當(dāng)我們因市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整而恐懼甚至離場(chǎng)時(shí)，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)在干什么？在市場(chǎng)波動(dòng)的當(dāng)下，這個(gè)問(wèn)題尤其值得思索。

進(jìn)入2022年以來(lái)，我們看到市場(chǎng)跌跌不休，基金銷(xiāo)售進(jìn)入冰點(diǎn)，以及北上資金持續(xù)流出。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們也看到機(jī)構(gòu)在踴躍自購(gòu)，打開(kāi)產(chǎn)品申購(gòu)上限，積極買(mǎi)入并公開(kāi)表達(dá)自己的觀點(diǎn)。

興證全球副總經(jīng)理謝治宇近日公開(kāi)發(fā)聲。截至2021年底，他管理規(guī)模為963.45億元，長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)優(yōu)異。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月28日，謝治宇所管理的興全合潤(rùn)自2013年1月29日以來(lái)回報(bào)達(dá)632.88%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為71.98%，超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)560.95%，同期滬深300指數(shù)上漲71.22%。

2013.1.29-2022.2.28

在市場(chǎng)的認(rèn)知中，興證全球基金經(jīng)常在市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)布一些獨(dú)立于市場(chǎng)的觀點(diǎn)，這幾乎已經(jīng)成為這家公司的傳統(tǒng)，與其長(zhǎng)期深耕主動(dòng)權(quán)益基金并成為市場(chǎng)認(rèn)知興證全球的生動(dòng)標(biāo)簽。那么，立足當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，謝治宇想對(duì)市場(chǎng)表達(dá)些什么？

主要觀點(diǎn)：

“目前市場(chǎng)上有很多令大家擔(dān)憂(yōu)的情況，比如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外部因素等等，并且以比較悲觀的預(yù)期反映在股價(jià)上。但如果我們認(rèn)真去分析，其實(shí)并沒(méi)有什么值得特別恐慌的因素。相反，經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一批估值比較合理，企業(yè)長(zhǎng)期向好，有望通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得合理回報(bào)的投資標(biāo)的?！?/p>

“股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的體系。那種在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)呈現(xiàn)出單一狀態(tài)的情形是非常罕見(jiàn)的。在復(fù)雜的市場(chǎng)信息里面我們需要去理出一條主線(xiàn)：對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是否發(fā)生改變？國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)在國(guó)際上是否仍然保持可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？居民財(cái)富管理的需求是不是會(huì)持續(xù)存在？——如果這些因素沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的轉(zhuǎn)變，那么大的投資框架就沒(méi)有變化?！?/p>

“我的方式是以合理的價(jià)格買(mǎi)下優(yōu)質(zhì)企業(yè)，賺長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢(qián)。從這個(gè)角度出發(fā)，我首先關(guān)心的是目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，長(zhǎng)期持續(xù)盈利能力，以及是否處于合理的估值上；其次才是對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。立足當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我覺(jué)得目前市場(chǎng)上有一批企業(yè)，讓我可以選擇堅(jiān)定持有，并可以期待相對(duì)比較穩(wěn)健合理的回報(bào)?！?/p>

“現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我覺(jué)得投資的難度顯著減小了。很多資產(chǎn)比之前選擇的難度要小很多，之前很長(zhǎng)時(shí)間一直感覺(jué)沒(méi)有什么特別好的標(biāo)的可以選?！?/p>

“今年我比較關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是通脹，因?yàn)橥獠康鼐壵我蛩乜赡軙?huì)被放大，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，需要我們持續(xù)地去觀察，到底影響狀況會(huì)怎么樣。整體來(lái)說(shuō)我還是比較相信政府的調(diào)控能力?！?/p>

“我個(gè)人的投資策略主要投資我自己管理的基金產(chǎn)品，今年沒(méi)有贖回動(dòng)作，相反一直在申購(gòu)?！?/p>

宏觀：風(fēng)險(xiǎn)整體可控

無(wú)須過(guò)度悲觀

近期市場(chǎng)大幅回撤，我覺(jué)得可能主要有以下幾個(gè)因素。第一是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著較多的悲觀預(yù)計(jì)。疊加國(guó)際地緣政治動(dòng)蕩、美國(guó)加息縮表、以及A股之前就存在的估值水平較高(過(guò)去幾年漲幅較大)等因素；第二是當(dāng)前市場(chǎng)估值及流動(dòng)性的狀況。

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)我們有了一個(gè)相對(duì)明確的目標(biāo)。政府工作報(bào)告指出，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是5.5%。個(gè)人認(rèn)為這個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)給市場(chǎng)傳遞了一個(gè)非常強(qiáng)的信號(hào)。之所以提出這樣的目標(biāo)，就意味著現(xiàn)在要把工作重心放在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，鞏固過(guò)去幾年在疫情防控基礎(chǔ)上獲得的成功，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)的趨勢(shì)。

俄烏沖突讓原材料尤其是能源價(jià)格飛漲，這對(duì)經(jīng)濟(jì)政策是不利的，但情況也并不像大家看上去的那么糟糕。首先我們的匯率一直保持相對(duì)穩(wěn)定，第二個(gè)是能源方面，我們現(xiàn)在實(shí)際的情況是煤炭整體用量還是偏大的，同時(shí)這幾年新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，核電在未來(lái)也會(huì)持續(xù)開(kāi)始投入，所以沖擊會(huì)相對(duì)有限。

行業(yè)方面，“雙碳”政策可能會(huì)以更加積極穩(wěn)妥的方式去推進(jìn)，這樣對(duì)很多工業(yè)企業(yè)預(yù)期的穩(wěn)定會(huì)起到很好的作用。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)預(yù)期的嚴(yán)格監(jiān)管政策可能也已經(jīng)在后期階段，我相信接下來(lái)市場(chǎng)、企業(yè)家對(duì)于這些行業(yè)的預(yù)期也會(huì)發(fā)生很大的變化，最終都會(huì)同時(shí)促進(jìn)保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定的增速上。

整體的結(jié)論是，我認(rèn)為在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了大幅調(diào)整，應(yīng)該是具備了一定的投資價(jià)值。我現(xiàn)在能夠?qū)ふ业揭徊糠值墓荆軌蛟谝欢ㄩL(zhǎng)期的時(shí)間里面給予投資者相對(duì)合理的回報(bào)。這是我現(xiàn)在對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的評(píng)估，并沒(méi)有什么特別值得恐慌的。

市場(chǎng)：估值水平已經(jīng)相對(duì)合理

有一批公司可以長(zhǎng)期持有

過(guò)去幾年的市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性高估的問(wèn)題，但是隨著最近市場(chǎng)的下跌，市場(chǎng)估值大幅下降，在很短地時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了估值消化。所以個(gè)人認(rèn)為當(dāng)下整體市場(chǎng)已經(jīng)不再是高估的狀況。當(dāng)然不能排除有個(gè)別的行業(yè)，個(gè)別的公司可能還是處在相對(duì)偏高的位置，但整體上來(lái)看，我覺(jué)得整個(gè)估值水平是相對(duì)合理的。

我們也簡(jiǎn)單做過(guò)一個(gè)比較，就是從滬深300、上證500、中證800這幾個(gè)指數(shù)來(lái)看，如果用五年分位數(shù)的話(huà)，都大概在10%到20%的水平上，這個(gè)水平應(yīng)該并不是一個(gè)特別高的水平。另外，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是相對(duì)復(fù)雜的體系，站在當(dāng)下，我們可以更多看到它好的一面，而對(duì)于不好的一面不用太過(guò)于糾結(jié)。

如果仔細(xì)去觀察幾個(gè)大的框架維度，其實(shí)都沒(méi)有發(fā)生變化。

第一，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是不是有大的改變？第二，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)是不是在國(guó)際上持續(xù)的有超過(guò)別人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？第三，我們居民財(cái)富管理的需求是不是持續(xù)？

我覺(jué)得在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上這些東西都并沒(méi)有什么大的變化，所以大的框架沒(méi)有變。

在大的框架沒(méi)有改變情況下，第二步就開(kāi)始要問(wèn)自己究竟賺的是什么錢(qián)。我一直還是傾向于認(rèn)為我們?cè)诂F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)上更能賺錢(qián)的方式是尋找好的企業(yè)，以合理的價(jià)格買(mǎi)下它，最后賺到這個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

如果我們確定我們賺的是這部分錢(qián)的話(huà)，那么我們對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于各種干擾因素的擔(dān)憂(yōu)，就可以相對(duì)的放在后面一些。更多地去關(guān)注企業(yè)的狀況，對(duì)它長(zhǎng)期持續(xù)盈利能力的判斷，是否處在合理的估值上。

現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)還是有一批企業(yè)能夠讓我持有，并且有信心可以享受到相對(duì)比較穩(wěn)健、比較合理的回報(bào)。所以我認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)并不存在特別值得大家恐慌的要素。反過(guò)來(lái)應(yīng)該是逐步可以看到有很多估值是合理的，企業(yè)長(zhǎng)期是好的，通過(guò)持有這些企業(yè)能夠得到合理回報(bào)。

行業(yè)：看好太陽(yáng)能行業(yè)看好港股

哪些領(lǐng)域或者行業(yè)的機(jī)會(huì)比較大？

首先就是市場(chǎng)之前已經(jīng)挖掘出的一批優(yōu)質(zhì)白馬企業(yè)。過(guò)往幾年市場(chǎng)給予了它們較高的估值，但是隨著最近的下跌，很多公司的估值已經(jīng)降到非常合理的狀況，通過(guò)持有這部分公司個(gè)人認(rèn)為是有價(jià)值的。

行業(yè)維度來(lái)看，我依舊維持對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)的看好。這次歐洲能源危機(jī)可能會(huì)讓他們?cè)趯ふ姨娲?yīng)商的同時(shí)，加快新能源的進(jìn)程，對(duì)于這個(gè)行業(yè)來(lái)講，可能是很大的推動(dòng)作用。但是行業(yè)看好并不表示行業(yè)里的每一家公司都值得買(mǎi)入。股價(jià)的走勢(shì)很復(fù)雜的，要具體的問(wèn)題具體分析。

港股我一直看好的。近兩年除了經(jīng)濟(jì)因素，港股也受到外圍環(huán)境等多種因素的影響，受到了一定的沖擊。但客觀評(píng)估，港股的投資價(jià)值最終還是會(huì)落到企業(yè)的價(jià)值上。

今年港股科技股的表現(xiàn)非常差，為什么這個(gè)行業(yè)大家會(huì)有這么悲觀的看法？政策、流量瓶頸都是原因。

但事實(shí)上，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，已經(jīng)進(jìn)入到非常平穩(wěn)的估值體系。當(dāng)然不同的公司，不同的業(yè)態(tài)它的估值方式是不一樣的。之所以會(huì)給這么低的估值，很大程度上是因?yàn)榱髁康搅艘欢ǖ某潭龋蠹矣X(jué)得你以后有一些事情是干不了的，變現(xiàn)能力不一定能夠提高。但是，擔(dān)憂(yōu)的事情有很多，不一定都會(huì)發(fā)生。第二，正是因?yàn)橛袚?dān)憂(yōu)，很多公司在現(xiàn)在才會(huì)到這樣的估值。

類(lèi)似的情況在港股也是一樣的，大家喜歡的時(shí)候覺(jué)得這代表著未來(lái)，愿意用比較高的預(yù)期去給他們估值，但即使從現(xiàn)在來(lái)看，優(yōu)秀企業(yè)對(duì)于團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，研發(fā)的投入，都還是很有價(jià)值的。所以，反過(guò)來(lái)看我覺(jué)得港股的機(jī)會(huì)是變大的并不是變小的。

興證全球旗下多只基金打開(kāi)申購(gòu)

在謝治宇發(fā)表市場(chǎng)觀點(diǎn)的同時(shí)，興證全球旗下多只產(chǎn)品近期陸續(xù)打開(kāi)申購(gòu)上限。

3月10日，興證全球基金公告，自3月11日起，恢復(fù)接受對(duì)興全綠色投資混合單個(gè)基金賬戶(hù)單日申購(gòu)(包括日常申購(gòu)、定期定額申購(gòu))、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入累計(jì)金額達(dá)到5萬(wàn)元以上的申請(qǐng)。該基金自2021年8月11日起，開(kāi)始對(duì)單戶(hù)單日限額5萬(wàn)元。

興全合遠(yuǎn)兩年持有也宣布自3月11日起取消大額限購(gòu)，接受單個(gè)基金賬戶(hù)單日申購(gòu)金額達(dá)到5萬(wàn)元以上的申請(qǐng)，A類(lèi)份額和C類(lèi)份額分別判斷。

不僅如此，早在2月24日，由喬遷管理的興全商業(yè)模式混合也恢復(fù)了單日單賬戶(hù)10萬(wàn)元以上的申請(qǐng)。對(duì)此，喬遷近期公開(kāi)表達(dá)了自己的看法：

“興全商業(yè)模式最近打開(kāi)了大額申購(gòu)，也不一定是對(duì)短期市場(chǎng)有多么樂(lè)觀。但我們發(fā)現(xiàn)很多自下而上跟蹤多年的公司估值已經(jīng)經(jīng)歷了很大調(diào)整，從長(zhǎng)期維度看，它們獲取收益的機(jī)會(huì)變得越來(lái)越大。個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在如果有資金需要做長(zhǎng)期投資，在這個(gè)點(diǎn)上，將會(huì)是一種越來(lái)越舒適的狀態(tài)?！?/p>

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

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