2022開年銀行股表現(xiàn)超亮眼，在年初“蕭瑟”的行情中多次逆勢上漲，一騎絕塵。多家上市銀行的歸母凈利潤創(chuàng)出近年來歷史新高，更是帶動(dòng)銀行板塊喜迎開門紅。

公募投研人士認(rèn)為，近期銀行股表現(xiàn)較好主要是穩(wěn)增長、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋以及市場風(fēng)格切換等多因素共振所致。今年銀行板塊估值和倉位修復(fù)空間較大，基于良好的宏觀預(yù)期，與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的銀行板塊走勢仍然值得期待。

多因素共振帶動(dòng)板塊走強(qiáng)

2022年以來銀行股終于有所起色，實(shí)現(xiàn)多日逆勢上漲。截至1月14日，Wind銀行指數(shù)在2022年前9個(gè)交易日上漲3.1%。

萬家基金基金經(jīng)理助理劉林峰總結(jié)道，近期銀行股表現(xiàn)較好主要是幾個(gè)因素共振，即穩(wěn)增長(社融增速出現(xiàn)拐點(diǎn))、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋和風(fēng)格切換(對低估值偏好提升)。

博時(shí)基金行業(yè)研究部副總經(jīng)理、金經(jīng)理金晟哲進(jìn)一步分析稱，近期銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勢的原因，主要有兩個(gè)。第一是2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到穩(wěn)增長以后，大家對穩(wěn)增長這條線索有所反應(yīng)，因此對于偏經(jīng)濟(jì)周期的板塊，市場預(yù)期在修正和改善。那么銀行作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最重要的晴雨表，表現(xiàn)也得到一定支撐。

“第二，2022年初以來，整個(gè)美債利率的上行以及成長板塊的調(diào)整，使得類似銀行這種經(jīng)營比較穩(wěn)健的板塊得到了市場更多的關(guān)注，而且最近比較多銀行發(fā)了業(yè)績預(yù)增的公告，增速很好，所以得到了資本市場更多的關(guān)注和青睞?！?金晟哲表示。

對于開年銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勢的原因，永贏基金策略分析師戴清表達(dá)了相似的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，首先是經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下，政策重心正轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期好轉(zhuǎn)推動(dòng)估值修復(fù)。他也提到，近期A股風(fēng)格切換也比較明顯，“穩(wěn)增長”成為市場階段性主線，吸引資金持續(xù)流入。同時(shí)，部分銀行陸續(xù)發(fā)出了2021年業(yè)績快報(bào)，大多數(shù)好于市場預(yù)期，成為銀行股上漲的又一催化劑。

從近期多家銀行披露的2021年度業(yè)績快報(bào)來看，2021年全年業(yè)績明顯優(yōu)于2021年三季報(bào)，不僅營業(yè)收入增速平穩(wěn)，盈利增速大幅上升，不良貸款情況也有所改善，同時(shí)撥備覆蓋率得到提升。包括江蘇銀行、興業(yè)銀行在內(nèi)的多家銀行歸母凈利潤創(chuàng)出近年來歷史新高。

劉林峰也表示，近期不少銀行發(fā)布了業(yè)績快報(bào)，整體利潤增速改善，一是增速較前三季度都有所上升，背后反映的一個(gè)重要信號是監(jiān)管對利潤的約束力減弱。二是兩年復(fù)合增速同樣穩(wěn)中向好。

“如果剔除2020年讓利導(dǎo)致的基數(shù)變化，我們觀察兩年復(fù)合口徑的利潤增速，結(jié)論一樣是保持上升趨勢。反映銀行的內(nèi)生性盈利能力確實(shí)在恢復(fù)?！?劉林峰說道。

一季度可積極布局銀行板塊

在受訪人士看來，目前銀行股估值與倉位均處于低位水平，一季度表現(xiàn)仍然值得期待。

華寶銀ETF 基金經(jīng)理胡潔對銀行股目前的投資價(jià)值表示樂觀。她分析稱銀行板塊具有低估值，高分紅的特征。根據(jù)Wind資訊最新數(shù)據(jù)，銀行PB目前僅0.63，位于10年來絕對估值低位，處于歷史底部區(qū)域；銀行板塊當(dāng)前股息率約4.7，為近3年的高位。綜合兩者來看，是性價(jià)比相對較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“再者，降準(zhǔn)已經(jīng)落地，政策信號更為積極，預(yù)計(jì)到明年上半年的降準(zhǔn)、降息等總量政策仍可期待；從資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)角度看，‘房住不炒’仍是大基調(diào)，但邊際上的提法有些緩和，比如支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)有所下降。最后，從過往的經(jīng)驗(yàn)來看，四季度銀行股表現(xiàn)相對較好的概率較大，機(jī)構(gòu)資金對銀行板塊的關(guān)注度明顯上升，年底估值切換行情可期?！焙鷿嵳f道。

博時(shí)基金行業(yè)研究部副總經(jīng)理、金經(jīng)理金晟哲認(rèn)為，銀行股的基本面現(xiàn)在隨著“穩(wěn)增長”，在逐步修正和基本面改善的過程里，整體的估值也都處在低位。展望一季度，他比較看好這個(gè)板塊的投資機(jī)會，因?yàn)槭袌鲭S著穩(wěn)增長的推進(jìn)，預(yù)期在不斷的修正，同時(shí)在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，比如居民財(cái)富入市等。

萬家基金基金經(jīng)理助理劉林峰也從估值的角度分析，銀行板塊估值基本已經(jīng)反映悲觀預(yù)期，目前銀行指數(shù)的PB估值只有0.63倍，處于歷史底部區(qū)間，疊加前期地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的壓制，因此一季度可積極布局。

國海富蘭克林基金表示，首先，在投資上，我國財(cái)政赤字率截至2021年10月份約為1%，與2021年年初設(shè)定的3%有約2%的差距，這部分財(cái)政資金可以為今年做儲備。第二，在消費(fèi)上，今年消費(fèi)刺激政策值得期待，去年市場普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是K型復(fù)蘇，隨著共同富裕的推動(dòng)，今年可能會有針對中低收入人群消費(fèi)上的刺激和補(bǔ)貼，所以今年投資及消費(fèi)有望進(jìn)一步恢復(fù)。第三，目前房地產(chǎn)行業(yè)基本處于“冰凍”狀態(tài)，今年政策上可能會有糾偏?；谝陨显?，今年銀行板塊的走勢還是值得期待。

銀行股主要邏輯發(fā)生變化

去年，銀行板塊利潤水平基本符合市場預(yù)期，但走勢仍然相對一般。永贏基金策略分析師戴清表示，與去年相比，今年銀行股的部分重要支撐因素已經(jīng)發(fā)生變化，多重積極因素支撐銀行股。

一是穩(wěn)增長政策發(fā)力更加明確、房地產(chǎn)擔(dān)憂緩解，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量更為樂觀；二是從目前已發(fā)布業(yè)績快報(bào)的銀行看，受疫情沖擊后銀行盈利正重回穩(wěn)健增長軌道，優(yōu)質(zhì)銀行的凈利潤潛力將得到釋放；最后是市場風(fēng)格的切換有助于銀行股表現(xiàn)，銀行估值和倉位較低，修復(fù)空間較大。

考慮到此前市場預(yù)期過于悲觀，戴清認(rèn)為估值和倉位修復(fù)空間較大，預(yù)計(jì)銀行股可能有不錯(cuò)的投資機(jī)會。

金晟哲直言，“今年銀行股的邏輯方面，貫穿整個(gè)銀行股的beta層面，即對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期而言，今年我們對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信心更強(qiáng)，所以今年銀行股的表現(xiàn)應(yīng)該會有一些機(jī)會。貫穿銀行股的第二條，比較大的長期線索是alpha的線索，即財(cái)富管理。在這個(gè)問題上，依然看好那些具有財(cái)富管理能力的銀行?！?/p>

“而從一個(gè)相對短的角度來講，” 金晟哲接著說道，今年銀行的經(jīng)營情況而言，一個(gè)比較大的變化是央行推出的碳減排支持工具。增量的第二個(gè)變化來自于對于房地產(chǎn)政策的一些微調(diào)，像房地產(chǎn)的按揭貸款、開發(fā)貸以及并購貸款，實(shí)際上是監(jiān)管的態(tài)度發(fā)生了比較清晰的變化，重點(diǎn)維護(hù)整個(gè)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

劉林峰從貨幣政策方面分析，今年將從寬貨幣到寬信用進(jìn)行轉(zhuǎn)變，市場對寬信用有期待?；ǚ矫妫?月10日國常會提出要“有針對性擴(kuò)大最終消費(fèi)和有效投資”，明確提出“力爭一季度形成更多實(shí)物工作量”。票據(jù)貼現(xiàn)利率從0%直線反彈到2021年二季度水平，信貸項(xiàng)目投放迅速。

國海富蘭克林基金認(rèn)為，去年銀行股表現(xiàn)一般最根本的原因是市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長較為擔(dān)憂。第二個(gè)原因是由于個(gè)別地產(chǎn)公司債務(wù)問題導(dǎo)致市場情緒過度悲觀，投資者擔(dān)心是否會牽扯出更多壞賬，銀行未來潛在壞賬率是否會提升。

基于良好的宏觀預(yù)期，國海富蘭克林基金今年依然看好銀行板塊。由于去年出口持續(xù)超預(yù)期，很多政策尚未發(fā)力，隨著共同富裕、科技壟斷、雙減等政策的落地，今年的政策空間非常充足，財(cái)政發(fā)力將發(fā)揮穩(wěn)增長效力，今年的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和數(shù)據(jù)都值得期待。

重點(diǎn)關(guān)注兩大投資主線

談及看好的銀行板塊細(xì)分領(lǐng)域，受訪公募人士普遍表示，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)富管理和科技賦能等所帶來的投資價(jià)值以及區(qū)域型銀行的估值修復(fù)機(jī)會。

金晟哲認(rèn)為，銀行的投資價(jià)值，最重要的觀測基本面的指標(biāo)其實(shí)就是ROE水平。一般來講，一家企業(yè)具備保持或提升ROE的能力，第一是通過零售業(yè)務(wù)或者財(cái)富管理；第二是一些區(qū)域性的銀行，深挖自己區(qū)域經(jīng)濟(jì)的特征和區(qū)域客戶，特別是在一些經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，能伴隨企業(yè)的蓬勃發(fā)展，賺取收益。

“不過需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)，是在整個(gè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)當(dāng)中，會有銀行在信貸投放方面出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的問題，可能過去也體現(xiàn)在了銀行ROE的水平里面，所以我們建議還是去選擇那些過去證明過自己，具有比較明確經(jīng)營特色的優(yōu)質(zhì)銀行?！彼f道。

劉林峰也看好精選優(yōu)秀標(biāo)的的估值修復(fù)機(jī)會和區(qū)域性銀行的成長性，當(dāng)前到今年Q2-Q3可以預(yù)期銀行的估值修復(fù)與經(jīng)濟(jì)尋底與周期重啟帶來的板塊趨勢性行情。具體而言，他直言看好三個(gè)細(xì)分方向，一地產(chǎn)鏈估值壓制的銀行股。二優(yōu)秀區(qū)域的成長性銀行股。三開門紅信貸投放穩(wěn)健的銀行股。

戴清則表示，在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，他比較關(guān)注銀行未來的成長性，包括財(cái)富管理和科技賦能等所帶來的投資價(jià)值值得重點(diǎn)關(guān)注；此外，他也關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的估值修復(fù)機(jī)會。節(jié)奏上，關(guān)注重要會議釋放的“穩(wěn)增長”政策信號和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的階段性行情機(jī)會。

談及影響銀行投資價(jià)值的具體風(fēng)險(xiǎn)，戴清分析，“可能包括以下三點(diǎn)，一是如果經(jīng)濟(jì)增速回落超預(yù)期，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；第二是如果地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，可能沖擊銀行資產(chǎn)質(zhì)量，加劇投資者對房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口擔(dān)憂；最后，如果降息幅度超預(yù)期，可能會繼續(xù)壓縮銀行存貸利差，銀行盈利壓力也會增大?！?

（文章來源：中國基金報(bào)）