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5月LPR下行效果明顯且持續(xù)，預(yù)計(jì)6月信貸多增

當(dāng)前宏觀調(diào)控正在靠前發(fā)力、適當(dāng)加力，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，那為何本月的LPR沒有下行？我們認(rèn)為，5月份5年期以上LPR剛剛下行了15bp，其在貸款量價(jià)上所形成的效果明顯且具有持續(xù)性，因此于本月再度引導(dǎo)LPR下行必要性不高。

第一，5月LPR下行的效果明顯。4月的信貸“滑坡”凸顯了有效融資需求不足的問題，而LPR下行可激發(fā)出增量融資需求。所以我們看到，在5月LPR下行后，該月人民幣貸款一舉由4月的同比少增扭轉(zhuǎn)為了多增。5月份LPR變化對于信貸總量顯著的、快速的影響也體現(xiàn)出我國貨幣政策是有力且高效的。

第二，上述影響具有持續(xù)性。5月份LPR下行對于貸款市場的影響顯然是具有持續(xù)性的，其作用并不會因今日LPR報(bào)價(jià)的更新而歸零。本個(gè)LPR周期內(nèi)(即6月20日至下一次LPR報(bào)價(jià)前)，大量的長期限貸款依然使用下行了15bp后的LPR(即4.45%)作為定價(jià)基準(zhǔn)，銀行發(fā)放貸款過程中所受到的利率約束仍處于較為寬松的狀態(tài)，這將促進(jìn)信貸總量的穩(wěn)定性進(jìn)一步加強(qiáng)。

一些高頻數(shù)據(jù)顯示，6月以來的信貸投放情況應(yīng)是不太差的，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是處于恢復(fù)趨勢中的，所以不急于立刻引導(dǎo)LPR下行。例如，6月初至17日，1M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的均值為1.29%，分別高于5月同期和5月全月的0.60%和0.53%。投資者們尤為關(guān)注的地產(chǎn)市場也是如此。上周(6月12日-18日)30大中城市商品房成交面積為429.55萬平方米，明顯高于之前一周的265.17萬平方米。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)的勢頭良好，且隨著穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的進(jìn)一步落實(shí)落細(xì)，預(yù)計(jì)6月份信貸仍會同比多增，且以5年期以上LPR為參考的中長期貸款在信貸總量中的占比會得到有效提升。

略長一些看，LPR終歸是要下行的，其表現(xiàn)形式很可能為LPR相對于MLF利率加點(diǎn)幅度的壓縮，而不是MLF利率的主動(dòng)下降。資金成本是加點(diǎn)幅度的主要決定因素之一，今年1月以來1Y LPR一直沒有變化，但這期間銀行的資金成本降了不少。比如說，較多銀行都下調(diào)了1年期以上的定期存款和大額存單利率，4月的全面降準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)每年直接節(jié)約資金成本65億元，近三個(gè)月商業(yè)銀行存單發(fā)行利率也出現(xiàn)了較大幅度的下行。量變引起質(zhì)變，上述變化所形成的蓄力較有可能在下一階段的LPR中得到體現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)。

（文章來源：光大證券研究）

關(guān)鍵詞： 光大證券 宏觀調(diào)控