“投資是一種通過認(rèn)真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為?！?這是價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆在他的代表作《證券分析》中的一句名言。

在廣發(fā)基金副總經(jīng)理傅友興看來，這句話包含了價(jià)值投資的兩大內(nèi)核要素：一是價(jià)值投資需要通過深入挖掘發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價(jià)值；二是價(jià)值投資追求在本金安全的前提下去獲取收益。

在長達(dá)20年的從業(yè)生涯中，傅友興以價(jià)值投資理念指導(dǎo)實(shí)踐，找到了一條適合自己的投資道路。他傾向于做優(yōu)秀企業(yè)的長期合伙人，優(yōu)選盈利能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、公司治理優(yōu)秀的企業(yè)長期持有。與此同時(shí)，價(jià)值投資也要與時(shí)俱進(jìn)，自我迭代，不斷加深對(duì)創(chuàng)造價(jià)值的主體的理解，才能適應(yīng)市場(chǎng)做好投資。

據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，自2019年5月至2021年12月，傅友興管理的廣發(fā)睿陽三年定開累計(jì)收益114.18%，年化收益32.95%。值得一提的是，產(chǎn)品的風(fēng)控能力突出。區(qū)間的年化波動(dòng)率和最大回撤分別為17.73%和15.45%，排在同類基金前3%、前12%，收益穩(wěn)健性高。得益于優(yōu)秀的風(fēng)控能力，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益相當(dāng)優(yōu)異，區(qū)間夏普比率和收益回撤比分別為1.78和2.13，位居同類基金前4%和前14%。

2月7日至2月18日，廣發(fā)睿陽三年定開混合(501070)開放申贖，并將于2月19日起進(jìn)入下一個(gè)三年封閉期，封閉期內(nèi)不接受申購、贖回申請(qǐng)。展望未來，傅友興認(rèn)為，2022年經(jīng)濟(jì)增速將保持平穩(wěn)，貨幣政策相對(duì)寬松，A股市場(chǎng)以偏震蕩的結(jié)構(gòu)性行情為主。具體而言，他關(guān)注四類投資機(jī)會(huì)：消費(fèi)升級(jí)中的新消費(fèi)品類、汽車零部件行業(yè)、制造業(yè)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代、有獨(dú)立周期的行業(yè)。

價(jià)值投資要與時(shí)俱進(jìn)

問：市場(chǎng)普遍認(rèn)為您是價(jià)值型基金經(jīng)理，您怎么看？

傅友興：我認(rèn)為，在價(jià)值投資中，企業(yè)價(jià)值是支撐收益的最終來源，在不同的歷史時(shí)期，價(jià)值投資的做法、表現(xiàn)形式不一樣。

比如，格雷厄姆的選股標(biāo)準(zhǔn)是：股價(jià)要低于公司凈有形資產(chǎn)的2/3。這是因?yàn)樗诘臅r(shí)代是美國重工業(yè)發(fā)展比較快的階段，偏重資產(chǎn)的上市公司在股票市場(chǎng)中的占比較高，加上經(jīng)濟(jì)蕭條這個(gè)大背景，選股標(biāo)準(zhǔn)對(duì)估值保護(hù)的要求非?？量獭?/p>

而同樣是價(jià)值投資，巴菲特偏好購買具有“特許經(jīng)營權(quán)”的企業(yè)。這樣的企業(yè)通常擁有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，能很好地抵御通貨膨脹的影響。這一時(shí)期，美國實(shí)現(xiàn)了從工業(yè)化時(shí)代到消費(fèi)時(shí)代的轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值更多的是看消費(fèi)品牌上的溢價(jià)能力。

過去二十年變化較大的是科技行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。在美國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，這一類產(chǎn)業(yè)占比、創(chuàng)造價(jià)值的能力均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過消費(fèi)類上市公司。相應(yīng)地，美國股市表現(xiàn)最好的是偏科技類的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

所以，面對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)不斷變遷的市場(chǎng)環(huán)境，基金經(jīng)理需要與時(shí)俱進(jìn)，自我迭代，不斷加深對(duì)價(jià)值創(chuàng)造主體的理解，最終才能適應(yīng)市場(chǎng)做好投資。

精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)

問：在日常的投資管理中，您具體是如何做的？

傅友興：在經(jīng)濟(jì)的不同周期階段，收益風(fēng)險(xiǎn)比最佳的資產(chǎn)不同，而股票和債券是二級(jí)市場(chǎng)的兩大類基礎(chǔ)資產(chǎn)。基于此，我管理的產(chǎn)品主要是通過對(duì)股票和債券的動(dòng)態(tài)平衡，努力去為投資者尋求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健回報(bào)。

在日常管理中，我的管理主要分為三步：

一是做好大類資產(chǎn)配置。從兩類資產(chǎn)整體估值的角度考慮它們的收益風(fēng)險(xiǎn)比，做好股票與債券配置。

二是在股票的行業(yè)配置上，基于各行業(yè)的供需景氣和估值分析做合理配置，保持行業(yè)相對(duì)分散，單一行業(yè)占比不會(huì)特別高。

三是精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我的組合持倉通常以公司治理好、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長持續(xù)性強(qiáng)的高質(zhì)量企業(yè)為主。

問：能否展開講講您對(duì)個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)和方法論？

傅友興：在我管理的組合中，個(gè)股持倉分成兩類，按不同標(biāo)準(zhǔn)來選擇。

一類是相對(duì)成熟的行業(yè)或者下游需求變化較少的行業(yè)，通常以大消費(fèi)類為主，如醫(yī)藥、消費(fèi)、休閑服務(wù)。

對(duì)于這類行業(yè)，在選股時(shí)更注重公司的競(jìng)爭(zhēng)力、公司自身的Alpha，標(biāo)準(zhǔn)主要是看三方面：一是財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，通過分析資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流、ROE、ROIC指標(biāo)等，選出財(cái)務(wù)穩(wěn)健、盈利能力較好的企業(yè)。

二是通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、公司調(diào)研分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘，因?yàn)槌墒煨袠I(yè)的增長不是特別高，一個(gè)企業(yè)是不是能取得可持續(xù)增長，主要是看其競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘有多高。

三是公司治理，我們會(huì)比較看重公司過往的治理情況，排除可能有瑕疵或者有潛在風(fēng)險(xiǎn)的公司。

第二類行業(yè)是變化比較迅速的行業(yè)，比如科技、新能源、互聯(lián)網(wǎng)，這些行業(yè)往往是新生的，技術(shù)變化比較快。由于行業(yè)和公司處于發(fā)展的早中期，選股會(huì)淡化財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，更多是看重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。比如一個(gè)新產(chǎn)品、一個(gè)新應(yīng)用或者是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能不能從小眾市場(chǎng)變成相對(duì)主流的大眾市場(chǎng)，我們會(huì)分析需求的持續(xù)性、公司采取的競(jìng)爭(zhēng)策略等。

2022年A股市場(chǎng)偏震蕩

問：您怎么看待2022年的A股市場(chǎng)？

傅友興：我的總體觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，貨幣政策相對(duì)寬松，預(yù)計(jì)2022年A股市場(chǎng)以偏震蕩為主。

經(jīng)濟(jì)層面，預(yù)計(jì)2022年經(jīng)濟(jì)增速將保持平穩(wěn)。一方面，2022年的經(jīng)濟(jì)增長基數(shù)相對(duì)較高，短期內(nèi)消費(fèi)和投資的增速可能難有較大幅度的提升；另一方面，在“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)下，相信會(huì)推出不少有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的政策。

市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)友好。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、原材料價(jià)格下行的背景下，貨幣層面有望保持相對(duì)寬松的局面。

估值方面，目前A股估值分化較大，不少行業(yè)經(jīng)歷了近三年的持續(xù)上漲，整體估值不算低，客觀來說尋找低估資產(chǎn)的難度在加大。另一方面，金融地產(chǎn)等行業(yè)的估值比2018年底的時(shí)候還低。

所以，我們分析，2022年的A股市場(chǎng)仍以偏震蕩的結(jié)構(gòu)性行情為主。

主要關(guān)注四類結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

問：您覺得2022年的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在哪些方向？

傅友興：我目前關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配這條主線。由于原材料價(jià)格大幅上漲，2021年產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在上游，上游利潤占比已處于近十年高位。我們預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配會(huì)有較大變化，尤其是前期受沖擊較大的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)等公司盈利大概率會(huì)有較大改觀。

問：具體到行業(yè)層面，您主要關(guān)注哪些機(jī)會(huì)？

傅友興：我認(rèn)為，2022年的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，可能分布在以下幾個(gè)方向：

一是消費(fèi)升級(jí)，尤其是其中的新消費(fèi)品類。2021年消費(fèi)行業(yè)受沖擊比較大，2022年隨著產(chǎn)品價(jià)格的提升，偏新消費(fèi)行業(yè)的需求增長不錯(cuò)，有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

二是相對(duì)看好汽車零部件行業(yè)。在燃油車時(shí)代，國內(nèi)的汽車零部件企業(yè)往往作為二級(jí)供應(yīng)商，給國外的一級(jí)供應(yīng)商提供配套服務(wù)。隨著電動(dòng)車行業(yè)的發(fā)展，全球汽車行業(yè)的格局在未來幾年可能會(huì)發(fā)生較大變化，海外燃油車公司對(duì)于零部件也有降成本的訴求，再加上國內(nèi)公司對(duì)零部件公司客戶需求的響應(yīng)和效率都要高很多，這個(gè)行業(yè)未來幾年可能處于格局重塑的過程。

三是制造業(yè)國產(chǎn)替代。隨著外部貿(mào)易環(huán)境的變化，無論是產(chǎn)業(yè)政策還是企業(yè)方面，從供應(yīng)鏈安全角度考慮，都有提升國產(chǎn)替代的意愿。尤其是在制造業(yè)國產(chǎn)替代方面，電子、機(jī)械各個(gè)核心部件都看到相關(guān)企業(yè)客戶拓展、訂單需求量的增長發(fā)生了比較大變化。

四是有獨(dú)立周期的行業(yè)，比如養(yǎng)殖、航空。這些行業(yè)跟經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系不大，有自身的行業(yè)周期，或者因?yàn)橐咔?，或者其它原因，供給受到一定的影響，可能也會(huì)有周期修復(fù)的機(jī)會(huì)。(CIS)

(風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請(qǐng)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)。)

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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