指數(shù)基金也會出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”？

最近，一只保險指數(shù)基金持倉中出現(xiàn)了寧德時代，恰逢趕上“電池茅”股價居高不下，于是被基民質(zhì)疑其“高位接盤”?；竦淖h論在討論區(qū)炸開了花，并把相關(guān)詞條推上了熱搜。

多位業(yè)內(nèi)人士接受采訪時表示，從指數(shù)編制和跟蹤規(guī)則來看，很難斷言基金經(jīng)理操作上有不合規(guī)的行為。

不過，這一案例也暴露出，個別指數(shù)編制和調(diào)整過程中，存在一定瑕疵。隨著指數(shù)細分賽道越來越窄，未來需警惕被動指數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”的現(xiàn)象，這需要基金公司及時向各方反饋和說明，并在必要時機采取相應(yīng)措施。與此同時，投資者進行指數(shù)投資時，也要關(guān)注指數(shù)編制規(guī)則和重倉個股，明確其是否與自己的投資目的相符。

指數(shù)投資出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”？

12月中旬，中證方正富邦保險主題指數(shù)將寧德時代納入成分股范疇，并賦予其10%權(quán)重。

相關(guān)詞條立馬被送上熱搜，基民也在評論區(qū)炸了鍋。最近，由于寧德時代股價有所調(diào)整，基民在貼吧里面的情緒更加激烈，懷疑該基金高位接盤寧德時代，紛紛表示要“清倉”。

為何保險行業(yè)指數(shù)里出現(xiàn)“電池茅”？這是不是“風(fēng)格漂移”？

據(jù)方正富邦基金解釋，這與指數(shù)編制方案有關(guān)。保險行業(yè)證券數(shù)量太少，只有中國平安、中國人保、中國太保、中國人壽、新華保險5家上市公司。如果只把這5家保險公司納入指數(shù)，單只成分股權(quán)重就會很高，也喪失了指數(shù)投資的意義。

為了解決這個問題，中證方正富邦保險主題指數(shù)的編制方案里規(guī)定，當保險行業(yè)證券數(shù)量不足20只時，則先將保險行業(yè)證券作為指數(shù)樣本，然后將參股保險公司金額大于1000萬元的上市公司，依照參股比例由高到低依次納入，直到樣本數(shù)量達到20只。

而這就會出現(xiàn)非保險股被納入保險指數(shù)的現(xiàn)象，被動投資出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”的疑問正是由此而來。

至于為何是寧德時代被納入指數(shù)，方正富邦基金解釋稱，小康人壽(原中法人壽)2020年12月發(fā)布公告，小康人壽發(fā)生股東變更，寧德時代認繳出資9億元，持股占比30%。因此，寧德時代屬于參股保險類上市公司。之所以在今年12月份納入，是因為實際工商變更時間在今年7月，所以錯過了6月的定期調(diào)倉，而在本次年底調(diào)倉時納入。

西籌金融科技基金研究負責(zé)人王謙認為，客觀看待這一事件，需要厘清兩個要點：

一是指數(shù)基金是被動式投資，其投資目標就是實現(xiàn)對標的指數(shù)的有效跟蹤。從基金公司角度來看，為達到這一投資目標，根據(jù)指數(shù)成分股的調(diào)整進行調(diào)倉并無不妥，不調(diào)倉反而會導(dǎo)致跟蹤出現(xiàn)偏離，甚至有可能違反基金合同中對于跟蹤誤差的約定。

二是指數(shù)成分股的調(diào)整是基于確定的指數(shù)編制規(guī)則進行的，并非由基金公司或指數(shù)公司主動選擇。

但也有業(yè)內(nèi)人士提出，由于寧德時代被賦予的權(quán)重過高，其大漲大跌都會對指數(shù)造成較大影響，這已經(jīng)嚴重影響了該保險指數(shù)的“純粹性”。再者，本次調(diào)整中寧德時代被納入指數(shù)，且權(quán)重達10%，被質(zhì)疑“高位接盤”，但如果在下個調(diào)整周期中寧德時代市值下降，該指數(shù)又面臨在低位降低寧德時代倉位的情況。

指數(shù)“漂移”并非孤例

實際上，由于保險股較少，另一中證保險主題指數(shù)也面臨相同困境。截至12月22日，其前十大權(quán)重股包含二三四五、中國交建、蘇寧易購、天源迪科四只非保險股，分別隸屬通信服務(wù)、工業(yè)、可選消費、信息技術(shù)領(lǐng)域。此外，寧德時代也是其權(quán)重股之一。

中證保險主題指數(shù)(930618)前十大權(quán)重股

從該指數(shù)的編制要求來看，首先是納入中證分類里的保險個股。如果樣本數(shù)量不足20只，將涉及互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)的相關(guān)上市公司按照過去一年的日均總市值由高到低排名，依次納入樣本。如果還不足20只，才將參股保險公司金額大于1000萬的上市公司，依照參股比例由高到低排名，依次納入樣本，直到樣本數(shù)量達20只。

因此，不同的編制方案，造成了同為保險指數(shù)，但所跟蹤標的不盡相同的現(xiàn)象。

某ETF分析人士表示，這說明了個別指數(shù)編制過程可能會存在一定瑕疵。投資者如果只看基金名稱，以為買保險指數(shù)基金就是投資保險行業(yè)，可能會遇到與投資初衷不完全相符的問題。另外，還可能出現(xiàn)的一種情況是，當成分股主業(yè)發(fā)生變化時，中證分類如若沒有及時調(diào)整，也會帶來指數(shù)階段性“不純”、風(fēng)格漂移的問題。特別目前指數(shù)投資快速發(fā)展，細分賽道越來越窄，未來指數(shù)投資還有可能出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”的情況。

上述人士表示，這也意味著，在做行業(yè)指數(shù)投資之前，投資者要關(guān)注指數(shù)的編制規(guī)則，以及重倉股情況。如果與自己的投資想法不同，要考慮能否接受這樣的規(guī)則。

指數(shù)編制不合理能否修改？

北京某指數(shù)基金經(jīng)理表示，指數(shù)編制一般由指數(shù)公司負責(zé)，基金公司可以和指數(shù)公司共同探討編制規(guī)則。但指數(shù)發(fā)布后，編制方案就固定了，維護和發(fā)布都是指數(shù)公司負責(zé)。指數(shù)調(diào)整一般是半年一次，也有每季度調(diào)整的案例。當有問題時，可以修改編制方案，但需要經(jīng)歷必要的流程。對于已經(jīng)有產(chǎn)品追蹤的指數(shù)，修改編制規(guī)則更加謹慎，如果有較大影響的話，可能還需要召開持有人大會。

另一指數(shù)基金經(jīng)理也提到，指數(shù)編制機構(gòu)一般會根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，跟蹤成分股的市值、流動性等指標，進行定期的成分股調(diào)整。如遇特殊情況，指數(shù)編制機構(gòu)需要進行嚴格的論證，最終綜合考慮各方面因素來決定是否進行臨時成分股調(diào)整，并進行公告。

“指數(shù)編制規(guī)則發(fā)布后，基金經(jīng)理只能被動跟蹤指數(shù)調(diào)倉，這是為了保證指數(shù)的獨立性，避免基金經(jīng)理的主觀干預(yù)。如果基金公司在指數(shù)發(fā)布之后，還能對指數(shù)所納入標的進行調(diào)整，那就亂套了”。上述基金經(jīng)理表示。

此外，還有基金人士表示，當編制方案不合理時，基金公司受限于跟蹤誤差、跟蹤偏離度的要求，調(diào)整所跟蹤標的指數(shù)的空間確實不大。“最好的解決方案是召開持有人大會，重新投票是否修改指數(shù)編制方案。但這也有時間損耗，耗費人力物力未必能成功召開持有人大會；再者也會‘眾口難調(diào)’，比如寧德時代納入保險指數(shù)，有投資者會覺得提高了指數(shù)的進攻性，但也有投資者覺得影響了保險投資的純粹性?！?/p>

（文章來源：上海證券報）