香港恒生指數(shù)今日低開后，全天維持低位震蕩態(tài)勢，最終收盤下跌1.67%，收報(bào)24243.61點(diǎn)。恒生科技指數(shù)重挫2.65%，收報(bào)5552.68點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)論市

中信證券：料二季度將見證港股市場估值的顯著修復(fù)

近期市場擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表對港股市場或造成沖擊，但我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”表態(tài)主要為打壓通脹預(yù)期，實(shí)際操作或相對緩和。且當(dāng)前市場已“充分”pricein加息及縮表的負(fù)面影響，后續(xù)“預(yù)期差”的顯現(xiàn)或?qū)?dòng)市場情緒的回暖。另外，歷史上兩輪美聯(lián)儲(chǔ)加息并不代表全球資金流出中國&港股市場下跌，相反港股均大幅上漲?？紤]當(dāng)前港股具備較高的股息率、ERP及相對美股極低的估值，我們認(rèn)為港股市場“安全墊”的特征已十分明顯。往后看，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)投資者對政策的反應(yīng)將逐步鈍化。結(jié)合全球及中國內(nèi)地資金流行為，料二季度將見證港股市場估值的顯著修復(fù)。

為壓低通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)“說的”或比“做的”更鷹。

疫情爆發(fā)后，導(dǎo)致美國CPI飆升的主要是供應(yīng)鏈瓶頸、轉(zhuǎn)移支付和地緣政治等因素，并非貨幣緊縮能有效解決。而“奧密克戎”的快速擴(kuò)散對美國就業(yè)復(fù)蘇以及消費(fèi)的影響仍存在較大不確定性。綜合目前美國：1)通脹領(lǐng)先指標(biāo)回落；2)少數(shù)裔族就業(yè)復(fù)蘇較慢；3)財(cái)政赤字率維持高位等因素，今年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際貨幣緊縮幅度和節(jié)奏或低于預(yù)期。我們判斷近期美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)硬表態(tài)的主要意圖是打壓通脹預(yù)期，以規(guī)避通脹預(yù)期帶動(dòng)實(shí)際通脹維持高位、甚至進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。

歷史維度看，美聯(lián)儲(chǔ)加息并非影響港股市場走勢的主因。

2000年以來的兩輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，在產(chǎn)生加息預(yù)期時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)全球資金流出港股市場及指數(shù)估值承壓的現(xiàn)象。但開始加息后資金將恢復(fù)流入，且加息并非影響港股走勢的主因。具體看：

1)2004-06年，全球資金僅小幅流出中國市場4.9億美元，并隨后立即轉(zhuǎn)為流入。而同期港股市場則處于中國經(jīng)濟(jì)高速增長疊加赴港上市內(nèi)地企業(yè)大幅增長帶來的牛市中，兩年間漲幅達(dá)到130.9%。

2)2015-19年，加息初期，全球資金的確流出中國市場，但這亦與811匯改后人民幣大幅貶值相關(guān)，且半年后資金即大幅流入。2016年初，港股市場更是進(jìn)入了供給側(cè)改革提升盈利疊加互聯(lián)互通機(jī)制開通共同驅(qū)動(dòng)的為期兩年的牛市，期間漲幅約為73.8%。

估值低位的港股市場“安全墊”特征凸顯。

回看本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮周期，與前兩輪亦大有不同。首先，當(dāng)前市場已經(jīng)“充分”pricein加息及縮表的負(fù)面預(yù)期，后續(xù)“預(yù)期差”的逐漸顯現(xiàn)或?qū)?dòng)市場情緒的回暖。其次，即便海外貨幣政策收緊致使全球市場估值承壓，港股市場的“安全墊”特征也異常突出。當(dāng)前恒生指數(shù)和國企指數(shù)的股息率分別到達(dá)2.4%和2.2%，顯著高于標(biāo)普500的1.2%，甚至高于10年期美債利率。去年2月后，恒生綜指與標(biāo)普500的ERP差值也逐步走闊至4.1ppts，遠(yuǎn)高于2010年以來2.6ppts的歷史均值。另外，港股相對美股的估值水準(zhǔn)也處于絕對低位元，如金融、資訊技術(shù)、必選消費(fèi)等板塊均處于5%以下的歷史分位水準(zhǔn)。

料2022年全球資金增配港股市場趨勢不變。

2021年港股市場大幅下跌，主要是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)壓制市場情緒導(dǎo)致的。往后看，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)亦邊際好轉(zhuǎn)，投資者對政策的反應(yīng)料將逐步鈍化。結(jié)合港股市場的基本面和極低的估值，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊料不會(huì)影響全球資金長期增配人民幣資產(chǎn)的趨勢。

一方面，從全球資金流角度看，經(jīng)歷去年的大幅調(diào)整后，中國香港在MSCIACWI指數(shù)中的權(quán)重已處在十年來的次低位置(3.3%)，未來全球投資者調(diào)倉行為將帶動(dòng)全球資金被動(dòng)增配港股市場。且人民幣匯率短期仍有望維持強(qiáng)勢，為資金流入提供支撐。

另一方面，從南向資金角度看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮并不會(huì)明顯制約國內(nèi)貨幣政策的操作空間。近期央行降息釋放“寬貨幣”信號(hào)，體現(xiàn)穩(wěn)增長決心，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)更多國內(nèi)資金流入港股市場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊貨幣政策；2)中美摩擦升級(jí)；3)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策大幅加嚴(yán)；4)匯率大范圍波動(dòng)。(來源：中信證券)

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)加息 美聯(lián)儲(chǔ) 收盤 指數(shù) 重挫 恒生指數(shù) 科技 下跌