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中信建投最新研報表示，相比其他包裝細分行業(yè)，無菌包裝技術(shù)參數(shù)要求較高，包裝企業(yè)議價能力較強，值得更高估值，相比3C、煙酒包等傳統(tǒng)包裝領(lǐng)域，無菌包裝行業(yè)市場集中度較高，我國反壟斷法出臺后，利樂壟斷力下降，2016年后國產(chǎn)包裝迎來發(fā)展黃金時期。利樂在全球無菌包裝市場市占率高達62%，通過灌裝設(shè)備+包材+設(shè)計等服務(wù)的優(yōu)勢穩(wěn)坐無菌包裝頭把交椅，隨著2016年利樂在國內(nèi)受到反壟斷處罰，國產(chǎn)替代近年進程加快。我國無菌包裝消費量從17年的802億包升至21年的1100億包、CAGR為8.2%，其中新巨豐在國內(nèi)液態(tài)奶市占率已提升至9.6%，位居第四。長期來看，伴隨罐裝設(shè)備的國產(chǎn)化，內(nèi)資企業(yè)份額有望加速提升。

全文如下

無菌包裝國產(chǎn)替代加速，本土企業(yè)迎來發(fā)展機遇

相比其他包裝細分行業(yè)，無菌包裝技術(shù)參數(shù)要求較高，包裝企業(yè)議價能力較強，值得更高估值。食品安全至關(guān)重要，液態(tài)奶營養(yǎng)高、易變質(zhì)，對包裝要求高(如保質(zhì)期2-6個月)，無菌包裝行業(yè)有較高技術(shù)要求。對比煙標、酒包及3C包裝，無菌包裝的包裝成本占產(chǎn)品售價比較高(約為7%)，遠高于其他包裝。

相比3C、煙酒包等傳統(tǒng)包裝領(lǐng)域，無菌包裝行業(yè)市場集中度較高，2020年CR4達82.9%(20年煙標行業(yè)CR4為23.1%)，對比來看煙標行業(yè)CR4為23%，紙包行業(yè)CR4僅為14%。其中，2020年國內(nèi)無菌包裝市場中利樂、SIG、紛美包裝市占率分別達52.6%、11.0%、12.3%，新巨豐市占率7.0%，同比2019年的6.6%有所上升。

從盈利能力來看，無菌包裝公司高于其他包裝公司。2021年國內(nèi)無菌包裝頭部公司新巨豐毛利率、凈利率、ROE(攤薄)分別為27.3%、12.7%、13.7%，高于裕同科技(3C、煙酒包裝等)的21.5%、7.2%、11.0%，以及奧瑞金(金屬包裝)的15.5%、6.5%、12.0%。與主營同為液體奶無菌包裝的紛美包裝相比，新巨豐較高的盈利能力主要來自毛利率較高的枕包產(chǎn)品占比較高(21年新巨豐枕包收入占比51.5%，紛美包裝主要為磚包)。

全球紙質(zhì)無菌包裝龍頭利樂21年收入111億歐元，擁有利樂磚、利樂鉆、利樂枕等標桿產(chǎn)品，20年全球市占率超62%。

我國反壟斷法出臺后，利樂壟斷力下降，2016年后國產(chǎn)包裝迎來發(fā)展黃金時期。利樂在全球無菌包裝市場市占率高達62%，通過灌裝設(shè)備+包材+設(shè)計等服務(wù)的優(yōu)勢穩(wěn)坐無菌包裝頭把交椅，隨著2016年利樂在國內(nèi)受到反壟斷處罰，國產(chǎn)替代近年進程加快。我國無菌包裝消費量從17年的802億包升至21年的1100億包、CAGR為8.2%，其中新巨豐在國內(nèi)液態(tài)奶市占率已提升至9.6%，位居第四。長期來看，伴隨罐裝設(shè)備的國產(chǎn)化，內(nèi)資企業(yè)份額有望加速提升。

（文章來源：證券時報·e公司）

關(guān)鍵詞： 無菌包裝 中信建投 國產(chǎn)替代