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◆地緣政治環(huán)境劇變，國防軍工迎快速發(fā)展期。全球視角之下，俄烏局勢或從多方面影響我國國防工業(yè)建設，包括促進我國軍費增長、精確制導武器發(fā)展和國際軍貿突破等。國內視角下，國防預算重回7%增速，未來有望維持6%-8%的增速。改革視角下， 2022年是“國企改革三年行動”的收官之年，改革力度之大前所未有。截至2021年末，十大軍工集團已完成70%的改革任務，2022年改革將進入攻堅期和深水區(qū)，重磅甚至破冰式改革有望突破，這其中可能包括國企員工激勵的收益上限突破、資產重組中的事業(yè)單位改革和重磅涉軍資產IPO等。我們認為“國企改革”有望成為2022年和2023年軍工板塊投資的重要主線之一。

◆以時間換空間，其基已奠更待時飛。財務端，2022Q1板塊營收同比增長19.18%，扣非后歸母凈利潤同比增長28.97%，季度財務指標重拾快速增長勢頭，行業(yè)高景氣有望延續(xù)。我們預計2022年軍工板塊營收和扣非凈利潤分別增長20%和35%。供給端，2021年軍工板塊公布擴產計劃達56項，為2018年以來新高，擴產動作明顯。目前軍工上市公司擴產計劃多數(shù)在2024年前后建設完畢，我們預計此輪行業(yè)擴產帶來的產能峰值或將出現(xiàn)在2027年前后，而產能增速的峰值或將出現(xiàn)在2023年前后。需求端，“以價換量”和“軍民融合”為特點的裝備采購將是大勢所趨，與此同時，行業(yè)規(guī)模效應開始顯現(xiàn)，盈利能力有望不降反升。

◆聚焦景氣賽道，β行情依然可期。“十四五”期間，國防軍費有望延續(xù)6%-8%的穩(wěn)步提升態(tài)勢，雖然增速看似不高，但裝備的采購是根據(jù)實際備戰(zhàn)的需要，變化往往是結構性的。這映射到板塊財務報表上，我們就會發(fā)現(xiàn)不同細分領域的表現(xiàn)差異很大。我們認為國防工業(yè)“十四五”甚至“十五五”期間有望向備戰(zhàn)實際需要的領域傾斜，航空產業(yè)鏈、導彈產業(yè)鏈以及新材料等領域將深度受益，β行情依然可期。

◆投資策略：初心不改，更待時飛。軍工板塊反彈有望持續(xù)，建議逢低布局。從估值角度看，板塊估值分位數(shù)約為35%，提升空間較大；從基本面角度看，軍工裝備采購計劃性強，需求端增長確定，供給端產能瓶頸持續(xù)破除，2022年板塊業(yè)績有望實現(xiàn)35%以上增速。從改革角度看，“國企改革”有望成為2022年和2023年軍工板塊投資的重要主線之一，此外，產業(yè)資本增持也將有效帶動板塊投資信心的提升。投資配置方面，建議關注“四維度”：1)航空產業(yè)鏈，包括中航光電、北摩高科、全信股份；2)導彈產業(yè)鏈，包括新雷能、智明達；3)國產化提升受益標的，包括紫光國微、能科科技和振華科技；4)國企改革受益標的，包括航天發(fā)展、中航機電、中直股份等。

（文章來源：中國銀河證券研究）

關鍵詞： 國企改革 中國銀河證券 軍工板塊 逢低布局