港股今日迎來(lái)新年首個(gè)交易日，恒生指數(shù)高開(kāi)低走，收盤(pán)下跌0.53%，收?qǐng)?bào)23274.75點(diǎn)。個(gè)股方面，上周剛剛上市的商湯今日飆升40.91%，收?qǐng)?bào)7.75港元，總市值突破2500億港元。

機(jī)構(gòu)論市

中金：港股2022年有望均值回歸 看好這些板塊機(jī)會(huì)

上周海外中資股市場(chǎng)以出其不意的大漲結(jié)束了整體不盡人意的2021年。周四晚間美國(guó)中概股突然大幅上漲9.4%(納斯達(dá)克金龍指數(shù))。受此推動(dòng)，港股尤其是其中的新經(jīng)濟(jì)板塊也顯著上漲，在周五的半個(gè)交易日中反彈4%，推動(dòng)全周收漲近1%。突然的大漲可能是一些技術(shù)性因素所致，如空頭回補(bǔ)等等，但在技術(shù)性因素之外，考慮到海外中資股經(jīng)過(guò)近一年下跌后所處的估值水平和相對(duì)吸引力，我們認(rèn)為也不排除的確存在一部分為2022年做布局的資金所驅(qū)動(dòng)。

另一方面，12月PMI表現(xiàn)好于預(yù)期可能也對(duì)市場(chǎng)情緒提供了一定支撐。往前看，隨著政策穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)進(jìn)一步明確(如近期連續(xù)降準(zhǔn)和下調(diào)LPR)，我們認(rèn)為年初政策有可能進(jìn)一步發(fā)力，且不只限于貨幣政策的寬松，其它各個(gè)領(lǐng)域政策也有可能加大支持力度，為經(jīng)濟(jì)提供支撐。在這一背景下，考慮到港股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)一年跑輸、且自2020年2月以來(lái)便鮮有持續(xù)的資金流入，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)有可能重獲投資者關(guān)注、特別是受益于其相對(duì)A股和全球市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。

過(guò)去一年的各種波折和疲弱表現(xiàn)均已成為過(guò)往。進(jìn)入2022年，我們認(rèn)為港股的價(jià)值可能將再度逐步顯現(xiàn)。正如我們?cè)?022年展望報(bào)告中所提到的，考慮到有利的政策環(huán)境和較低的估值水平，2022年港股市場(chǎng)可能是均值回歸的一年。當(dāng)然，市場(chǎng)更為強(qiáng)勁的上漲可能還需要盈利預(yù)期上修和監(jiān)管政策更加明確等利好因素的支撐。短期來(lái)看，節(jié)假日前后我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)成交持續(xù)清淡，目前脆弱的情緒修復(fù)可能還需要一定時(shí)間，但隨著短期不確定性逐步消退和穩(wěn)增長(zhǎng)政策在年度的進(jìn)一步落地，我們認(rèn)為海外中資股市場(chǎng)有望逐步反彈，進(jìn)而吸引更多資金流入。

市場(chǎng)回顧：得益于最后一個(gè)交易日大幅反彈的提振，海外中資股市場(chǎng)在2021年的最后一周以收漲落下帷幕。周四中概股的普遍大漲帶動(dòng)港股新經(jīng)濟(jì)板塊同樣反彈，恒生科技指數(shù)上周上漲0.92%。此外，MSCI中國(guó)指數(shù)上漲0.8%，恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)漲幅分別為0.75%和0.42%。板塊方面，可選消費(fèi)和醫(yī)療保健板塊領(lǐng)漲，分別上漲2.5%和2.1%；而能源和材料板塊表現(xiàn)落后，分別下跌2.4%和1.2%。

市場(chǎng)展望：上周海外中資股市場(chǎng)以出其不意的大漲結(jié)束了整體不盡人意的2021年，與2021年年初的大漲多少有些似曾相識(shí)。上周初，節(jié)日前后市場(chǎng)交易平淡使得市場(chǎng)繼續(xù)小幅走低，同時(shí)南下交易在元旦假期到來(lái)前也基本關(guān)閉，僅周二開(kāi)通一天。不過(guò)，上周四晚間美國(guó)中概股突然大幅上漲9.4%(納斯達(dá)克金龍指數(shù))。受此推動(dòng)，港股尤其是其中的新經(jīng)濟(jì)板塊也顯著上漲，在周五的半個(gè)交易日中反彈4%，推動(dòng)全周收漲近1%。由于并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)特別的催化劑因素，我們認(rèn)為市場(chǎng)的上漲可能更多是由一些技術(shù)性因素所驅(qū)動(dòng)，如空頭回補(bǔ)等等。此外，也不排除有年底沖業(yè)績(jī)需要和一部分稅收抵扣的因素。不過(guò)，即便存在上述并不具有持續(xù)性的技術(shù)性因素，但考慮到海外中資股經(jīng)過(guò)近一年下跌后所處的估值水平和相對(duì)吸引力，我們認(rèn)為年底的突然大漲也不排除的確存在一部分為2022年做布局的資金所驅(qū)動(dòng)。畢竟港股和中概股受政策等不確定性影響在2021年持續(xù)大幅走低，明顯跑輸A股和美股市場(chǎng)。這一點(diǎn)從近期資金動(dòng)向上也有所體現(xiàn)，基于EPFR資金流動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，我們注意到海外主動(dòng)型基金上周(截止周三)流入海外中資股市場(chǎng)，結(jié)束了此前連續(xù)五周的拋售趨勢(shì)。南向資金在2021年12月初以來(lái)也整體保持穩(wěn)定流入勢(shì)頭。

另一方面，12月PMI表現(xiàn)好于預(yù)期可能也對(duì)市場(chǎng)情緒提供了一定支撐。2021年12月制造業(yè)PMI進(jìn)一步攀升至擴(kuò)張區(qū)間50.3%，主要是由于在政府加大力度控制上游價(jià)格后，原材料庫(kù)存有所改善。需求也呈現(xiàn)出回升跡象，新訂單指數(shù)月度環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，這都表明近期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步顯現(xiàn)一定成效。往前看，隨著政策穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)進(jìn)一步明確(如近期連續(xù)降準(zhǔn)和下調(diào)LPR)，我們認(rèn)為年初政策有可能進(jìn)一步發(fā)力，且不只限于貨幣政策的寬松，其它各個(gè)領(lǐng)域政策也有可能加大支持力度，為經(jīng)濟(jì)提供支撐。我們認(rèn)為不宜低估政策穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和力度。在這一背景下，考慮到港股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)一年跑輸、且自2020年2月以來(lái)便鮮有持續(xù)的資金流入，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)有可能重獲投資者關(guān)注、特別是受益于其相對(duì)A股和全球市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境維持寬松的背景下，南向資金在這一過(guò)程中有望率先流入，類(lèi)似于2016年和2019年時(shí)出現(xiàn)的情形。相比之下，海外資金的流入可能還需要更多基本面好轉(zhuǎn)和監(jiān)管政策的明確信號(hào)。

不管怎樣，過(guò)去一年的各種波折和疲弱表現(xiàn)均已成為過(guò)往。進(jìn)入2022年，我們認(rèn)為港股的價(jià)值可能將再度逐步顯現(xiàn)。正如我們?cè)?022年展望報(bào)告中所提到的，考慮到有利的政策環(huán)境和較低的估值水平，2022年港股市場(chǎng)可能是均值回歸的一年。當(dāng)然，市場(chǎng)更為強(qiáng)勁的上漲可能還需要盈利預(yù)期上修和監(jiān)管政策更加明確(例如近期監(jiān)管政策明確滿(mǎn)足要求的VIE架構(gòu)企業(yè)備案后可以赴境外上市)等利好因素的支撐。短期來(lái)看，節(jié)假日前后我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)成交持續(xù)清淡，目前脆弱的情緒修復(fù)可能還需要一定時(shí)間，但隨著短期不確定性逐步消退和穩(wěn)增長(zhǎng)政策在年度的進(jìn)一步落地，我們認(rèn)為海外中資股市場(chǎng)有望逐步反彈，進(jìn)而吸引更多資金流入。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性依然存在，如來(lái)自中美關(guān)系以及全球Omicron疫情等方面的擾動(dòng)。

我們認(rèn)為，新年伊始需要關(guān)注的重點(diǎn)因素包括：

1) 國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)與政策環(huán)境：2021年12月中國(guó)制造業(yè)PMI超出預(yù)期，攀升至50.3%，高于11月的50.1%，主要得益于國(guó)內(nèi)政策發(fā)力緩解了此前能源供給趨緊和原材料成本大幅攀升帶來(lái)的影響，保供穩(wěn)價(jià)措施效果進(jìn)一步體現(xiàn)。政策方面，12月中國(guó)宏觀政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)向步伐加快，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，近期央行接連下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)也呈現(xiàn)出邊際企穩(wěn)跡象，2021年11月地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售同比下滑幅度收窄。往前看，包括財(cái)政等其他更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力有望繼續(xù)為增長(zhǎng)提供支撐。重點(diǎn)關(guān)注跟基建、地產(chǎn)相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)。

2) 海外貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)在2021年12月FOMC會(huì)議上決定加快減量步伐，推動(dòng)美國(guó)貨幣政策朝著收緊的方向進(jìn)一步邁進(jìn)。當(dāng)前通脹持續(xù)走高以及Omicron變異毒株傳播可能加劇全球供應(yīng)緊張局面的擔(dān)憂(yōu)使得全球主要央行迅速采取行動(dòng)，逐步退出疫情以來(lái)的寬松貨幣政策。對(duì)于海外中資股而言，市場(chǎng)的一個(gè)潛在擔(dān)憂(yōu)在于全球流動(dòng)性收緊是否會(huì)在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好本就疲弱的背景下引發(fā)資金流出。不過(guò)，我們認(rèn)為當(dāng)前港股已經(jīng)較低的估值水平和海外基金對(duì)中國(guó)股票目前處于低配狀態(tài)可能會(huì)減緩?fù)鈬鲃?dòng)性收緊對(duì)資金外流的影響。更重要的是，隨著中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，增長(zhǎng)預(yù)期的改善有望反而推動(dòng)海外資金重新流入中國(guó)。

3) 中概股回歸：上個(gè)月早些時(shí)候，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)SEC開(kāi)始實(shí)施新的規(guī)則，此舉可能最終導(dǎo)致中國(guó)一些在美上市公司的公司被迫從美國(guó)市場(chǎng)退市，也是目前來(lái)看中概股市場(chǎng)依然面臨的一個(gè)主要不確定性。2021年最后一個(gè)交易日，中概股整體大幅走高，不排除是受技術(shù)性因素推動(dòng)。往前看，政策的變數(shù)可能會(huì)推動(dòng)更多中概股公司回歸港股市場(chǎng)。不過(guò)需要指出的是，由于香港目前的IPO排隊(duì)已經(jīng)較多，且中概股公司在回歸過(guò)程中可能存在一些美國(guó)投資者不愿或無(wú)法在香港交易，進(jìn)而造成一部分投資者的損漏，因此需要關(guān)注在這一過(guò)程中從流動(dòng)性和交易角度帶來(lái)的潛在壓力和不確定性。

4) 疫情：全球范圍的Omicron變異毒株的迅速傳播依然可能會(huì)對(duì)增長(zhǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，但到目前為止中國(guó)政府對(duì)疫情的“動(dòng)態(tài)清零”政策依然有較好成效。短期來(lái)看，12月國(guó)內(nèi)疫情再度反復(fù)可能會(huì)階段性的影響元旦和春節(jié)期間的人口流動(dòng)和消費(fèi)。此外，包括中國(guó)在內(nèi)的幾款新冠特效藥近期也獲批上市。后續(xù)疫情演變值得關(guān)注。

5) 中美關(guān)系：在拜登就任美國(guó)總統(tǒng)的第一年，中美關(guān)系依然存在一些變數(shù)。前期，美國(guó)商務(wù)部和財(cái)政部近期新增一批中國(guó)企業(yè)加入到出口和投資限制名單中，也表明依然存在一些不確定性。往前看，兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人表示將加大溝通和相互接觸，為創(chuàng)建一個(gè)更具合作性的環(huán)境、聚焦雙方共同關(guān)注的問(wèn)題奠定基礎(chǔ)。

6) 流動(dòng)性：在連續(xù)五周流出后上周海外主動(dòng)型基金出現(xiàn)回流，南向資金在上周僅有的一個(gè)交易日中流出。受假期因素影響，上周南向資金交易只有周二一天，當(dāng)日流出17.1億港幣。與此同時(shí)，上周共計(jì)8.1億美元的海外資金凈流入海外中資股市場(chǎng)。值得一提的是，海外主動(dòng)型基金逆轉(zhuǎn)了此前連續(xù)五周的流出趨勢(shì)，上周流入3.21億美元?；仡?021年，雖然海外中資股市場(chǎng)表現(xiàn)不盡人意，但仍然吸引了639.4億美元的海外ETF和主動(dòng)型基金的流入，幾乎是2020年流入規(guī)模的3倍。另外，2021年共計(jì)454.3億港元南向資金流入了港股，創(chuàng)出港股通開(kāi)通以來(lái)年度第二新高。

投資建議：如上文中分析，短期來(lái)看，我們認(rèn)為節(jié)假日前后港股市場(chǎng)可能持續(xù)缺乏明確的方向，但當(dāng)前具有比較優(yōu)勢(shì)的估值水平和寬松的流動(dòng)性會(huì)在中期帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。板塊方面，我們建議短期關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”受益板塊，如部分金融、地產(chǎn)板塊與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及受益于上游價(jià)格回落和政策支持的中下游消費(fèi)板塊。與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的在中期也值得投資者關(guān)注。從現(xiàn)金流角度，我們建議選擇估值相對(duì)合理的“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流”(成長(zhǎng)股)和部分類(lèi)固收的固定現(xiàn)金流(高股息)行業(yè)配置方向，如互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)、媒體娛樂(lè)、通訊設(shè)備、部分金融、公用事業(yè)和部分地產(chǎn)等板塊。綜合來(lái)看，我們建議超配傳媒與互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)、部分電商、消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料與餐飲、生物科技和中資銀行；低配上游煤炭、原材料和部分交通運(yùn)輸?shù)取ｉL(zhǎng)期而言，我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)以及國(guó)貨消費(fèi)品牌崛起等主題性機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)關(guān)注事件：1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與政策變化；2)美國(guó)上市中概股方面監(jiān)管政策變化；3)疫情變化；4)中美關(guān)系。(來(lái)源：中金策略)

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）