嘉賓介紹：計(jì)晟靈，畢業(yè)于清華大學(xué)，多年基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于廣發(fā)基金、華寶基金、農(nóng)銀匯理基金，現(xiàn)華夏基金高級(jí)副總裁，高級(jí)策略分析師，資深產(chǎn)品經(jīng)理，專(zhuān)注于宏觀形勢(shì)分析、絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品策略研究和產(chǎn)品研發(fā)

近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，波動(dòng)之下怎么投資？宏觀經(jīng)濟(jì)的“底”何時(shí)會(huì)來(lái)？為何樂(lè)觀看待后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)？量化策略在波動(dòng)市場(chǎng)下有何優(yōu)勢(shì)？“絕對(duì)收益”又如何理解？對(duì)此，華夏基金計(jì)晟靈跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

計(jì)晟靈表示，今年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升可能會(huì)在一季度末二季度初，一般來(lái)說(shuō)市場(chǎng)底是先于經(jīng)濟(jì)底，所以中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)并不悲觀。絕對(duì)收益產(chǎn)品因?yàn)橐呀?jīng)把系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了，只需要考慮獲取個(gè)股的α，所以在市場(chǎng)波動(dòng)之下表現(xiàn)較為穩(wěn)健。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，中性策略產(chǎn)品可以完全對(duì)沖掉β風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)就能體現(xiàn)出來(lái)。

以下為文字精華：

1、華夏基金計(jì)晟靈：經(jīng)濟(jì)一季度末或見(jiàn)底回升

主持人：解析一下當(dāng)前的市場(chǎng)情況？

計(jì)晟靈：今年開(kāi)年以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)應(yīng)該說(shuō)不是特別的樂(lè)觀，截止到上周五，我們今年開(kāi)年以來(lái)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅已經(jīng)超過(guò)了10%，即便是表現(xiàn)相對(duì)比較穩(wěn)健的滬深300指數(shù)的跌幅也超過(guò)了6%，總體來(lái)說(shuō)今年開(kāi)年以來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)確實(shí)不太如我們投資者的預(yù)期。

造成這種情況的原因我們認(rèn)為主要是三方面：第一方面是今年開(kāi)年以來(lái)疫情還是會(huì)有一些零星的散發(fā)。第二點(diǎn)，我們認(rèn)為與世界地緣政治的環(huán)境有一個(gè)比較大的關(guān)聯(lián)性，第三點(diǎn)，與市場(chǎng)環(huán)境還有比較大關(guān)聯(lián)性的是來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的加息。

應(yīng)該說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息這個(gè)事情在去年我們是有預(yù)期的，但是站在去年12月份我們對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)的加息次數(shù)預(yù)期是三次，每次25個(gè)bp，估計(jì)全年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有75個(gè)bp左右的加息幅度，應(yīng)該說(shuō)當(dāng)時(shí)的中國(guó)也好，世界范圍主要國(guó)家的股票市場(chǎng)，press in的股票價(jià)格大概也是包含了三次每次25bp的加息預(yù)期。

而事實(shí)上大家可以看到，自從開(kāi)年以來(lái)，第一是美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)確實(shí)比較超預(yù)期，而且目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)通脹是暫時(shí)的，但是目前來(lái)看美國(guó)通脹已經(jīng)維持了大半年的時(shí)間，這大半年以來(lái)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)長(zhǎng)期維持在5以上。其實(shí)美國(guó)之前對(duì)于通脹的容忍度在2%以上就已經(jīng)認(rèn)為通脹已經(jīng)比較超預(yù)期了，現(xiàn)在長(zhǎng)期維持在5%，對(duì)于美國(guó)居民消費(fèi)意愿造成了比較大的打擊和影響。

第二點(diǎn)是美國(guó)的國(guó)內(nèi)就業(yè)情況目前來(lái)看非常好，就業(yè)充分率比較高。在這兩點(diǎn)共同作用之下，我們目前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)是發(fā)酵的，之前預(yù)期是三次，每次25bp，今年全市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)預(yù)期至少已經(jīng)是四次了，而且幅度估計(jì)要超過(guò)100bp的總和。相對(duì)來(lái)說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的發(fā)酵造成了全球范圍內(nèi)的和平政策縮緊的恐慌，對(duì)于我們整個(gè)股票市場(chǎng)也是造成了一定的負(fù)面影響。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為中國(guó)的股票市場(chǎng)當(dāng)前的跌幅其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)是超預(yù)期的，反映了我們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮，與此同時(shí)我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息目前的表態(tài)雖然比較鷹派，但是其實(shí)目前來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期并沒(méi)有我們想像中的這么好，造成通脹的核心原因并不是市場(chǎng)出現(xiàn)所謂的消費(fèi)過(guò)熱，而是美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)了明顯的疫情以來(lái)居民的勞動(dòng)參與率在降低，生產(chǎn)的供給能力在縮小，是這么一個(gè)情況造成了美聯(lián)儲(chǔ)通脹的情況。

而這種情況我們認(rèn)為應(yīng)該主要以鼓勵(lì)就業(yè)為主，而不應(yīng)該是以大規(guī)模的貨幣緊縮為主，所以我們認(rèn)為業(yè)績(jī)美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)際所表現(xiàn)出來(lái)最后的貨幣政策的傾向會(huì)比我們目前看到的相對(duì)來(lái)說(shuō)要柔和一些。

而中國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看我們也看到我們國(guó)家對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿非常強(qiáng)烈，從去年年底的國(guó)談會(huì)，我們的國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層表現(xiàn)今年中國(guó)要超前進(jìn)行適度的基建，促進(jìn)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，要出臺(tái)多樣化的政策，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升企穩(wěn)反彈的情況。

我認(rèn)為基于這樣的情況之下，中國(guó)的股票畢竟是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我認(rèn)為中國(guó)的股票市場(chǎng)從價(jià)格上來(lái)看遲早還是要能反映出來(lái)的。

我們一般來(lái)說(shuō)把股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系說(shuō)最先看到的是政策底，政策底之后我們就要看到市場(chǎng)底，而市場(chǎng)底之后就要出現(xiàn)明顯底。我們現(xiàn)在非常明顯地看到，從去年12月份中國(guó)已經(jīng)明確我們今年整個(gè)的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)將以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，所以政策底應(yīng)該是在去年12月份出現(xiàn)的。

今年我們看到2月初發(fā)布的1月份的社融數(shù)據(jù)，整個(gè)社會(huì)融資總量已經(jīng)有非常明顯的改善，社融當(dāng)月的同比增速，同比新增的社融量增加了9800多億人民幣的社融新增體量，這個(gè)說(shuō)明從總量上來(lái)看中國(guó)的社融數(shù)據(jù)是有明顯改善的。

社融數(shù)據(jù)的改善意味著中國(guó)無(wú)論從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)還是從國(guó)家投資方面都是有一個(gè)非常明顯的改善的，隨著我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累的最后一個(gè)板塊就是房地產(chǎn)板塊的政策也是慢慢有一個(gè)邊際糾偏的過(guò)程，我相信今年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升可能就會(huì)在今年的一季度末二季度初出現(xiàn)。在這之前，剛才我也講過(guò)了，一般來(lái)說(shuō)市場(chǎng)底是先于經(jīng)濟(jì)底看到的，在這之前我相信中國(guó)的股票市場(chǎng)可能已經(jīng)相對(duì)應(yīng)會(huì)做出一些反映，所以我們認(rèn)為對(duì)于中國(guó)未來(lái)的權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看，我們的態(tài)度并不悲觀。

2、華夏基金計(jì)晟靈：“絕對(duì)收益”策略表現(xiàn)較為穩(wěn)健

主持人：波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，大家也在尋找絕對(duì)收益的來(lái)源，在您看來(lái)絕對(duì)收益的來(lái)源主要在哪兒？或者說(shuō)絕對(duì)收益策略具體如何實(shí)現(xiàn)？

計(jì)晟靈：今年我們公司包括我看到全市場(chǎng)類(lèi)似于絕對(duì)收益的策略和產(chǎn)品，他們的客戶(hù)需求也好，市場(chǎng)關(guān)注度也好，是在大幅度提升的。從我們來(lái)看，絕對(duì)收益產(chǎn)品在全市場(chǎng)其實(shí)分為兩種不同的收益策略實(shí)現(xiàn)方法：

“絕對(duì)收益”四個(gè)字的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品就屬于我剛才說(shuō)的第一種，叫做市場(chǎng)中性的絕對(duì)收益策略。這種絕對(duì)收益產(chǎn)品的主要思路就是我把我的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)全部用我的股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，我有100%的股票倉(cāng)位，我就按照我的100%的股票倉(cāng)位對(duì)應(yīng)的市值去構(gòu)建一個(gè)股指期貨的組合，把我整個(gè)市場(chǎng)的下跌風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)股指期貨全部對(duì)沖掉。而我去獲取收益的來(lái)源，主要就是我的股票組合相對(duì)于我的股指期貨部分的超額收益，這是我獲取收益的來(lái)源。

這種市場(chǎng)中性組合的表現(xiàn)特點(diǎn)就是市場(chǎng)的漲跌與我無(wú)關(guān)，因?yàn)槲乙呀?jīng)把全市場(chǎng)的β波動(dòng)全部對(duì)沖掉，而我其實(shí)主要獲取收益來(lái)源就是我的α收益，就是我的個(gè)股選擇增強(qiáng)能夠相對(duì)于市場(chǎng)的平均收益表現(xiàn)能夠增厚多少，這就是我獲取收益的一個(gè)核心來(lái)源。

這種市場(chǎng)中性策略絕對(duì)收益是一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)健的絕對(duì)收益，這種絕對(duì)收益產(chǎn)品因?yàn)橐呀?jīng)把系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)給對(duì)沖掉了，我只要去獲取個(gè)股的α就可以了，只要我購(gòu)買(mǎi)的個(gè)股不出現(xiàn)大規(guī)模的暴雷，業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期，或者出現(xiàn)大規(guī)模的行業(yè)性的負(fù)面新聞?dòng)绊懙脑?huà)，一般來(lái)說(shuō)每年都是能實(shí)現(xiàn)一個(gè)相對(duì)還不錯(cuò)的超額收益的。從我們跟蹤中國(guó)市場(chǎng)上這么多年完全對(duì)沖型的市場(chǎng)中性的絕對(duì)收益產(chǎn)品來(lái)看，年化收益水平大概分布在5%到10%之間。這是市場(chǎng)上的第一個(gè)絕對(duì)收益流派，市場(chǎng)中性策略。

從基金公司的實(shí)踐來(lái)看，目前全中國(guó)大概有25支左右的市場(chǎng)中性的完全絕對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的規(guī)模相對(duì)來(lái)說(shuō)目前來(lái)看都還可以，業(yè)績(jī)相對(duì)來(lái)說(shuō)也都還比較穩(wěn)健。

但是這種產(chǎn)品有一個(gè)比較大的缺點(diǎn)，它已經(jīng)把全市場(chǎng)所有的β風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了，但是意味著你喪失了獲取β收益的機(jī)會(huì)，萬(wàn)一全市場(chǎng)今年是個(gè)大牛市。比如去年前年都是大牛市，但是你看全市場(chǎng)的基金在去年特別是前年非常明顯，前年中國(guó)的公募基金行業(yè)平均年化收益率是60%，非?？捎^，前年的數(shù)據(jù)是基金的牛市，但是前年的市場(chǎng)中性策略對(duì)沖產(chǎn)品收益只有10%都不到，8%到9%，所以明顯是錯(cuò)過(guò)了一個(gè)獲取市場(chǎng)β收益的一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，雖然你對(duì)沖掉了風(fēng)險(xiǎn)，但是你也喪失掉了機(jī)會(huì)。

所以市場(chǎng)上還有第二種絕對(duì)收益產(chǎn)品的策略，叫做方向性多頭策略。這種產(chǎn)品的策略不是完全對(duì)沖掉市場(chǎng)的β風(fēng)險(xiǎn)，我可能會(huì)做一些期貨的對(duì)沖，但是期貨對(duì)沖比例不會(huì)那么高，我可能只會(huì)對(duì)沖掉10%或者20%的股票多頭的對(duì)沖期貨倉(cāng)位，剩下的部分我是以資產(chǎn)配置方式進(jìn)行絕對(duì)收益策略構(gòu)建的。這種產(chǎn)品的策略不是以追求股票的α收益作為收益的主要來(lái)源，而是以資產(chǎn)配置作為收益的主要來(lái)源。因?yàn)槲也蝗?duì)沖掉我資產(chǎn)的基本風(fēng)險(xiǎn)，那么我獲取收益的來(lái)源就要主要來(lái)自于股票的多頭和債券的多頭對(duì)我組合的收益貢獻(xiàn)，而股票和債券在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境之下，往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)翹翹板效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程當(dāng)中債券表現(xiàn)優(yōu)于股票，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上行階段一般股票的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于債券。

所以這種方向性多頭策略我們構(gòu)建的思路主要是基于，首先我們對(duì)于中國(guó)目前所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面有一個(gè)大致的判斷，先判斷中國(guó)目前處在復(fù)蘇階段還是處在衰退階段，如果判斷中國(guó)處在復(fù)蘇或者經(jīng)濟(jì)比較好的階段，甚至是過(guò)熱期的話(huà)，都以股票投資為主，債券投資的比例相對(duì)來(lái)說(shuō)適當(dāng)縮減，債券久期會(huì)做得比較短，就是股票進(jìn)攻，債券防守。但是如果反過(guò)來(lái)，我們判斷中國(guó)當(dāng)前的環(huán)境處于一個(gè)滯脹期或者衰退期，在這樣一個(gè)階段一般來(lái)說(shuō)債券的表現(xiàn)要比股票的表現(xiàn)略微好一些，在這個(gè)階段我們債券方面可以杠桿加高一點(diǎn)，久期做長(zhǎng)一點(diǎn)，但是股票部分我們倉(cāng)位降下來(lái)，股票部分可能要從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向一些低估值的價(jià)值股，等于在這個(gè)環(huán)境當(dāng)中我們是股票防御，債券進(jìn)攻。

這種策略的特點(diǎn)是說(shuō)你要對(duì)于宏觀市場(chǎng)環(huán)境我們所處的經(jīng)濟(jì)階段有一個(gè)自己的判斷，在這個(gè)基礎(chǔ)上通過(guò)股債等不同的資產(chǎn)類(lèi)型的構(gòu)成做到一個(gè)近似的絕對(duì)收益的外債特征。因?yàn)槲覜](méi)有辦法完全對(duì)沖掉來(lái)自于股票市場(chǎng)的β收益，所以它就導(dǎo)致我這個(gè)產(chǎn)品的波動(dòng)是比我剛才說(shuō)的第一種市場(chǎng)中性的波動(dòng)要大的，因?yàn)槲耶吘惯€是拿著10%或者30%的股票，這個(gè)股票市場(chǎng)多少還是會(huì)波動(dòng)的，不可能我看好股票市場(chǎng)，它就一直永遠(yuǎn)都漲，他還是會(huì)漲三天，跌兩天，這是很正常的，所以它的波動(dòng)性表現(xiàn)來(lái)看是比第一種情況的中性策略的產(chǎn)品波動(dòng)是要更大的。

但是從結(jié)果來(lái)看，因?yàn)檫@種產(chǎn)品我沒(méi)有把市場(chǎng)的β風(fēng)險(xiǎn)全部對(duì)沖掉，我留下了一個(gè)從多頭獲取中國(guó)的股票市場(chǎng)投資收益的機(jī)會(huì)，所以從最后的表現(xiàn)來(lái)看，剛才我說(shuō)過(guò)比如說(shuō)2020年中國(guó)的股票基金平均收益60%，如果你是個(gè)市場(chǎng)中性全部對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品你的收益只有8%到10%，但是這種有一定方向性的多頭策略，適當(dāng)構(gòu)建股票和債券比例的產(chǎn)品，在2020年的投資策略收益大概15%到20%之間，它雖然比一般的股票產(chǎn)品收益要低，但是它比市場(chǎng)中性完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品收益略高一些。這種非完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有一定方向多頭性的產(chǎn)品是有一定波動(dòng)的，我們將這種年最大回撤低于3%的基金產(chǎn)品做這種方向多頭的產(chǎn)品，如果你能穩(wěn)定做到每年的最大回撤低于3%，我們就將這樣一個(gè)產(chǎn)品策略近似于可以認(rèn)為是一個(gè)絕對(duì)收益產(chǎn)品，這是我們目前從投資策略也好或者市場(chǎng)情況也好，可以被界定為一種絕對(duì)收益產(chǎn)品的大致情況。

3、華夏基金計(jì)晟靈：“絕對(duì)收益”在熊市優(yōu)勢(shì)明顯

主持人：面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，絕對(duì)收益的一些策略靈活性還是比較高。此外，大家也想了解當(dāng)前市場(chǎng)的情況之下，您認(rèn)為絕對(duì)收益理念的差別或者說(shuō)絕對(duì)收益策略到底該如何發(fā)揮他們的優(yōu)勢(shì)？

計(jì)晟靈：在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境之下，我們覺(jué)得絕對(duì)收益產(chǎn)品最大的特點(diǎn)，我們的中性策略的產(chǎn)品可以完全對(duì)沖掉β風(fēng)險(xiǎn)，就是如果全市場(chǎng)的股票都在跌，跌得非常慘，哀鴻遍野的時(shí)候，這種產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)就能體現(xiàn)出來(lái)。我們的方向性多頭產(chǎn)品雖然不能完全規(guī)避掉市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但是我們有一個(gè)嚴(yán)格的回撤控制，在市場(chǎng)回撤到一定程度的時(shí)候，我們會(huì)不停降低我們的股票倉(cāng)位，通過(guò)這種情況我們能夠看住投資者的錢(qián)袋子，保證大家在任何市場(chǎng)環(huán)境之下不至于我們的整個(gè)股票投資收益有非常慘的表現(xiàn)。

大家都知道，其實(shí)公募股票基金波動(dòng)是非常大的，有一年能掙100%，也有一年能虧50%的情況。而我們這種類(lèi)絕對(duì)收益理念運(yùn)作的產(chǎn)品的特點(diǎn)就是我調(diào)整我的股票和債券的配置比例，或者再加一定的股指期貨的對(duì)沖倉(cāng)位，讓我的外在表現(xiàn)出來(lái)的投資收益的特征能夠盡量做到相對(duì)來(lái)說(shuō)收益偏平穩(wěn)一些。

在牛市里面，我們可能也在跑，雖然跑得不如股票基金快，但是熊市里面我們要保證我們盡量不跌，甚至在熊市里面我們還能有一丁點(diǎn)的漲幅。比如今年年初以來(lái)，如果你覺(jué)得今年年初以來(lái)股票市場(chǎng)沒(méi)有機(jī)會(huì)，你大規(guī)模的做債券投資，股票投資比例降低，而且股票投資里面主要是以超低估值的銀行地產(chǎn)為主的話(huà)，你今年的投資收益其實(shí)有可能會(huì)是正的，甚至正的還不會(huì)特別少。所以根據(jù)市場(chǎng)的狀況，做好資產(chǎn)的配置和股票投資的策略構(gòu)建，這是我們做絕對(duì)收益產(chǎn)品在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境之下一個(gè)非常重要的出發(fā)點(diǎn)。

其實(shí)絕對(duì)收益策略的產(chǎn)品每?jī)扇甓紩?huì)被大家遺忘，又有兩三年會(huì)被大家揀起來(lái)，在市場(chǎng)連續(xù)牛兩三年之后?？?019年開(kāi)始中國(guó)進(jìn)入到本輪牛市的上升階段，2019-2021三年時(shí)間里面絕對(duì)收益產(chǎn)品幾乎可以被大家所忽視，我看那個(gè)時(shí)候也沒(méi)有人來(lái)咨詢(xún)我們絕對(duì)收益產(chǎn)品是什么東西，怎么好，也沒(méi)人來(lái)關(guān)注。市場(chǎng)一旦出現(xiàn)下跌的時(shí)候，大家發(fā)現(xiàn)股票基金有比較大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，開(kāi)始有更多的投資者會(huì)關(guān)注到這么一個(gè)策略類(lèi)型。

我個(gè)人理解來(lái)看，絕對(duì)收益產(chǎn)品可以作為投資者資產(chǎn)配置的一個(gè)非常重要的組成部分，不管市場(chǎng)目前是牛市還是熊市，大家都可以在自己的投資資產(chǎn)當(dāng)中加入30%，或者更高一點(diǎn)的類(lèi)似這種絕對(duì)收益產(chǎn)品構(gòu)建的比例。這樣構(gòu)建的比例可以保證市場(chǎng)假設(shè)出現(xiàn)一個(gè)比較大的波動(dòng)或者回調(diào)，我們的股票可能虧錢(qián)了，但是我們絕對(duì)收益類(lèi)的產(chǎn)品可能沒(méi)有虧錢(qián)，甚至有可能還有點(diǎn)錢(qián)掙，能夠大幅度降低投資者在整個(gè)熊市當(dāng)中的組合回撤幅度。這是我們這類(lèi)產(chǎn)品對(duì)于投資者組合構(gòu)建來(lái)說(shuō)比較重要的一個(gè)投資意義所在，這是我們對(duì)于絕對(duì)收益產(chǎn)品目前市場(chǎng)狀況的一些理解和判斷。

主持人：但是提起絕對(duì)收益型的基金產(chǎn)品，大家對(duì)它的認(rèn)知都比較淺薄，比方說(shuō)是不是絕對(duì)就能夠賺錢(qián)，每天都能夠賺錢(qián)，如何更好地認(rèn)知相關(guān)的基金產(chǎn)品，或者說(shuō)絕對(duì)收益產(chǎn)品比較適合哪些投資者，計(jì)老師怎么看？

計(jì)晟靈：這邊我一定要再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，絕對(duì)收益產(chǎn)品只是以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，而不等于這個(gè)產(chǎn)品就真的能夠每年都實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，這是兩回事。目前中國(guó)市場(chǎng)上要問(wèn)我哪一種產(chǎn)品能夠完全實(shí)現(xiàn)每年都正收益，我可以回答你，有且僅有銀行的存款，而且前提還要加一個(gè)50萬(wàn)以下的銀行存款，因?yàn)槲覀円部吹皆?jīng)也出現(xiàn)過(guò)銀行的破產(chǎn)清算，50萬(wàn)以上的銀行存款甚至都有可能本息不保。除此之外，中國(guó)市場(chǎng)上任何一種投資產(chǎn)品都不可能100%實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，就是完全保證100%的保本保息，都有可能會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)或者調(diào)整。

我們?cè)趺纯创^對(duì)收益這件事情，我們看待絕對(duì)收益這件事情并不是說(shuō)從結(jié)果來(lái)看，它一定就是能給你每年都掙錢(qián)，而是從目標(biāo)來(lái)看，我們按照一個(gè)期望每年都能實(shí)現(xiàn)正收益的策略去構(gòu)建我們的組合，這是我們對(duì)于絕對(duì)收益這個(gè)事情本身的理解。要強(qiáng)調(diào)一下，絕對(duì)收益不是保本保息的，只是我們以這么一個(gè)策略和目標(biāo)去構(gòu)建我們的組合。

以絕對(duì)收益為目標(biāo)構(gòu)建的投資組合的特點(diǎn)就是我的股票占比不會(huì)太高，股票越多你的波動(dòng)肯定越大，你的回撤越難控制，一般來(lái)說(shuō)以絕對(duì)收益為目標(biāo)的產(chǎn)品股票投資比例是不會(huì)高于30%的，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品債券久期不會(huì)特別長(zhǎng)，我不可能在債券上暴露一個(gè)非常長(zhǎng)的久期和進(jìn)攻性，萬(wàn)一債券出現(xiàn)熊市了，債券久期如果特別長(zhǎng)的話(huà)跌起來(lái)也是非常可觀了。

第三點(diǎn)，在股票選擇上其實(shí)也是非常有講究的，如果這個(gè)產(chǎn)品是一個(gè)偏排名的產(chǎn)品，它的股票投資可能是以高波動(dòng)、高成長(zhǎng)性、高估值、高景氣賽道為主要特點(diǎn)。比如去年滿(mǎn)倉(cāng)買(mǎi)隆基、通威、寧德時(shí)代這樣一些新能源股票，你的基金表現(xiàn)基本上不會(huì)太差。但是這些股票的特點(diǎn)就是高景氣、高估值、高波動(dòng)、高成長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)、高景氣的股票都會(huì)伴隨著高估值和高波動(dòng)，這樣的組合比較適合在實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益的組合中去使用，而在我們偏絕對(duì)收益的組合構(gòu)建當(dāng)中其實(shí)我們相對(duì)來(lái)說(shuō)這種高波動(dòng)股票的占比會(huì)比較低一些，而我們更多的可能會(huì)選擇一些穩(wěn)定性相對(duì)比較高的銀行、地產(chǎn)，包括一些央企的公司，或者一些消費(fèi)行業(yè)當(dāng)中的個(gè)別股票，來(lái)構(gòu)建我們的組合。

不是說(shuō)這些行業(yè)就一定會(huì)表現(xiàn)特別好，但是這些行業(yè)的特點(diǎn)就是股息偏高，價(jià)格相對(duì)波動(dòng)性要偏小一些，所以這些股票往往會(huì)是我們構(gòu)建類(lèi)絕對(duì)收益類(lèi)組合當(dāng)中股票投資當(dāng)中非常重要考慮的一個(gè)選擇，構(gòu)建一個(gè)絕對(duì)收益組合的策略是自上而下，從行業(yè)到個(gè)股都需要考慮的一個(gè)因素，甚至在構(gòu)建組合完以后還要根據(jù)歷史的表現(xiàn)情況做一個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)試算，就是你算算當(dāng)前你這樣一個(gè)構(gòu)造有沒(méi)有可能有比較大的波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果有風(fēng)險(xiǎn)那就要調(diào)整。

絕對(duì)收益產(chǎn)品適合哪類(lèi)客戶(hù)，其實(shí)我們每個(gè)人都可以在組合當(dāng)中加入一些絕對(duì)收益的產(chǎn)品，增加我們整個(gè)組合抵抗市場(chǎng)回調(diào)的韌性。但是相對(duì)來(lái)說(shuō)絕對(duì)收益產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率確實(shí)都不會(huì)很高，因?yàn)槲乙呀?jīng)控制住了股票占比上限，所以一般來(lái)說(shuō)這種產(chǎn)品的年化收益最后來(lái)看都會(huì)在比較偏中低的位置，7%、8%，高的10%出頭，大概也就是這么一個(gè)水平。所以它主要適合追求穩(wěn)健投資收益的，追求產(chǎn)品投資收益曲線(xiàn)相對(duì)比較平滑的一些穩(wěn)健型的投資者。

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