相對(duì)于滬深交易所中的主板、創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)模并不大，不過(guò)活躍度卻很高。作為一個(gè)帶有一定股票特征的債券品種，理論上在交易中其價(jià)格彈性并不會(huì)很大，但實(shí)際上，這幾年可轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)驚人，并且普遍處于相對(duì)高估的狀態(tài)，有的甚至溢價(jià)率超過(guò)100%，并且多次出現(xiàn)因?yàn)閮r(jià)格大幅上漲而觸發(fā)強(qiáng)制贖回的情形。

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另外，由于絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債上市后都具有正收益，也使得市場(chǎng)上形成申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的熱潮。一個(gè)原本并非大眾型的投資產(chǎn)品，就這樣在市場(chǎng)上得到了廣泛的追捧。

可轉(zhuǎn)債之所以會(huì)火爆，應(yīng)該與其交易規(guī)則有關(guān)。

也許是認(rèn)為可轉(zhuǎn)債在屬性上是歸于債券一類的，有關(guān)部門為了保證其交易具有足夠的活躍度，因此在交易規(guī)則的設(shè)計(jì)上，也是重點(diǎn)向債券模式靠攏。時(shí)下的可轉(zhuǎn)債實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易模式，不設(shè)漲跌停板。另外，對(duì)投資者也沒(méi)有資金規(guī)模以及投資經(jīng)歷方面的要求，并且在發(fā)行時(shí)實(shí)行信用申購(gòu)的模式。

投資者只要擁有滬深交易所賬戶，開通了參與可轉(zhuǎn)債交易的權(quán)限，這樣即便資金賬戶上沒(méi)有一分錢，也可以申購(gòu)100萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)債，如果中簽只需補(bǔ)足實(shí)際獲配所需的資金即可。

同時(shí)，因?yàn)闆](méi)有漲跌幅限制，可轉(zhuǎn)債上市后價(jià)格波動(dòng)幅度往往偏大，考慮到是T+0交易，一些短線資金也敢于高位追漲。

而且上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，需要有較高的凈資產(chǎn)收益率以及較好的償債能力，相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)水平也就不會(huì)太差。這也使得投資者在購(gòu)買可轉(zhuǎn)債時(shí)，往往比較大膽，操作風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)。

的確，相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)是要小一些，畢竟在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期可以利用價(jià)格彈性做差價(jià)，而如果持有到期的話發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)為股票不合算，還可以選擇兌付本息。但是，這些是建立在交易時(shí)可轉(zhuǎn)債價(jià)格與正股價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)明顯溢價(jià)的基礎(chǔ)上，如果溢價(jià)很高，無(wú)論是轉(zhuǎn)股還是兌付，都可能出現(xiàn)虧損。而通常可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時(shí)就存在一定的溢價(jià)，如果在二級(jí)市場(chǎng)上這種溢價(jià)被大幅度放大，其風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。

只是，由于現(xiàn)行交易制度下可轉(zhuǎn)債具有非常好的流動(dòng)性，人們往往忽視了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以至可轉(zhuǎn)債價(jià)格經(jīng)常被炒得很高。這不但失去了其作為債券的基本特性，也使得轉(zhuǎn)債的特征變得模糊，更多是給人一種投機(jī)工具的印象。

這種狀況顯然是與可轉(zhuǎn)債作為股債混合品種的本原不相符合的，客觀上變成了高風(fēng)險(xiǎn)交易工具。而要解決這個(gè)問(wèn)題，就得從交易制度的改進(jìn)著手。

最近公布的可轉(zhuǎn)債新政，規(guī)定了20%的漲跌幅限制，同時(shí)設(shè)置了投資者適當(dāng)性管理的要求。

從可轉(zhuǎn)債的基本特征來(lái)看，參照很多正股所實(shí)行20%的漲跌幅限制，應(yīng)該基本可以滿足交易的需要。而保留T+0的模式，則是充分考慮了其作為特殊類型債券的要求。

對(duì)投資者的門檻是2年交易經(jīng)歷與10萬(wàn)金融資產(chǎn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)并不高，但也能夠把那些沒(méi)有相應(yīng)投資知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，資金體量也偏小的人士排除在外，避免風(fēng)險(xiǎn)在缺乏承受能力的投資者中蔓延。至于在發(fā)行時(shí)的信用申購(gòu)模式則繼續(xù)予以保留，這也是充分兼顧到了市場(chǎng)的實(shí)際，繼續(xù)為擴(kuò)大可轉(zhuǎn)債的投資者隊(duì)伍提供條件。

客觀而言，這幾年來(lái)滬深交易所的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，去年通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，籌集資金超過(guò)2700億元，相當(dāng)于當(dāng)年IPO融資額的一半，成為上市公司再融資的重要途徑。

去年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅大于18%，遠(yuǎn)超主要股票指數(shù)。但是，人們也應(yīng)該看到，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在某種過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，一級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)與風(fēng)控措施不協(xié)調(diào)的問(wèn)題比較突出，因此需要加強(qiáng)監(jiān)管，以讓可轉(zhuǎn)債回歸股債混合投資品種的本原，為穩(wěn)健型的中長(zhǎng)線投資者提供兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益的投資品種，從而有效地防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

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