自2015年試點開始，保險系私募基金誕生已7年。7年來，險資系PE發(fā)展如何？

據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計，截至2022年1月底，保險系私募基金管理人已18家，有4家保險集團旗下已設立2家管理人，保險系PE基金已備案超百只。其中，超過20%的基金已清算，其中少數(shù)為正常清算，延期清算和提前清算占多數(shù)。

保險系PE的增多，代表險資在股權投資領域的積極嘗試，盡管股權投資是險資相對不擅長的領域，但險資普遍對股權投資寄予厚望，認為這是應對長期固收投資收益下降的重要業(yè)務。而從記者采訪的情況看，PE人士則認為，應當對股權投資業(yè)績降低預期。

保險系私募管理人已有18家

券商中國記者據(jù)保險資管業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會備案信息不完全統(tǒng)計顯示，截至目前，保險機構成立的私募基金管理人至少已有18家，部分保險集團內部已下設2家私募管理人。

同一集團旗下2家私募管理人的有：國壽系的國壽股權投資公司、國壽金石資管公司；平安系的平安創(chuàng)贏資本管理公司、平安基礎產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司；泰康系的北京泰康投資管理公司、泰康健康產(chǎn)業(yè)基金管理公司；太平系的太平保利投資管理公司、太平創(chuàng)新投資管理公司。

同時，人保、太保、中再、華泰資產(chǎn)、大家資產(chǎn)、建信保險資管、華夏久盈資管、華安財保資管等多家保險機構也下設或出資參股了私募基金管理人。其中，建信股權投資的出資人為建信保險資管，但其作為建行集團的股權投資平臺和投貸聯(lián)動紐帶，由建設銀行總行直接管理，成立于2014年。

最新成立的是太保私募基金管理有限公司，成立于2021年3月，目前已發(fā)起基金包括太保大健康產(chǎn)業(yè)私募投資基金(上海)合伙企業(yè)(有限合伙)、太保鑫益壹號私募投資基金(上海)合伙企業(yè)(有限合伙)。

保險系私募基金在2015年開啟試點。當年陽光資產(chǎn)參股35%的陽光融匯資本、光大永明資產(chǎn)聯(lián)合多家險企出資成立的合源資本相繼成立，成為最早的2家保險背景私募基金管理人。

隨后，監(jiān)管機構于2015年9月正式頒布相關政策。原保監(jiān)會印發(fā)《關于設立保險私募基金有關事項的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2015〕89號)，允許保險資管機構設立私募基金管理人，并由該管理人發(fā)行管理保險私募基金。政策發(fā)布后首家成立的保險系私募基金管理人是2016年6月成立的國壽股權投資公司，目前其已發(fā)起設立2只大健康基金和1只大養(yǎng)老基金。

設立基金超過百只

設立私募基金管理人，代表險資對開展股權投資、自己做GP的第一步嘗試，而險資系PE基金的設立情況，則代表了險資做私募股權業(yè)務的具體布局情況。

據(jù)券商中國記者根據(jù)基金業(yè)協(xié)會備案信息統(tǒng)計，上述18家保險系私募基金管理人至今已成立了逾百只基金，達到105只。

其中，成立基金數(shù)量最多的是合源資本，已備案逾30只基金。建信股權投資也成立了十幾只基金。陽光融匯資本成立了8只基金，也較多。記者從接近合源資本的人士了解到，其成立的基金中，有一些是單一項目基金，因此基金數(shù)量較多。

據(jù)私募股權基金人士分析，險資系私募基金以投資中后期企業(yè)或成熟項目為主，與天使投資和創(chuàng)投基金相比，可投標的要少得多。因此，理論上，一家險資系基金管理人發(fā)起成立的基金不會太多。從已有情況看，每家保險系私募基金管理人成立的基金數(shù)量，不少是在1~3只之間。

部分已清算

據(jù)記者統(tǒng)計，在這105只保險系私募股權基金中，已清算的有24支，其中4支基金為正常清算，多數(shù)為提前清算(14只)或延期清算(6只)。這其中，13只清算基金為建信股權投資公司旗下基金。

從已清算基金成立時間看，成立于2014年11月至2016年11月之間的基金占了絕大部分，達到19只，占比近80%。也就是說，這些清算的基金，絕大多數(shù)成立時間已在5年以上。而其他5只已清算基金成立時間都在2017年4月后，均為“提前清算”。

一位市場化私募股權基金人士表示，股權投資退出的方式通常有三種，即項目并購、企業(yè)IPO或企業(yè)倒閉直接清算。對照這三種路徑來說，大部分投資的項目會是處于難以退出的狀態(tài)，如期完成退出要求的占比并不會太高。

舉例來說，一只基金募資1億，陸續(xù)投了10個項目，基金投資到期時，假如只有一個企業(yè)實現(xiàn)了IPO，其他企業(yè)還沒到IPO階段，股權也賣不出去，這種情況下很難退出。通常，在退出一只基金時，基金投資組合中都會有不能退出的“尾巴”。

不過他分析，險資相對穩(wěn)健，可能會有對應安排，比如在投資時約定被投企業(yè)實控人回購條款。簡單來說即，在基金退出時點之前，會要求被投企業(yè)實現(xiàn)IPO，如果未實現(xiàn)IPO則企業(yè)實控人需回購股權，由此來使基金完成退出。這可能是險資系基金比較看重的一種退出方式。

同時，清算僅意味著對基金的投資退出，僅從清算這一信息，尚不能判斷投資業(yè)績如何。

有差異化，也要降低預期

成立私募基金管理人、發(fā)起私募股權基金，是險資整體加大股權投資的一種方式。近年在利率下行、經(jīng)濟轉型升級趨勢等因素推動下，險資對股權投資的重視與日俱增。從定位來說，保險私募管理人作為專業(yè)的股權投資平臺，肩負著培育與提升保險行業(yè)整體的股權投資能力、服務戰(zhàn)略發(fā)展等多重功能。

據(jù)保險資管業(yè)協(xié)會調研信息，保險私募基金主要投向健康養(yǎng)老、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等領域。同時，保險私募深刻理解保險資金需求，可根據(jù)保險資金管理要求及投資偏好提供產(chǎn)制服務，避開與普遍追求高風險、高收益的市場化私募基金的同質化競爭，而是在現(xiàn)金流穩(wěn)定、確定性強、資金規(guī)模大等基礎設施、清潔能源及醫(yī)養(yǎng)健等領域形成差異化競爭優(yōu)勢和主導發(fā)展態(tài)勢。

從運作來說，一位保險系私募基金人士對記者稱，由于跨基金和保險行業(yè)，受到“一行兩會”以及相關行業(yè)協(xié)會的嚴格監(jiān)管，保險系私募基金是市場中運作規(guī)范性最高的，這成為保險私募的鮮明特點。

保險資管業(yè)協(xié)會調研報告認為，保險私募以高透明度適合保險資金配置。目前，保險資金間接股權投資普遍面臨交易結構復雜、底層資產(chǎn)難以穿透等問題。保險私募基金通過事前注冊流程，從資金、產(chǎn)品及資產(chǎn)三個維度全面匹配保險資金運用要求。而有效掌握保險資金運用管理情況、配置偏好、行業(yè)動態(tài)等，也是監(jiān)管機構不可缺少的重要抓手。

盡管有一定特性，險資系PE在一級市場面臨與社會市場化PE、產(chǎn)業(yè)資本等的競爭。在身處其中的人士看來，這個市場正越來越難做。

“股權投資最核心的邏輯是一個企業(yè)能夠維持比較高速的成長，而隨著經(jīng)濟增速換擋，企業(yè)業(yè)績增速要降低預期。同時，對于投資人來講，預期也要適當降低。”一位市場化私募股權基金人士表示。當前一級市場股權投資面臨的是，主要賽道的龍頭企業(yè)大多已上市，可投資的數(shù)一數(shù)二的企業(yè)越來越少，而非龍頭企業(yè)業(yè)績預期以市場平均增速為主。同時，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的機會越來越少。此外，IPO收益普遍降低，股權投資的估值和收益要調低。從行業(yè)選擇上來講，則要跟緊國家政策導向。

有保險系私募基金人士認為，放眼股權投資市場，保險系能夠拓展的空間非常大，特別是保險股權投資行業(yè)限制已經(jīng)放開的背景下，“雙碳”戰(zhàn)略、“卡脖子”技術等領域需要長期資金、大資金支持。一個值得思考的問題是，保險系私募基金如何在融入國家戰(zhàn)略中引領行業(yè)發(fā)展。

（文章來源：券商中國）

關鍵詞： 私募基金管理人