一、5月市場和策略回顧
權(quán)益市場:5月A股市場全面反彈,大盤股(上證50和滬深300)錄得漲幅,分別上漲0.28%、1.87%,中盤股(中證500)大幅上漲7.08%。板塊上,周期和成長領(lǐng)漲(上漲10.22%和9.00%),消費(fèi)上漲2.67%,金融小幅收跌。
(相關(guān)資料圖)
債券市場:5月利率債和信用債指數(shù)震蕩偏強(qiáng),中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨權(quán)益上漲較多。
商品市場:5月大宗商品走勢出現(xiàn)分化,其中農(nóng)產(chǎn)品小幅下跌1.00%,工業(yè)品、能化品全月分別上漲1.71%和4.48%。美債實(shí)際利率繼續(xù)大幅上行;黃金價格震蕩走弱。
外匯市場:5月美元指數(shù)強(qiáng)勢上攻,人民幣幣值震蕩偏弱,人民幣對一籃子貨幣多數(shù)貶值。
在五月的資產(chǎn)配置報告當(dāng)中,我們建議上調(diào)權(quán)益和大盤成長的配置比例。
二、宏觀環(huán)境與政策狀態(tài)——滯脹延續(xù),信用緊縮
根據(jù)對官方數(shù)據(jù)的擬合,預(yù)計4月單月GDP增速在-3%~-2.5%,5月單月GDP增速在-0.5%。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較4月明顯改善,但目前仍處于負(fù)增長的狀態(tài)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的阻力可能大于2020年。5月通脹數(shù)據(jù)有邊際轉(zhuǎn)弱的跡象,但目前仍處在高位。經(jīng)濟(jì)滯脹格局延續(xù),滯的風(fēng)險依然存在,脹的壓力有緩解的跡象。
后續(xù)的信用擴(kuò)張要依賴政府加杠桿主導(dǎo),但回升的幅度要視政策節(jié)奏、力度與地產(chǎn)修復(fù)程度而定。目前,宏觀流動性(企業(yè)資金充裕度)還處在偏緊的水平。
三、大類資產(chǎn)配置建議
(1)權(quán)益:勝率和賠率雙高,大盤價值和成長、周期的提升較快
權(quán)益市場勝率連續(xù)兩個月回升,5月經(jīng)濟(jì)和信用從4月底部開始邊際修復(fù),政策維持寬松的概率仍高,是權(quán)益勝率回升的主要原因。
6-8月大盤價值和大盤成長的勝率最高,大盤價值和中盤成長的勝率繼續(xù)上升,小盤成長勝率持平,大盤成長、中盤價值、小盤價值的勝率回落。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和流動性寬松的宏觀環(huán)境對成長股的支撐較強(qiáng),成長股的整體勝率快速回升至中性以上。周期股在滯脹環(huán)境中的確定性較高,勝率小幅上升至略高于中性。信用環(huán)境依然偏緊,金融股的勝率維持在較高位置與上期持平。消費(fèi)股的勝率開始從低位回升,仍在中性以下。
Wind全A、上證50、滬深300估值【便宜】,中證500估值【便宜】。金融估值【很便宜】(93%分位),周期估值【很便宜】(98%分位),成長估值【很便宜】(95%分位),消費(fèi)估值【較便宜】(67%分位)。中盤價值/小盤價值估值【中性偏貴】(39%-40%分位),中盤成長/小盤成長估值【較便宜】(61%-65%分位),大盤成長/大盤價值【便宜】(86%-91%分位)。
配置策略:權(quán)益市場的勝率和賠率雙高,維持權(quán)益配置比例【高配】。本期大盤價值、成長、周期的勝率和賠率均有提升,依然可以反映市場對修復(fù)交易的期待和對確定性的追求,建議提升大盤價值股的配置比例至【超配】,維持成長股配置比例為【超配】,提升周期股的配置比例至【超配】。
(2)債券:下調(diào)利率債至【低配】,維持高評級信用債【低配】,提升轉(zhuǎn)債至【標(biāo)配】
利率債的勝率進(jìn)一步下降至中低水平,基本面斜率修復(fù),但通脹上行斜率緩和、信用改善遲緩給利率上行帶來阻力。未來寬信用打破資產(chǎn)荒和極度寬松的流動性開始收縮是利率上行的路標(biāo)。高等級信用債的勝率跟隨利率債下行,目前兩者勝率基本持平??赊D(zhuǎn)債的勝率跟隨權(quán)益小幅回升,處在中性水平。
利率債的期限利差維持在中高位置,久期策略的盈虧比偏高;流動性溢價維持在很低的水平,杠桿策略的盈虧比較低。流動性預(yù)期從中性回升至較高位置,市場對未來貨幣收緊的預(yù)期開始增強(qiáng)。3年AAA級與AA級信用利差處在較低位置,信用溢價低,信用下沉的盈虧比偏低。轉(zhuǎn)債的股性賠率上升,債性賠率下降,整體賠率與前期持平,仍然處于中低水平。
配置策略:下調(diào)利率債至【低配】,維持高評級信用債【低配】,提升轉(zhuǎn)債至【標(biāo)配】
(3)商品:維持工業(yè)品【標(biāo)配或低配】,下調(diào)農(nóng)產(chǎn)品至【低配】
6-7月工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品勝率維持在略高于中性的位置。
工業(yè)品的勝率小幅回升。滯脹格局延續(xù),產(chǎn)能稀缺的上游工業(yè)品仍是確定性資產(chǎn)。美歐經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上升,中國疫后需求恢復(fù)的速度預(yù)計較慢,工業(yè)品價格存在需求低預(yù)期后的調(diào)整風(fēng)險。同時工業(yè)品的金融屬性在聯(lián)儲加息預(yù)期走高后再次惡化。
工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、能化品的賠率維持歷史低位。整體而言,商品處于勝率較高、賠率極低的狀態(tài),波動明顯高于權(quán)益和債券資產(chǎn),市場環(huán)境可能仍較適合商品CTA策略。除非長期供給出現(xiàn)新的未定價約束,否則配置上依然維持較低比例。
配置策略:維持工業(yè)品【標(biāo)配或低配】,下調(diào)農(nóng)產(chǎn)品至【低配】
(4)做多人民幣策略:維持【低配】
中國經(jīng)濟(jì)開始邊際修復(fù),人民幣勝率從低位回升,目前處在中低水平。5月出口超預(yù)期,經(jīng)常賬戶盈余上升對貶值的趨勢壓力有所抵消。前期人民幣貶值較快,在接近第一目標(biāo)位6.80之后進(jìn)入反復(fù)期,未來聯(lián)儲是否超預(yù)期加息和中美關(guān)系變化等因素將決定匯率是否突破6.8向上。短期中美利差創(chuàng)歷史新低,人民幣賠率仍處在歷史低位。
配置策略:【低配】做多人民幣策略
風(fēng)險提示:出現(xiàn)致死率提升的新冠變種;經(jīng)濟(jì)增速回落超預(yù)期;貨幣政策超預(yù)期收緊。
(文章來源:天風(fēng)研究)
關(guān)鍵詞: 天風(fēng)證券 大盤價值 大盤成長