價格865，漲10；北方港5500卡983，較上周降7。陜西塊煤6200k報988元/噸，較上周漲1。

蘭炭價格平穩(wěn)。神木中料報1280元/噸，保持穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨

電石價格小幅反彈，持續(xù)性不強(qiáng)

電石負(fù)荷提升。電石開工67.18%，環(huán)比增2.23%，整體開工中偏低。

電石價格反彈。烏海電石3100元/噸，較上周漲50。

電石庫存略增。樣本庫存14300噸，較上周增460噸。

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PVC開工

PVC開工維持

本周PVC整體開工率75.7%，環(huán)比下降0.43個百分點；其中電石法PVC開工率73.72%，環(huán)比提升0.2個百分點；乙烯法PVC開工率82.05%，環(huán)比下降3.01個百分點。

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檢修中后期

在產(chǎn)裝置負(fù)荷下滑。因負(fù)荷變化帶來周產(chǎn)量損失0.89萬噸。

檢修損失微增。本周檢修損失量為5.60萬噸，較上周增0.26萬噸。

計劃檢修增加。陜西北元計劃降負(fù)。

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燒堿開工下滑，小幅去庫

燒堿開工微降。整體開工率84.46%，環(huán)比降0.41個百分點。

燒堿庫存小幅回落。國內(nèi)燒堿樣本企業(yè)（產(chǎn)能占比70%）庫存約42.15 萬噸，較上期降2.99萬噸。

氧化鋁總運(yùn)行產(chǎn)能增加。截至上周五，氧化鋁建成產(chǎn)能10302萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能8665萬噸，開工率84.2%，較上周增0.88個百分點。

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燒堿國內(nèi)非鋁需求及出口較弱，價格繼續(xù)承壓

燒堿價格走弱，利潤小幅下滑。山東液堿852元/噸，較上周降26，山東燒堿（不含氯）噸利634元，較上周降78，含氯利潤215。山東液氯每噸補(bǔ)貼400銷售，補(bǔ)貼金額增加100。

外盤價格震蕩走弱。東南亞CFR報435美元/噸。東北亞FOB降5報370美元/噸。美灣FOB報560美元/噸。海外燒堿震蕩下移。

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PVC下游需求

下游開工走弱，近日成交較弱

下游開工下滑。管材開工率54.91%降2.27%，型材開工率46.88%，持平上周。

周成交量增加。周度成交3.21萬噸，較上周增1.43萬噸。價格下行，成交亦較弱。

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PVC庫存

產(chǎn)業(yè)鏈小幅去庫，庫存依舊高位

社會庫存略降。本周為42.08萬噸，較上周降0.22萬噸。其中華東樣本庫存34.73萬噸，較上周增0.22萬噸；華南樣本庫存7.35萬噸，較上周降0.44萬噸。

上游廠庫去庫。廠庫庫存51.85萬噸，較上周降2萬噸。

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PVC利潤

電石法利潤下滑

電石一體化利潤下滑。西北電石一體化利潤-743元/噸，較上周降151元/噸。

外購電石法虧損走擴(kuò)。華北外購電石法每噸利潤-923元降132，西北外購電石法利潤為-685元/噸，降367。成本小幅反彈，現(xiàn)貨下行擠壓利潤。

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乙烯法利潤回升

外購乙烯法利潤微漲。華東乙烯法利潤1174元/噸；華北乙烯法利潤1134元/噸。主要因乙烯價格走弱。

外購VCM法虧損增加。外購VCM法利潤-216元/噸，降68。

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綜合利潤、雙噸價差走弱

綜合利潤（不含氯）下滑。西北綜合利潤為-210元/噸，降169。山東綜合利潤-416元/噸，較上周降194元。

雙噸價差下滑。從每噸3074元降至2785元，降289。PVC、燒堿價格走弱，成本端電石價格小幅回升使得雙噸價差總走弱。

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進(jìn)出口

3月出口尚可，但待交付量較少

2023年1-3月PVC粉出口量65.31萬噸。

3月PVC粉出口為21.48萬噸。主要因泰國、越南等非印度需求增加。目前出口待交付量較高點大幅下滑，目前不足12萬噸。

1-3月PVC粉進(jìn)口量為15.26萬噸，較去年同期高8.19萬噸。

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3月地板出口回升

1-3月地板出口總量下滑。1-3月PVC地板出口94.22萬噸，環(huán)比降30%。

3月地板出口回升。

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宏觀表現(xiàn)較弱

金融數(shù)據(jù)較弱

制造業(yè)PMI低于預(yù)期。4月制造業(yè)PMI環(huán)比下滑2.7個百分點至49.2%，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和在手訂單指數(shù)分別為50.2%、48.8%、47.6%和46.8%，分別環(huán)比回落4.4、4.8、2.8和2.1個百分點。數(shù)據(jù)回落彰顯內(nèi)需、外需不足。

社融不及預(yù)期。4月社融1.22萬億，預(yù)期2萬億。增速10%。

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4月地產(chǎn)除竣工外均表現(xiàn)較弱

地產(chǎn)數(shù)據(jù)分化。4月地產(chǎn)竣工同比增37.25%，開發(fā)投資、新開工、施工、銷售表現(xiàn)較弱。保交樓政策下，竣工遠(yuǎn)好于開發(fā)、新開工、施工。關(guān)注竣工拐點。

地產(chǎn)繼續(xù)累庫。截至2023年4月，商品房待售面積6.448億平方米，同比增長15.7%。

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居民加杠桿意愿不強(qiáng)

居民加杠桿意愿不強(qiáng)

2022年2月以來，居民杠桿率只增加了0.1個百分點。并且降杠桿的意愿較強(qiáng)。

個人住房貸款余額同比增速1.2%，接近0軸。為04年以來的最低值。

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基建走弱，需求拉動有限

基建數(shù)據(jù)在走弱。4月份狹義基建同比增速為7.9%（前值8.7%）。

1-4月累計增速8.5%（前值8.8%）

Q2基建或?qū)⒗^續(xù)走弱。

Q1GDP較好，去年2季度GDP基數(shù)低，故Q2GDP增速壓力低，基建或繼續(xù)小幅下滑。

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相關(guān)商品

水泥需求下滑，價格承壓

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期現(xiàn)分析

主力重心下移，月差收窄，倉單大幅增加

盤面略走弱。09合約從5889降至昨收5841。

月差情況。9-1月差32，較上周降14。

注冊倉單大幅增加。5月16日倉單量為11660，較上周增6108。

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乙電現(xiàn)貨價差收窄

華東乙電價差減小。價差由上周的110降至80元/噸。季節(jié)性來看，目前的價差低于歷史平均水平（372元）。

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PVC平衡表

PVC月度平衡表

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新投產(chǎn)情況

4月：萬華化學(xué)(行情600309,診股)一期40萬噸；聚隆化工20萬噸；

陜西金泰（60萬噸）計劃6月試車30萬噸，7-8月開滿，之后再試另一條線30萬噸。故平均來看7月-11月逐月增加10萬噸產(chǎn)能。

9月：鎮(zhèn)洋發(fā)展(行情603213,診股)暫放9月。

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