事件：2月10日，央行發(fā)布2022年1月金融數(shù)據(jù)。其中，1月社融新增6.17萬億，同比多增0.98萬億，存量社融增速10.5%，環(huán)比提升0.2pct.1月人民幣貸款新增3.98萬億，同比多增0.39萬億。M1增速-1.9%，環(huán)比下降5.4pct，M2增速9.8%，環(huán)比上升0.8pct。

簡評：

1、社融新增6.17萬億，大超預(yù)期，開門紅業(yè)績確定。1月社融新增6.17萬億，顯著超出wind一致預(yù)期的5.45萬億，從21年10月開始，每月社融同比新增量分別為0.21、0.48、0.65和0.98萬億，社融新增量持續(xù)呈現(xiàn)加速回升趨勢。存量社融增速10.5%，環(huán)比提升0.2pct，維持去年12月環(huán)比增速的回升幅度。1月社融開門紅，“需求不足、銀行投放意愿不強(qiáng)”的謠言被證偽，而寬信用和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的行情得到持續(xù)印證，也為2022年社融穩(wěn)定增長打下良好基礎(chǔ)。

從結(jié)構(gòu)看，信貸投放、政府債和企業(yè)債共同發(fā)力，帶動社融加速回升。1月信貸、政府債和企業(yè)債同比分別多增0.38、0.36和0.19萬億，拉動社融新增量加速回升。從21年4季度開始，穩(wěn)增長政策和落實實物工作量的要求持續(xù)落實，政府債發(fā)行量保持高位。1月，在過去幾個月的政府債發(fā)行帶動和年初額度釋放的條件下，銀行配套資金，尤其是在基建領(lǐng)域，大量跟進(jìn)投放，帶動社融保持高增長。預(yù)計全年社融和信貸將延續(xù)去年下半年需求趨勢，2022年社融和信貸增量預(yù)計均高于2021年。

表外融資略有回暖，直接融資延續(xù)去年11月以來的股債雙升趨勢。1月表外融資合計增長4479億，同比多增328億，其中信托貸款同比減少680億，保持壓降態(tài)勢。直接融資上，1月企業(yè)債新增5799億，同比多增1882億，股票融資新增1439億，同比多增448億。

2、信貸新增量超出預(yù)期，居民與企業(yè)延續(xù)中長期貸款為主的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢。1月信貸新增3.98萬億，超出預(yù)期。企業(yè)貸款(含票據(jù))新增3.29億，環(huán)比多增2.65萬億；零售貸款新增8430億，環(huán)比多增4715億。

企業(yè)端，新增中長期貸款環(huán)比保持穩(wěn)定，占企業(yè)新增比例超60%。從新增量看，企業(yè)中長期貸款新增2.10萬億，環(huán)比多增1.76萬億，預(yù)計主要由穩(wěn)增長政策相關(guān)的基建投放帶動；企業(yè)短期貸款(含票據(jù))新增1.19萬億，環(huán)比多增0.89萬億，預(yù)計主要因為春節(jié)前企業(yè)在薪酬和福利方面支出增加，帶來短期資金的大量需求所致。從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長期新增量占企業(yè)全部貸款新增量的64%，延續(xù)以中長期貸款為主的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢，占比環(huán)比增加11pct.2月5日，發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在今年也將出臺一系列新的政策舉措，形成穩(wěn)增長合力的同時，政策發(fā)力要適當(dāng)靠前，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。因此預(yù)計在穩(wěn)增長的基建政策和地方專項債發(fā)行的支撐下，大量長期穩(wěn)定的基建項目將陸續(xù)落地，新增對公貸款將保持以中長期貸款為主的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢，獲得長期穩(wěn)定資金有利于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，同時利好銀行業(yè)的對公資產(chǎn)質(zhì)量。

居民端新增中長期貸款占比達(dá)88%。1月居民貸款新增8430億，其中短期信貸新增1006億，中長期貸款新增7424億，環(huán)比分別新增849億和3866億。居民中長期貸款在年初信貸額度釋放的情況下快速回暖，印證了按揭需求的旺盛態(tài)勢以及政策方面對于按揭合理需求的支持態(tài)度，預(yù)計居民中長期貸款將保持穩(wěn)定增長。

3、居民和企業(yè)存款延續(xù)環(huán)比改善，帶動存款新增3.83萬億。1月存款增加3.83萬億，同比多增2600億。其中因春節(jié)因素，居民存款同比多增3.93萬億，企業(yè)存款同比少增2.35萬億。財政存款新增5849億，同比少增5851億，在政府債放量發(fā)行的情況下財政存款少增，也印證了財政的穩(wěn)增長政策和持續(xù)發(fā)力態(tài)勢。

4、M1因春節(jié)因素增速環(huán)比下降5.4pct，M2增速環(huán)比上升0.8pct。1月M1增速-1.9%，環(huán)比下降5.4pct，M2增速9.8%，環(huán)比上升0.8pct.M1增速的環(huán)比下降，主要和今年和去年春節(jié)假期時間差有關(guān)，2022年春節(jié)前最后一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日，企業(yè)存款在節(jié)前薪酬和福利發(fā)放的情況下，單位活期存款會向個人存款轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致M1減少較多。在社融信貸數(shù)據(jù)的開門紅態(tài)勢下，我們認(rèn)為M1增速將在2月顯著反彈，延續(xù)去年4季度的M1增速企穩(wěn)回升趨勢。

5、投資建議：

1月社融信貸數(shù)據(jù)開門紅，大超預(yù)期，地方債發(fā)行量同比多增，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。展望2022年，在寬信用穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的外部大環(huán)境中，社融和信貸新增量預(yù)計將保持穩(wěn)步擴(kuò)張，M1預(yù)計在2月將顯著反彈，M1拐點(diǎn)后經(jīng)濟(jì)的觸底回升將持續(xù)印證。

重申在寬信用、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大邏輯下看好銀行板塊，更看好在板塊邏輯通順的大背景下，優(yōu)質(zhì)銀行的業(yè)績優(yōu)勢和估值提升潛力。兩大選股主線：1)核心區(qū)域的優(yōu)勢區(qū)域型銀行，寧波銀行、南京銀行、江蘇銀行等。2)具備經(jīng)營能力和管理溢價的全國性銀行，郵儲銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行。

6、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行引發(fā)銀行不良風(fēng)險。

（文章來源：中信建投研究）

關(guān)鍵詞： 中信建投 經(jīng)濟(jì) 邏輯 看好 銀行板塊 信用 同比 環(huán)比 增速