(一)A股仍處于分子端預(yù)期平緩、分母端預(yù)期支撐的“可為階段”。近期A股市場相對承壓：海外風(fēng)險(xiǎn)積累、國內(nèi)政策未超預(yù)期以及新能源車鏈條的情緒負(fù)反饋——(1)拜登1.75萬億美元的《重建美好未來法案》受挫，約束美國明年增長預(yù)期；11月美國工人平均時(shí)薪增長5%，印證我們12.5《慎思篤行》中提出的美國“工資-通脹”螺旋；全球奧密克戎疫情感染率繼續(xù)高位抬升；(2)近期國內(nèi)財(cái)政政策接連出臺以及本周的LPR降息，政策力度較為溫和，市場解讀為“既要穩(wěn)增長又要調(diào)結(jié)構(gòu)”；(3)拜登基建受阻約束22年中國新能源車出海預(yù)期，而近期媒體報(bào)道小鵬汽車決定削減寧德時(shí)代的供貨份額等導(dǎo)致市場情緒負(fù)反饋。不過我們判斷：未來MLF調(diào)降預(yù)期，以及轉(zhuǎn)債聯(lián)動(dòng)規(guī)律共同指向當(dāng)前A股仍處“可為階段”——(1)央行四季度例會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，并且增加“發(fā)揮好貨幣政策…更加主動(dòng)有為，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”“降低企業(yè)綜合融資成本”等表述。(2)本周LPR非對稱降息，上次可比的LPR單邊調(diào)降(19.9.20)一個(gè)半月后MLF迎來下調(diào)，因此我們判斷明年最早1月可能迎來MLF降息窗口。(3)我們在12.19《“可為階段”的時(shí)空和配置策略》中指出：轉(zhuǎn)債頂部往往領(lǐng)先或同步于股票市場，只要可轉(zhuǎn)債維持強(qiáng)勢，A股大概率依然是“可為階段”。

(二)“可為階段”也是逢低布局“春季躁動(dòng)”的機(jī)會。我們在近期路演的過程中，有否“春季躁動(dòng)”以及投資結(jié)構(gòu)是機(jī)構(gòu)客戶關(guān)心較多的領(lǐng)域。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示“春季躁動(dòng)”年年有：過去10多年“春季躁動(dòng)”行情每年都會出現(xiàn)，我們總結(jié)背后的原因在于——(1)歲末年初也是企業(yè)盈利的“真空期”，財(cái)報(bào)干擾不大；(2)中國的季節(jié)性規(guī)律，年初市場的流動(dòng)性環(huán)境通常比較寬松；(3)年末/年初的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者一般已經(jīng)進(jìn)入新一輪考核周期，這使得“春季躁動(dòng)”行情的容錯(cuò)率更高，變相提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此我們建議：在A股“可為階段”應(yīng)該逢低布局“春季躁動(dòng)”——?dú)v史上僅08年、18年和20年“春季躁動(dòng)”提前結(jié)束，即便如此也只是提前到了1月中旬結(jié)束，而不是在上年末就結(jié)束。同時(shí)，提前結(jié)束的“春季躁動(dòng)”一般都是遭遇到了重大的“不確定性”事件沖擊，如08年初金融危機(jī)前美股暴跌、18年初政策轉(zhuǎn)向“緊信用”和20年初新冠疫情暴發(fā)。22年“春季躁動(dòng)”有支撐：央行四季度例會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，本周LPR單邊降息后，我們判斷明年初MLF利率大概率亦會調(diào)降一次。

(三)信用周期底部如何布局“春季躁動(dòng)”？——聚焦“雙碳”寬信用新周期。22年的“春季躁動(dòng)”處于本輪信用周期底部，歷史上類似的信用周期底部的“春季躁動(dòng)”分別發(fā)生在12年初、16年初和19年初。我們觀察到，信用周期底部的“春季躁動(dòng)”的領(lǐng)漲行業(yè)，和當(dāng)時(shí)的“寬信用”方向具有較高的一致性——(1)12年初的“春季躁動(dòng)”發(fā)生在地產(chǎn)+基建寬信用初期，地產(chǎn)和基建鏈細(xì)分行業(yè)成為“春季躁動(dòng)”的主要方向；(2)16年初的“春季躁動(dòng)”發(fā)生在“供給側(cè)改革+棚改貨幣化”寬信用初期，地產(chǎn)和基建鏈細(xì)分行業(yè)也成為“春季躁動(dòng)”方向；(3)19年初的春季躁動(dòng)發(fā)生在“民企抒困+金融供給側(cè)改革”寬信用初期，民企科技制造業(yè)成為“春季躁動(dòng)”的主要方向。我們在11.21《傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”新方向》中指出22年中國將開啟“雙碳”寬信用新周期，我們建議：22年初的“春季躁動(dòng)”關(guān)注碳中和相關(guān)的投資線索，尤其是“先立”+“后破”交集的“綠電”——我們在12.19《“可為階段”的時(shí)空和配置策略》中指出：“新基建+傳統(tǒng)領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型”交集的“綠電”可持續(xù)關(guān)注。綠電從“供給端”、“需求端”、“交易方”的政策樞紐已經(jīng)打通，并衍生出3條“綠電”交易線索：發(fā)電端的煤電“供給收縮”+輸電端的特高壓/儲能+交易端的綠電運(yùn)營商。

(四)公募基金換倉如何尋找潛在方向？——把握“跨年估值差”優(yōu)勢的新能源、消費(fèi)和科技制造細(xì)分領(lǐng)域。機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開啟新一輪調(diào)倉布局期——從公募基金的凈值曲線&小盤/大盤指數(shù)的相對走勢來看：5月以來兩者高度相關(guān)，這意味著5月以來公募基金配置更偏向小盤股；7月中旬-8月中旬兩者出現(xiàn)背離，公募基金嘗試進(jìn)行調(diào)倉；8月下旬以來兩者繼續(xù)正相關(guān)，公募基金的配置依舊偏向小盤股。12月初以來，公募基金凈值曲線和小盤/大盤指數(shù)的相對走勢再次出現(xiàn)背離，這意味著公募基金當(dāng)前正在積極調(diào)倉。歷史上，“跨年估值差”較大的行業(yè)，有望成為公募基金年末/年初調(diào)倉的方向——我們測算2010年以來各細(xì)分行業(yè)的“跨年估值差”(基于次年盈利預(yù)期的估值-基于當(dāng)年盈利預(yù)期的估值)，可以看到，“跨年估值差”越大的行業(yè)，在次年Q1公募基金加倉的幅度也更大。當(dāng)前“跨年估值差”相對較大的部分新能源、消費(fèi)和科技制造細(xì)分行業(yè)，有望成為年末/年初公募基金換倉的重要方向——新能源(電源設(shè)備/稀有金屬/電機(jī)/電力)、消費(fèi)(生物制品/醫(yī)療服務(wù)/汽車整車)、科技制造(通用機(jī)械/半導(dǎo)體/航天裝備/航空裝備/地面兵裝)。

(五)“可為階段”建議逢低布局“春季躁動(dòng)”，繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡配置。近期A股相對承壓，不過央行四季度貨幣政策例會“穩(wěn)字當(dāng)頭”的表述、22年初MLF降息預(yù)期以及轉(zhuǎn)債聯(lián)動(dòng)規(guī)律共同指向A股仍是“可為階段”。過去10多年“春季躁動(dòng)”年年有，僅08/18/20年提前到1月中下旬結(jié)束，我們建議逢低布局“春季躁動(dòng)”的投資機(jī)會：本輪信用周期底部的“春季躁動(dòng)”積極布局“雙碳”寬信用新周期主線；公募基金正在調(diào)倉，關(guān)注“跨年估值差”較大的部分新能源、消費(fèi)和科技制造細(xì)分行業(yè)。行業(yè)配置建議繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡——1。 降準(zhǔn)及地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)(券商、白電、消費(fèi)建材)；2。 “雙碳寬信用”+新基建穩(wěn)增長(綠電運(yùn)營商、軍工)；3。 PPI-CPI傳導(dǎo)下的提價(jià)預(yù)期(食品加工)。

（文章來源：戴康的策略世界）