說到雪球，也許你聽過著名的巴菲特傳記《滾雪球》，那你知道從去年至今成為“爆款”的金融產(chǎn)品“雪球”嗎？

雪球產(chǎn)品的全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是場外期權(quán)模型的一種。它為投資者提供了帶風(fēng)險緩沖的收益結(jié)構(gòu)，只要掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)價格不發(fā)生大跌，投資者便可獲得約定的票息收入，持有期限越長，獲利就越高。

場外期權(quán)有各種各樣的結(jié)構(gòu)，除了雪球之外，還有一種叫安全氣囊(Airbag)的期權(quán)結(jié)構(gòu)。它與雪球結(jié)構(gòu)有很多相似之處，例如同樣擁有一定程度的下跌保護(hù)，不同之處在于安全氣囊結(jié)構(gòu)(Airbag)能夠獲得標(biāo)的上漲收益。

持續(xù)了大半年的震蕩市之下，雪球還能像之前那樣為投資者賺錢嗎？為了更深入地了解“雪球”、“安全氣囊”等結(jié)構(gòu)化保護(hù)策略，謝諾辰陽私募證券投資管理有限公司基金經(jīng)理范宇對此進(jìn)行了深度剖析，并對今年股市也作出了相應(yīng)的判斷以及對應(yīng)的投資策略。

從業(yè)經(jīng)歷對投資價值體系的影響

問：請簡單談?wù)勀膹臉I(yè)經(jīng)歷，您的投資框架與價值體系是怎么形成的？

范宇：從業(yè)十年多，券商自營做研究起家，投資管理以銀行委外、國有資金為主。整個從業(yè)經(jīng)歷基本圍繞絕對收益思維和策略展開，逐步形成了以中低估值成長股研究為主，注重控制風(fēng)險，及尋找多樣化絕對收益策略的框架及體系。

問：可以簡單概括一下您以往的投資風(fēng)格和特點(diǎn)嗎？

范宇：以往投資以銀行委外、國有資金為主，都是絕對收益要求資金屬性，更注重風(fēng)險控制，通過深入的基本面研究，挖掘價值洼地來獲取好的投資收益，同時不斷開拓發(fā)掘市場新的絕對收益策略。高度重視風(fēng)控的風(fēng)格，對確定我的投資策略有深刻的影響。

如何有效降低凈值波動？

問：能談?wù)勈裁词茄┣蚪Y(jié)構(gòu)和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品么？

范宇：雪球結(jié)構(gòu)和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是以投資雪球結(jié)構(gòu)和安全氣囊結(jié)構(gòu)工具為主的主動管理型產(chǎn)品，用以達(dá)到降低波動與虧損風(fēng)險的同時，獲得預(yù)期具備競爭力水平收益的目的。

兩者都是為了降低投資波動和虧損風(fēng)險而設(shè)計的，雪球結(jié)構(gòu)指一定期限內(nèi)所選標(biāo)的跌幅在20%-40%設(shè)定范圍內(nèi)，即可獲得固定年化收益的投資工具；安全氣囊指一定期限內(nèi)所選標(biāo)的跌幅在20%-40%設(shè)定范圍即可獲得上漲部分分成的投資工具，兩者可根據(jù)需求設(shè)計出不同模式。

問：可是二級市場從去年下半年至今波動都很大，跌幅很大的個股也不少，構(gòu)建雪球+氣囊新產(chǎn)品的出發(fā)點(diǎn)是什么？投資邏輯是什么？如何能夠保障更高的勝率？

范宇：邏輯和出發(fā)點(diǎn)很簡單，今年以來市場大跌，特別成長股尤為明顯，站在現(xiàn)有時點(diǎn)，對于優(yōu)選個股，再跌30%-40%的概率非常低，那新產(chǎn)品策略的勝率就很高，風(fēng)險較低。更高的勝率來自團(tuán)隊基本面研究的能力，優(yōu)選個股和策略對下跌的保護(hù)區(qū)間較大。

適合什么特征的客戶？

問：這種投資策略，適合什么樣風(fēng)險特征的客戶？

范宇：中低風(fēng)險偏好客戶，絕對收益要求類客戶，定制化類客戶比較適用。

問：市面上的產(chǎn)品琳瑯滿目，作為投資者要怎么選擇適合的產(chǎn)品？您有什么建議呢？

范宇：由于雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，可根據(jù)投資者和資金的收益預(yù)期、流動性及風(fēng)險屬性設(shè)計不同風(fēng)險級別、流動性要求和收益預(yù)期的投資策略，同時產(chǎn)品模式上也可以設(shè)計成集合或者定制，投資者應(yīng)該根據(jù)自身特點(diǎn)，合理選擇，不應(yīng)一味追求高收益類產(chǎn)品。

問：謝諾推出的雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和市面上的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的區(qū)別在那？具備什么優(yōu)勢？

范宇：市面上多為投資單一標(biāo)的的集合產(chǎn)品，或者是非主動管理型產(chǎn)品。投資者要么需要自己投資，要么無法根據(jù)自身特點(diǎn)定制，謝諾推出的產(chǎn)品完全可以根據(jù)投資者及資金特點(diǎn)量身定制產(chǎn)品，包括產(chǎn)品集合與定制模式，不同收益與風(fēng)險預(yù)期定制，不同資金流動性要求定制等。

問：產(chǎn)品不同工具的投資倉位計劃和原則是什么樣的呢？

范宇：倉位占比會根據(jù)市場判斷調(diào)整，在預(yù)期沒有牛市的情況下，70%-80%倉位會投資于雪球，另外尋找機(jī)會布局安全氣囊，以獲得穩(wěn)健收益；在預(yù)期有牛市的情況下，50%左右倉位會投資于雪球，30%-50%倉位會投資于安全氣囊，以獲得更高的收益彈性。

什么情況下存在風(fēng)險？

問：面對產(chǎn)品，投資者最關(guān)心的就是收益和風(fēng)險，能簡單分析一下目前市場上雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品收益和風(fēng)險嗎？

范宇：雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品由于其特點(diǎn)，一定程度肯定是降低產(chǎn)品凈值波動和虧損可能的，根據(jù)預(yù)期，在非大熊市市場情況下預(yù)期收益率在年化10%-15%水平，大牛市通過安全氣囊工具投資也能獲得一定收益彈性。

但這些都是基于基本面研究成果不出大的風(fēng)險前提下，如果標(biāo)的投資出現(xiàn)大幅下跌，或者熊市下出現(xiàn)系統(tǒng)下跌，產(chǎn)品也面臨跟裸買股票一樣的虧損風(fēng)險。

問：市面上很多雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品標(biāo)的是指數(shù)，為什么您會選擇個股？您的投資交易策略是什么？

范宇：個股為標(biāo)的的投資比指數(shù)為標(biāo)的投資預(yù)期收益更高，可做的投資變化與投資資金容量也更大；同時基于個人與謝諾團(tuán)隊在基本面研究的優(yōu)勢，做個股為標(biāo)的投資勝率預(yù)期更高。當(dāng)然，用雪球策略掛鉤個股作為標(biāo)的也比較考驗(yàn)投研能力，如果選擇不好，虧損風(fēng)險也相對大。

投資交易策略就是以團(tuán)隊研究成果為基礎(chǔ)，核心原則是降低產(chǎn)品波動與虧損風(fēng)險，以期獲得具備市場競爭力的收益水平，同時根據(jù)投資者及資金屬性與要求特點(diǎn)，定制不同收益、流動性與風(fēng)險類別的產(chǎn)品。

問：在選行業(yè)，選公司， 選個股的時候，您的側(cè)重點(diǎn)會放在那里？您會側(cè)重哪個行業(yè)和版塊呢？

范宇：個人及團(tuán)隊擅長新能源、TMT、生物醫(yī)藥、消費(fèi)等領(lǐng)域，選行業(yè)與公司也會側(cè)重這方面。

問：面對交易，如果遇到現(xiàn)金流斷裂，投資人想快速贖回資金，雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品可以像股票一樣隨時贖回嗎？具體的手續(xù)費(fèi)是怎么樣的？產(chǎn)品投資有什么劣勢么？

范宇：雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資最大的劣勢就是估值，和裸買股票不同，雪球和安全氣囊投資估值更復(fù)雜，在投資標(biāo)的下跌但在保護(hù)區(qū)間內(nèi)情況下，仍然會計入虧損，估值上會有一定程度不真實(shí)表現(xiàn)，從而影響申贖的便利性。公司設(shè)計定制和集合定開兩種模式解決此類問題，單一客戶可以定制產(chǎn)品，申贖不受影響；集合定開產(chǎn)品在可申贖日投資資產(chǎn)全部變現(xiàn)成現(xiàn)金，不影響估值準(zhǔn)確性。

未來市場會不斷出現(xiàn)新的工具和策略

問：市場上的策略非常多，您偏愛鉆研雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是看到哪些機(jī)遇？您對雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品未來的展望是什么呢？

范宇：由于過往投研經(jīng)歷，我個人較擅長做基于基本面研究和策略的絕對收益投資，這幾年比較火的雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)本身就非常適合做絕對收益投資應(yīng)用，還能有效降低凈值波動，預(yù)期未來市場應(yīng)用一定更加廣泛。

公司早期布局，有利于搶占先機(jī)，做相關(guān)投資產(chǎn)品的標(biāo)桿。

問：股市整體的波動受到經(jīng)濟(jì)，政治，文化等各種宏觀因素影響， 您能分析一下在不同市場下的雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品會面臨什么風(fēng)險？(大漲，下跌，震蕩)？

范宇：產(chǎn)品風(fēng)險主要來自所選標(biāo)的或市場系統(tǒng)大跌，如果擊穿保護(hù)區(qū)間，同樣會面臨如裸買股票一樣的虧損風(fēng)險；震蕩市場產(chǎn)品收益最有競爭力和優(yōu)勢；大漲市場收益是否有彈性是關(guān)鍵，考驗(yàn)團(tuán)隊的投研能力。

問：雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和固收的收益存在相似性，那就有被替換的可能， 那么對比固收具它具備什么優(yōu)勢？

范宇：優(yōu)勢是預(yù)期收益會高，且可根據(jù)投資者與資金定制；劣勢是風(fēng)險比固收要高一些。

問：您會如何不斷優(yōu)化投資策略，從而提升收益的穩(wěn)定性？

范宇：雪球和安全氣囊結(jié)構(gòu)只是基于降低波動和風(fēng)險，且收益有競爭力投資原則下所利用的工具一類，未來市場會不斷出現(xiàn)新的工具、新的策略，產(chǎn)品會不斷挖掘適合原則的工具、策略，保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢，為投資者帶來滿意的結(jié)果。

問：您對自身職業(yè)的長期規(guī)劃是怎樣的？

范宇：以基本面研究為基石，不斷挖掘絕對收益策略和工具，為資金與客戶做出長期持續(xù)滿意的收益，努力做到相關(guān)策略的市場領(lǐng)先地位。(CIS)

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

關(guān)鍵詞： 謝諾辰陽 基金經(jīng)理