昨日，“兩堿”期貨盤中大幅下跌，其中純堿期貨主力合約SA2401一度跌超4%，創(chuàng)8月下旬以來的新低；燒堿期貨主力合約SH2405一度跌超5%，創(chuàng)上市以來新低。午后，純堿、燒堿略有反彈，當(dāng)日純堿主力合約跌幅2.41%，燒堿主力合約跌幅2.30%。

燒堿期貨由平水現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向深度貼水現(xiàn)貨

期貨日報(bào)記者觀察到，燒堿期貨上市后先揚(yáng)后抑，重心頻頻走低，昨日更是創(chuàng)出上市以來的新低。

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對此，中信建投期貨能化高級分析師胡鵬表示，燒堿期貨已連續(xù)6個(gè)交易日下行，呈現(xiàn)出下跌速度快、跌幅大的特征，其弱勢程度超過市場預(yù)期。

在他看來，當(dāng)前，山東32%液堿折百價(jià)仍在3100元/噸附近，國慶長假前后山東現(xiàn)貨價(jià)格變動不大，盤面持續(xù)下行，期貨由平水現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向深度貼水現(xiàn)貨?！盁龎A期貨價(jià)格下跌，并非現(xiàn)貨價(jià)格重挫所致，更多是受宏觀利空和悲觀預(yù)期影響?！焙i稱。

“燒堿期貨上市以來先揚(yáng)后抑，主要反映的是市場交易邏輯從嚴(yán)格對標(biāo)當(dāng)前現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向交易未來的現(xiàn)貨價(jià)格。”胡鵬表示，燒堿期貨上市初期，燒堿現(xiàn)貨價(jià)格正處于加速上漲階段，期貨價(jià)格走勢和山東現(xiàn)貨價(jià)格走勢較為接近。但隨著部分下游用戶抵觸高價(jià)現(xiàn)貨、高利潤下燒堿供應(yīng)回升、現(xiàn)貨漲勢放緩，燒堿期貨價(jià)格從9月下旬開始回落，市場轉(zhuǎn)向交易預(yù)期，假期期間海外宏觀利空和原油大跌加速了燒堿期貨下跌的進(jìn)程。

“國慶長假前一周至今，引發(fā)燒堿期貨下跌的原因在于產(chǎn)業(yè)內(nèi)供需顯著錯(cuò)配。”中原期貨研究所化工品負(fù)責(zé)人邵亞男認(rèn)為表示，一方面，供給端從7月的檢修階段逐步全面恢復(fù)，開工率逐步回升至同比高位；另一方面，下游氧化鋁價(jià)格和開工率均處于高位，有效支撐需求，非鋁下游行業(yè)也迎來“金九銀十”的旺季時(shí)段。同時(shí)，出口端的價(jià)格提振50%液堿價(jià)格，進(jìn)而對32%液堿有所帶動。

據(jù)中泰期貨產(chǎn)融發(fā)展事業(yè)總部氯堿研究員郭慶自介紹，國慶長假前，山東32%燒堿價(jià)格突破1000元/噸后，市場追漲心態(tài)便趨于謹(jǐn)慎，山東氧化鋁采購32%堿價(jià)格也維持在935元/噸沒有進(jìn)一步上漲。

受燒堿期貨價(jià)格下行影響，近期部分地區(qū)燒堿現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)松動。各區(qū)域明顯分化，山東地區(qū)因10月份有大廠檢修，廠家壓力不大，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺。江蘇地區(qū)檢修較少，產(chǎn)量上升、庫存上升，部分企業(yè)開始降價(jià)。10月7日，江蘇32%液堿折百價(jià)下跌31元/噸至3219元/噸；10月10日，江蘇32%液堿折百價(jià)下跌94元至3125元/噸。

記者了解到，長假前后，燒堿基本面邊際轉(zhuǎn)弱。“從價(jià)差來看，長假前山東地區(qū)是明顯的價(jià)格洼地，和江蘇、浙江等地的價(jià)差較大，但長假后山東和江蘇地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格已趨于一致，價(jià)差收斂。”胡鵬表示，從供需來看，長假后燒堿開工率處于高位，10月首周的液堿庫存增加2萬噸至32.3萬噸，處于近三年相對高位；陜西金泰的60萬噸產(chǎn)能投放在即，而下游氧化鋁需求變動不大，粘膠短纖開工率和利潤均出現(xiàn)下滑，下游采購積極性下降。

國內(nèi)燒堿總體供過于求，當(dāng)前燒堿期貨SH2405合約下跌至2700元/噸附近，生產(chǎn)利潤依舊豐厚。

“目前市場的分歧在于燒堿期貨2405合約的合理估值。站在利潤角度，目前燒堿利潤率接近30%，氯堿綜合利潤率接近40%，利潤處于高位?！眹┚财谪浤芑紫治鰩煆堮Y表示，從往年來看，一般11月份到春節(jié)，因季節(jié)性因素，燒堿利潤會走弱，因此當(dāng)下燒堿期貨2405合約應(yīng)有較大幅度貼水。

燒堿是否持續(xù)走弱？

“從現(xiàn)貨市場來看，目前燒堿處于高估值、高供應(yīng)、需求放緩格局中?！备窳执笕A期貨化工組組長吳志橋表示，供應(yīng)方面華北、西北區(qū)域部分生產(chǎn)裝置恢復(fù)，燒堿開工率升至82.8%。而長假前企業(yè)庫存量也增至30.29萬噸，同比偏高，廠家挺價(jià)意愿不足。

需求端，最大下游氧化鋁產(chǎn)能恢復(fù)和投產(chǎn)均放緩，河南地區(qū)因礦石短缺目前處于減產(chǎn)狀態(tài)，氧化鋁可流通現(xiàn)貨偏緊，對燒堿需求減少。但造紙行業(yè)受10月外盤紙漿報(bào)價(jià)上調(diào)，對國內(nèi)市場形成較強(qiáng)支撐，粘膠短纖裝置均處于正常開機(jī)狀態(tài)。“整體看，燒堿現(xiàn)貨市場供增需減，庫存累積，價(jià)格承壓運(yùn)行?！眳侵緲蛘f。

記者也了解到，9月份，燒堿現(xiàn)貨價(jià)格漲幅明顯，上游企業(yè)持續(xù)漲價(jià)，期間燒堿下游景氣度較高，對燒堿漲價(jià)的接受力度尚可、采購積極性較高。然而，隨著燒堿價(jià)格升至年內(nèi)高位區(qū)間，部分燒堿下游用戶產(chǎn)生了一定的抵觸情緒。長假后部分燒堿廠家下調(diào)了現(xiàn)貨價(jià)格，下游采購較為謹(jǐn)慎。

“從供需來看，雖然山東地區(qū)有檢修擾動，但四季度中后期隨著檢修裝置復(fù)產(chǎn)，市場將會面臨高產(chǎn)量、高庫存、高利潤的局面。同時(shí)，目前不管是內(nèi)需區(qū)域套利還是出口套利，價(jià)差和利潤均大幅下滑，意味著市場對50%堿的需求減弱。需求方面，下游氧化鋁、粘膠短纖、印染行業(yè)、造紙行業(yè)開工率處于高位，但剛需進(jìn)一步擴(kuò)張空間有限?！睆堮Y表示，山東氧化鋁主流企業(yè)前期持續(xù)提高32%液堿采購價(jià)格，隨著廠家送貨量上升超過日耗量，未來采購價(jià)上調(diào)空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

“后期，市場需要關(guān)注低價(jià)貨源市場接受程度以及氧化鋁等下游產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度，短周期下投資者需要關(guān)注宏觀和商品整體氛圍變化?！眳侵緲蚍Q，隨著山東和天津部分燒堿裝置即將開始檢修，供應(yīng)壓力或?qū)⒂兴徑?。需求端則需關(guān)注中下游貿(mào)易商新簽單情況以及氧化鋁企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)和投產(chǎn)進(jìn)度，短期燒堿整體表現(xiàn)為供增需減，價(jià)格相對承壓。

吳志橋認(rèn)為，此輪燒堿價(jià)格連續(xù)下跌已經(jīng)反映部分悲觀預(yù)期，基差走擴(kuò)。隨著后續(xù)需求緩慢跟進(jìn)，供應(yīng)壓力逐漸緩解，預(yù)計(jì)燒堿期貨繼續(xù)下跌的空間有限?！跋嚓P(guān)企業(yè)可關(guān)注品種成本端及供需錯(cuò)配機(jī)會，利用期貨市場進(jìn)行套期保值?！彼Q。

在郭慶看來，燒堿期貨創(chuàng)出上市以來新低后不排除繼續(xù)走低的可能，尤其是在當(dāng)前燒堿生產(chǎn)高利潤的環(huán)境下，站在交易利潤角度，依舊存在比較大的下跌空間。

“當(dāng)前大宗商品趨勢偏弱，預(yù)計(jì)燒堿期貨有進(jìn)一步下跌的動力，直至價(jià)格貼近成本線附近?！惫鶓c建議，市場參與者在交易燒堿生產(chǎn)利潤的過程中要多注意整體大宗商品的變化以及期現(xiàn)價(jià)差過大時(shí)易出現(xiàn)的基差回歸行情。

胡鵬則認(rèn)為，市場無需過度悲觀，當(dāng)前期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨超10%，期貨已部分反映現(xiàn)貨回調(diào)預(yù)期。

邵亞男表示，長假前盤面持續(xù)大跌使得基差走強(qiáng)，期貨深貼水應(yīng)有短期向上修復(fù)的預(yù)期?！岸唐诒P面或有向上反彈可能，但長期而言，能源價(jià)格大跌以及燒堿基本面走弱大概率將再次導(dǎo)致盤面下滑?！彼Q。

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