在剛剛披露的易方達藍籌精選基金的2021年年度報告中，甚少露面的“千億頂流”張坤詳細講述了自己對投資的理解。他表示，自由現(xiàn)金流始終是其最關(guān)注的財務指標之一。

而從易方達藍籌精選的隱形重倉股來看，去年張坤罕見買入了泡泡瑪特。有意思的是，易方達基金旗下另一員大將蕭楠此前多次談及潮玩行業(yè)，此次再度在基金2021年年度報告中強調(diào)看好新消費公司。除此之外，知名老將——朱雀基金梁躍軍的最新市場看法也浮出水面。

潮玩行業(yè)受關(guān)注

以張坤管理的易方達藍籌精選為例，從持倉情況來看，截至2021年底，排名第11至第20名的隱形重倉股包括：美團-W、泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富、片仔癀、愛爾眼科、山西汾酒、天壇生物、通策醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療。

張坤表示，2021年基金的股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，行業(yè)方面，他增加了金融、消費等行業(yè)的配置，降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

此番張坤對泡泡瑪特的態(tài)度頗值得玩味，這或是“千億頂流”新的嘗試。值得注意的是，易方達基金另一位“頂流”蕭楠對潮玩行業(yè)也頗為看好。

以蕭楠管理的易方達消費精選為例，去年三季度末，泡泡瑪特成為基金新晉前十大重倉股，且在去年四季度再度被增持。在去年該基金的三季報中，蕭楠如此寫道：“潮玩行業(yè)是最近兩年剛剛興起的行業(yè)，正在從亞文化小圈子走出來。行業(yè)內(nèi)的玩家看似同質(zhì)化，實則從產(chǎn)品到精神內(nèi)核到商業(yè)模式，都差異巨大?！?/p>

易方達消費精選2021年年報披露的前十大重倉股

易方達消費精選的2021年年度報告也已披露，排名第11至第20名的隱形重倉股包括：歐派家居、海爾智家、騰訊控股、吉利汽車、傳音控股、牧原股份、美的集團、順鑫農(nóng)業(yè)、隆平高科、比亞迪。

就持倉的調(diào)整，蕭楠表示，一是降低了一些高估值品種的倉位，清理了一些治理結(jié)構(gòu)風險較大的公司；二是基于對未來3年很多子行業(yè)變化的判斷，相應調(diào)整了配置。

首先，增加了汽車以及零部件板塊的配置，因為發(fā)現(xiàn)國產(chǎn)車對合資車的替代進入了一個加速區(qū)間。

其次，基于家電板塊的格局分化，調(diào)整了相應的配置。另外，調(diào)整了次高端白酒的配置結(jié)構(gòu)，減持了受疫情影響較大的低端酒的配置。

最后，蕭楠在去年末加大了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭公司的配置比例。因為這些公司擁有頂尖的人才，優(yōu)良的治理結(jié)構(gòu)，它們的創(chuàng)始人依舊年輕?！拔覀兎浅Ｔ敢饽托牡氐却鼈冋业叫碌某砷L路徑?！?/p>

“大咖們”吐露心聲

面對基金定期報告這一難得與投資者溝通的機會，“頂流”基金經(jīng)理們都很誠懇地與投資者進行了交流。

蕭楠重點談及了對消費行業(yè)的看法。他表示，目前消費板塊短期受到兩個方面因素的壓制。一方面，教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)在2021年持續(xù)受到調(diào)控，使得投資者對政策的不確定性產(chǎn)生擔憂。另一方面，投資者普遍擔心消費數(shù)據(jù)變差才剛剛開始，尤其是港股投資者，重新建立起信心還需要較長一段時間。

但蕭楠認為，長期看來，當前較為不利的宏觀面恰好是優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出的時機。

“實際上我們欣喜地看到，這些年中國消費品企業(yè)和十年前相比，已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。新產(chǎn)品、新模式、新一代的企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人，總會給我們帶來各種投資機會。甚至在傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，新興的激勵方式、管理模式、軟件系統(tǒng)的引入，也給舊的企業(yè)注入新的活力。尤其是港股，一大批新消費公司陸續(xù)上市，作為投資者，我們要懷著一顆開放的同理心，去理解消費者的行為偏好，理解現(xiàn)代化的技術(shù)手段，理解企業(yè)家的戰(zhàn)略選擇，理解企業(yè)管理的微觀場景。這對于我們不斷完善投資框架有著重要的價值?！?蕭楠在定期報告中寫道。

張坤則用近800字詳細闡述自己對自由現(xiàn)金流的理解與看重：

“我們始終相信，企業(yè)的價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。從年度來看，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運營資本波動等因素的影響，經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動。因此，投資者經(jīng)常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至產(chǎn)能(及其增速)作為近似變量進行估值。這在一定程度上是合理的，因為自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過程為”收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流“。然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況?！?/p>

他舉例道，從收入到凈利潤的轉(zhuǎn)化可能會受到競爭加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況；從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響。“因此，當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業(yè)進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一?！?/p>

“因此，我們在研究公司時，自由現(xiàn)金流始終是我們最關(guān)注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進一步來說，一個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤，然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素?！?/strong>張坤說。

除此之外，面對今年以來市場的震蕩，朱雀基金總經(jīng)理梁躍軍也在基金的2021年年度報告中談及了對市場的理解。

梁躍軍表示，2022年開年以來，市場出現(xiàn)了快速調(diào)整，未來維持A股市場走慢牛，呈現(xiàn)慢漲急跌特征的判斷不變。他認為，從宏觀角度看，市場沒有大的風險；從外部來看，過去美聯(lián)儲貨幣政策緊縮，往往資金回流美國，新興市場會有波動，對應貨幣甚至會大幅貶值。美聯(lián)儲這一輪緊縮，人民幣匯率保持相對穩(wěn)定，原因在于中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響力大大增強。梁躍軍表示，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定運行是全球經(jīng)濟重要的穩(wěn)定力量，人民幣資產(chǎn)的吸引力正大大提升。從過往經(jīng)驗看，地區(qū)沖突對于資本市場的影響是脈沖性的，不具有持續(xù)性。

（文章來源：上海證券報）