觀點及策略綜述

PTA：偏弱下行

(資料圖片)

1. PTA存量供應(yīng)回升，且擴產(chǎn)速度高于聚酯；

2. 紡服消費難有明顯起色，聚酯負荷或逐步下移；

PVC：震蕩下行

1. 產(chǎn)量達到歷史最高且檢修裝置較少；

2. 國內(nèi)需求進入淡季，海外需求減弱；

3. 上中游高庫存繼續(xù)限制上漲高度并拖累反彈節(jié)奏；

塑料：區(qū)間震蕩

1. 原油成本支撐較強；

2. 多數(shù)下游進入淡季，但棚膜進入旺季；

PP：震蕩下行

1. 新增產(chǎn)能超過200哇噸，同時產(chǎn)量處于歷史最高；

2. 下游普遍進入淡季，并且利潤偏差；

3. 生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商庫存偏高；

甲醇：震蕩上行

1. 進口量預(yù)計維持高位；

2. 國內(nèi)氣頭裝置檢修力度有限，但中東裝置可能因巴以沖突而停產(chǎn)；

策略建議：

PTA：四季度供增需減

供需結(jié)構(gòu)方面，

四季度PTA供增需減，驅(qū)動價格下行

供應(yīng)端看，11月前后海南逸盛250萬噸新裝置投產(chǎn)，漢邦石化220萬噸老裝置復(fù)產(chǎn)，且年底或明年年初儀征和臺化亦有新裝置投產(chǎn)，預(yù)計四季度PTA供應(yīng)繼續(xù)上升。

需求端看，下游聚酯工廠降負、市場表現(xiàn)冷清。紡服消費難有明顯起色，聚酯負荷或逐步下移，總體需求支撐不足。

總體而言，預(yù)計四季度PTA供增需減，庫存將逐步累積，或驅(qū)動價格下行。

四季度PTA供增需減，驅(qū)動價格下行

PTA擴產(chǎn)速度高于聚酯

利潤結(jié)構(gòu)方面，

持續(xù)高供應(yīng)使PTA加工差持續(xù)維持低位

原油裂解結(jié)構(gòu)方面，美國汽油需求急劇下降，成品車用汽油供應(yīng)量降至年初與來最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明顯，驅(qū)動油價重心下移，對下游能化品成本支撐下降。

聚酯鏈利潤來看，2023年P(guān)TA預(yù)計新增產(chǎn)能1400萬噸，產(chǎn)能增速為16.8%，依然處于產(chǎn)能擴張周期。持續(xù)的高供應(yīng)壓縮PTA環(huán)節(jié)加工費、利潤虧損。

汽油裂解價差大幅下降

PTA加工差持續(xù)維持低位

成本結(jié)構(gòu)方面，

高占比的一體化裝置對虧損忍受能力偏強

PTA擴產(chǎn)周期下加工費依以承壓為主，持續(xù)低效益的老舊裝置面臨成本壓力。由于龍頭PTA企業(yè)仍在不斷擴產(chǎn)，擁有原材料及最新的技術(shù)優(yōu)勢，對虧損的忍受能力均要強于以前投產(chǎn)的非一體化的裝置。

主要產(chǎn)油國原油成本曲線（美元/桶）

PTA各企業(yè)完全生產(chǎn)成本對比現(xiàn)貨價格（元/噸）

四季度PTA供增需減

綜上所述，預(yù)計2023年4季度，PTA價格將偏弱運行。

PVC、PP、塑料、甲醇：國內(nèi)供應(yīng)保持寬松

向上滑動閱覽全部內(nèi)容

聚丙烯和PVC供應(yīng)寬松，

甲醇和聚乙烯供需平衡

四季度檢修計劃偏少，三大塑料和甲醇產(chǎn)量預(yù)計再創(chuàng)歷史新高。此外超過200萬噸的新增產(chǎn)能即將投放，聚丙烯面臨巨大供應(yīng)壓力。

三大塑料進口量減少而出口量增加，供應(yīng)壓力得到緩解。甲醇進口量預(yù)期顯著增加，成為潛在核心利空因素，但巴以沖突可能導(dǎo)致到港量不及預(yù)期。

四季度表觀需求同比增速從大到小依次為甲醇、聚乙烯、PVC和聚丙烯。其中聚丙烯和PVC供應(yīng)寬松，甲醇和聚乙烯供需平衡。

表觀需求及重點指標一覽

高開工率延續(xù)，

關(guān)注PVC和甲醇供應(yīng)過剩情況

今年前七個月，生產(chǎn)企業(yè)因虧損和訂單減少而被迫降低生產(chǎn)負荷，導(dǎo)致開工率處于歷年最低水平。隨著三季度基本面改善，開工率出現(xiàn)快速回升，其中甲醇和聚丙烯更是達到歷史最高水平。四季度除了甲醇存在常規(guī)氣頭檢修，三大塑料均無集中檢修計劃，開工率預(yù)計維持最高水平。

四季度三大塑料和甲醇的產(chǎn)量同比增長都超過10%，然而進口量和出口量存在較大變數(shù)，其中三大塑料呈現(xiàn)進口量減少而出口量增加的趨勢，因此表觀需求增速低于產(chǎn)量增速。而甲醇進口量預(yù)計同比增加30%以上，疊加高產(chǎn)量，令表觀需求增速達到16%左右。

四季度生產(chǎn)企業(yè)開工率進一步提升

四季度表觀需求同比增速甲醇最高

塑料需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，

甲醇需求保持平穩(wěn)

上半年三大塑料下游開工率始終處于往年最低水平，三季度需求季節(jié)性改善，開工率出現(xiàn)小幅回升。四季度是塑料下游行業(yè)傳統(tǒng)淡季，通常10月PVC需求會率先降低，11月起聚烯烴需求也開始下滑。

甲醇需求中一半是傳統(tǒng)需求，一半是烯烴。四季度是甲醇傳統(tǒng)下游需求的淡季，參考歷年下游原料平均采購量數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)需求下滑約15%。烯烴需求高低主要根據(jù)甲醇制烯烴裝置的開工率所決定，目前開工率處于高位，預(yù)計四季度不會出現(xiàn)巨大變化，因此估計烯烴需求保持平穩(wěn)。

三大塑料下游開工率歷年均值

歷年甲醇下游原料平均采購量

高庫存與低利潤，

塑料面臨較大矛盾

十一后塑料生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商庫存出現(xiàn)明顯增長，其中聚丙烯和PVC兩種庫存已經(jīng)接近歷史90%分位水平，四季度面臨較大去庫壓力。甲醇生產(chǎn)企業(yè)、社會和港口庫存均處于60%分位水平左右，無庫存壓力。

盡管原油價格出現(xiàn)回落，但油制聚烯烴虧損依然較大，聚乙烯存在成本支撐。冬季煤炭價格上行空間有限，PVC、甲醇和聚丙烯暫不存在成本支撐。當前三大塑料期貨價格都處于25%分位水平以下，而甲醇價格則處于中等水平，未來甲醇上下空間都非常充足。

上中游庫存百分位水平

生產(chǎn)利潤與期貨價格百分位水平

總結(jié)

上中游庫存壓力較大，建材需求進入淡季，表需同比增加7%，PVC或溫和下跌。

盡管需求進入淡季，但受油制成本支撐，聚乙烯（L）或?qū)挿鹗帯?/p>

產(chǎn)量創(chuàng)新高同時新增產(chǎn)能較多，供應(yīng)壓力巨大，聚丙烯或溫和下跌。

中東局勢緊張可能導(dǎo)致天然氣和甲醇供應(yīng)不足，甲醇或強勢上漲。

三大塑料呈現(xiàn)下跌趨勢

海外氣頭檢修可能帶動甲醇上漲

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