“投資是一種通過認真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為?！?這是價值投資鼻祖格雷厄姆在他的代表作《證券分析》中的一句名言。

在廣發(fā)基金副總經(jīng)理傅友興看來，這句話包含了價值投資的兩大內(nèi)核要素：一是價值投資需要通過深入挖掘發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價值；二是價值投資追求在本金安全的前提下去獲取收益。

在長達20年的從業(yè)生涯中，傅友興以價值投資理念指導(dǎo)實踐，找到了一條適合自己的投資道路。他傾向于做優(yōu)秀企業(yè)的長期合伙人，優(yōu)選盈利能力強、財務(wù)穩(wěn)健、競爭力強、公司治理優(yōu)秀的企業(yè)長期持有。與此同時，價值投資也要與時俱進，自我迭代，不斷加深對創(chuàng)造價值的主體的理解，才能適應(yīng)市場做好投資。

據(jù)海通證券統(tǒng)計，自2019年5月至2021年12月，傅友興管理的廣發(fā)睿陽三年定開累計收益114.18%，年化收益32.95%。值得一提的是，產(chǎn)品的風控能力突出。區(qū)間的年化波動率和最大回撤分別為17.73%和15.45%，排在同類基金前3%、前12%，收益穩(wěn)健性高。得益于優(yōu)秀的風控能力，產(chǎn)品的風險調(diào)整后收益相當優(yōu)異，區(qū)間夏普比率和收益回撤比分別為1.78和2.13，位居同類基金前4%和前14%。

2月7日至2月18日，廣發(fā)睿陽三年定開混合(501070)開放申贖，并將于2月19日起進入下一個三年封閉期，封閉期內(nèi)不接受申購、贖回申請。展望未來，傅友興認為，2022年經(jīng)濟增速將保持平穩(wěn)，貨幣政策相對寬松，A股市場以偏震蕩的結(jié)構(gòu)性行情為主。具體而言，他關(guān)注四類投資機會：消費升級中的新消費品類、汽車零部件行業(yè)、制造業(yè)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代、有獨立周期的行業(yè)。

價值投資要與時俱進

問：市場普遍認為您是價值型基金經(jīng)理，您怎么看？

傅友興：我認為，在價值投資中，企業(yè)價值是支撐收益的最終來源，在不同的歷史時期，價值投資的做法、表現(xiàn)形式不一樣。

比如，格雷厄姆的選股標準是：股價要低于公司凈有形資產(chǎn)的2/3。這是因為他所在的時代是美國重工業(yè)發(fā)展比較快的階段，偏重資產(chǎn)的上市公司在股票市場中的占比較高，加上經(jīng)濟蕭條這個大背景，選股標準對估值保護的要求非?？量?。

而同樣是價值投資，巴菲特偏好購買具有“特許經(jīng)營權(quán)”的企業(yè)。這樣的企業(yè)通常擁有經(jīng)濟商譽，能很好地抵御通貨膨脹的影響。這一時期，美國實現(xiàn)了從工業(yè)化時代到消費時代的轉(zhuǎn)變，企業(yè)價值更多的是看消費品牌上的溢價能力。

過去二十年變化較大的是科技行業(yè)創(chuàng)造價值的能力。在美國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，這一類產(chǎn)業(yè)占比、創(chuàng)造價值的能力均遠遠超過消費類上市公司。相應(yīng)地，美國股市表現(xiàn)最好的是偏科技類的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

所以，面對經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)不斷變遷的市場環(huán)境，基金經(jīng)理需要與時俱進，自我迭代，不斷加深對價值創(chuàng)造主體的理解，最終才能適應(yīng)市場做好投資。

精挑細選優(yōu)質(zhì)企業(yè)

問：在日常的投資管理中，您具體是如何做的？

傅友興：在經(jīng)濟的不同周期階段，收益風險比最佳的資產(chǎn)不同，而股票和債券是二級市場的兩大類基礎(chǔ)資產(chǎn)?；诖?，我管理的產(chǎn)品主要是通過對股票和債券的動態(tài)平衡，努力去為投資者尋求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健回報。

在日常管理中，我的管理主要分為三步：

一是做好大類資產(chǎn)配置。從兩類資產(chǎn)整體估值的角度考慮它們的收益風險比，做好股票與債券配置。

二是在股票的行業(yè)配置上，基于各行業(yè)的供需景氣和估值分析做合理配置，保持行業(yè)相對分散，單一行業(yè)占比不會特別高。

三是精挑細選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我的組合持倉通常以公司治理好、具有競爭優(yōu)勢、增長持續(xù)性強的高質(zhì)量企業(yè)為主。

問：能否展開講講您對個股的選擇標準和方法論？

傅友興：在我管理的組合中，個股持倉分成兩類，按不同標準來選擇。

一類是相對成熟的行業(yè)或者下游需求變化較少的行業(yè)，通常以大消費類為主，如醫(yī)藥、消費、休閑服務(wù)。

對于這類行業(yè)，在選股時更注重公司的競爭力、公司自身的Alpha，標準主要是看三方面：一是財務(wù)穩(wěn)健性，通過分析資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流、ROE、ROIC指標等，選出財務(wù)穩(wěn)健、盈利能力較好的企業(yè)。

二是通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、公司調(diào)研分析企業(yè)的競爭力和壁壘，因為成熟行業(yè)的增長不是特別高，一個企業(yè)是不是能取得可持續(xù)增長，主要是看其競爭力和壁壘有多高。

三是公司治理，我們會比較看重公司過往的治理情況，排除可能有瑕疵或者有潛在風險的公司。

第二類行業(yè)是變化比較迅速的行業(yè)，比如科技、新能源、互聯(lián)網(wǎng)，這些行業(yè)往往是新生的，技術(shù)變化比較快。由于行業(yè)和公司處于發(fā)展的早中期，選股會淡化財務(wù)標準，更多是看重產(chǎn)業(yè)趨勢。比如一個新產(chǎn)品、一個新應(yīng)用或者是一個產(chǎn)業(yè)趨勢能不能從小眾市場變成相對主流的大眾市場，我們會分析需求的持續(xù)性、公司采取的競爭策略等。

2022年A股市場偏震蕩

問：您怎么看待2022年的A股市場？

傅友興：我的總體觀點是經(jīng)濟增長平穩(wěn)，貨幣政策相對寬松，預(yù)計2022年A股市場以偏震蕩為主。

經(jīng)濟層面，預(yù)計2022年經(jīng)濟增速將保持平穩(wěn)。一方面，2022年的經(jīng)濟增長基數(shù)相對較高，短期內(nèi)消費和投資的增速可能難有較大幅度的提升；另一方面，在“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的基調(diào)下，相信會推出不少有利于經(jīng)濟穩(wěn)定增長的政策。

市場流動性相對友好。在經(jīng)濟增速放緩、原材料價格下行的背景下，貨幣層面有望保持相對寬松的局面。

估值方面，目前A股估值分化較大，不少行業(yè)經(jīng)歷了近三年的持續(xù)上漲，整體估值不算低，客觀來說尋找低估資產(chǎn)的難度在加大。另一方面，金融地產(chǎn)等行業(yè)的估值比2018年底的時候還低。

所以，我們分析，2022年的A股市場仍以偏震蕩的結(jié)構(gòu)性行情為主。

主要關(guān)注四類結(jié)構(gòu)性機會

問：您覺得2022年的投資機會主要體現(xiàn)在哪些方向？

傅友興：我目前關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配這條主線。由于原材料價格大幅上漲，2021年產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在上游，上游利潤占比已處于近十年高位。我們預(yù)計2022年產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配會有較大變化，尤其是前期受沖擊較大的優(yōu)勢制造業(yè)、消費行業(yè)等公司盈利大概率會有較大改觀。

問：具體到行業(yè)層面，您主要關(guān)注哪些機會？

傅友興：我認為，2022年的結(jié)構(gòu)性投資機會，可能分布在以下幾個方向：

一是消費升級，尤其是其中的新消費品類。2021年消費行業(yè)受沖擊比較大，2022年隨著產(chǎn)品價格的提升，偏新消費行業(yè)的需求增長不錯，有不錯的投資機會。

二是相對看好汽車零部件行業(yè)。在燃油車時代，國內(nèi)的汽車零部件企業(yè)往往作為二級供應(yīng)商，給國外的一級供應(yīng)商提供配套服務(wù)。隨著電動車行業(yè)的發(fā)展，全球汽車行業(yè)的格局在未來幾年可能會發(fā)生較大變化，海外燃油車公司對于零部件也有降成本的訴求，再加上國內(nèi)公司對零部件公司客戶需求的響應(yīng)和效率都要高很多，這個行業(yè)未來幾年可能處于格局重塑的過程。

三是制造業(yè)國產(chǎn)替代。隨著外部貿(mào)易環(huán)境的變化，無論是產(chǎn)業(yè)政策還是企業(yè)方面，從供應(yīng)鏈安全角度考慮，都有提升國產(chǎn)替代的意愿。尤其是在制造業(yè)國產(chǎn)替代方面，電子、機械各個核心部件都看到相關(guān)企業(yè)客戶拓展、訂單需求量的增長發(fā)生了比較大變化。

四是有獨立周期的行業(yè)，比如養(yǎng)殖、航空。這些行業(yè)跟經(jīng)濟周期關(guān)系不大，有自身的行業(yè)周期，或者因為疫情，或者其它原因，供給受到一定的影響，可能也會有周期修復(fù)的機會。(CIS)

(風險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。)

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

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