“同樣一碗飯，我們?cè)诔燥柡宛囸I的狀態(tài)下看待它的方式會(huì)發(fā)生變化，這就是人性的一部分。對(duì)應(yīng)到投資，市場(chǎng)在下跌過程中難免會(huì)有一些悲觀的聲音出現(xiàn)，但我覺得大的機(jī)會(huì)可能在臨近，目前可能是未來2~3年很重要的布局窗口?！苯瘊椈鸾^對(duì)收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理林龍軍在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，更多的是希望將信心傳遞給投資者。

林龍軍已有超4年公募基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任金鷹基金總經(jīng)理助理、絕對(duì)收益投資部總經(jīng)理、公司投委會(huì)委員、基金經(jīng)理。截至6月30日，由他在管基金總規(guī)模為113.69億元，在管產(chǎn)品多為偏債混合型基金。其中的金鷹民安回報(bào)一年定期開放混合型證券投資基金已于9月26日正式第三次打開申贖。

注重絕對(duì)收益

(資料圖)

與安全邊際

林龍軍始終強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益與安全邊際。在他看來，“買得便宜”是控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取絕對(duì)收益的重要方法。

在頂層設(shè)計(jì)上，林龍軍的投資策略是專注大類資產(chǎn)的輪動(dòng)與變化，把大類資產(chǎn)配置作為投資框架的核心。具體如何把握這種輪動(dòng)？林龍軍指出，最底層的必然是對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)、對(duì)于整個(gè)周期的位置刻畫，這是最關(guān)鍵也是最難的一步，需要持續(xù)大量地跟蹤宏觀數(shù)據(jù)，林龍軍會(huì)據(jù)此對(duì)配置哪類大類資產(chǎn)、配置什么風(fēng)格的資產(chǎn)作出判斷。此外，還需要對(duì)整個(gè)中觀產(chǎn)業(yè)進(jìn)行驗(yàn)證，比如說現(xiàn)階段哪些行業(yè)景氣度在發(fā)生反轉(zhuǎn)，哪些是在延續(xù)，是不是能夠得到上下游的印證。

林龍軍的管理模式采用了“固收打底，多資產(chǎn)增強(qiáng)”的理念。作為“打底”部分，債券上，林龍軍看重配置和票息，看輕交易和利得，注重自下而上的信用挖掘，善于把握轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的板塊或個(gè)券機(jī)會(huì)。作為“增強(qiáng)”部分的股票和可轉(zhuǎn)債，股票上，林龍軍以價(jià)值為導(dǎo)向，注重權(quán)益資產(chǎn)的工具性，重視公司的商業(yè)模式和行業(yè)景氣，以及股價(jià)的安全邊際?？赊D(zhuǎn)債的配置上行業(yè)分布較為平均，最看重正股對(duì)應(yīng)的行業(yè)以及公司質(zhì)地。

對(duì)于提升整個(gè)組合進(jìn)攻性而言，股票投資必不可少，在林龍軍看來，擇時(shí)重于選股，“買得便宜”是控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取絕對(duì)收益的重要方法，具體來說看重盈利和長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)?！罢娉砷L(zhǎng)”方向，以新能源車為例，會(huì)從行業(yè)的景氣度、量?jī)r(jià)、滲透率等方面去考量是不是真成長(zhǎng)的問題，驗(yàn)證邏輯的準(zhǔn)確性和合理性?！袄Ь撤崔D(zhuǎn)”方向，與成長(zhǎng)公司有一定交叉，一個(gè)比較典型的是智能汽車行業(yè)，比如汽車零部件、汽車電子等公司，既是困境反轉(zhuǎn)，同時(shí)從中期維度又是滲透率提升的邏輯。另一個(gè)重點(diǎn)方向是在航空領(lǐng)域，這個(gè)行業(yè)中的復(fù)蘇彈性可能較大，預(yù)期盈利彈性也相對(duì)較大。不過，林龍軍同時(shí)指出，典型的困境反轉(zhuǎn)情景有幾個(gè)要素比較重要，分別是時(shí)間維度、確定性和賠率，此類投資的收益更取決于買賣點(diǎn)，在買點(diǎn)可能就決定了未來回報(bào)有多高。

而關(guān)于估值問題，林龍軍認(rèn)為，這要結(jié)合整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生命周期去思考，不同階段行業(yè)的公司要考慮不同的估值手段。對(duì)于成長(zhǎng)早期尤其是導(dǎo)入期的一些公司，估值可能并不那么重要，更重要的是判斷公司在所處行業(yè)里大概是怎樣的地位、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有多大等。而一旦進(jìn)入成長(zhǎng)后期，安全邊際不一樣，不同行業(yè)會(huì)有相應(yīng)的跟蹤框架和體系，需要及時(shí)動(dòng)態(tài)地追蹤一些細(xì)化的具體指標(biāo)，如毛利率、滲透率等。

“大機(jī)會(huì)可能越來越近”

注重?fù)駮r(shí)，林龍軍是一個(gè)相信周期力量的投資人。他表示，在市場(chǎng)每一輪較差的時(shí)候都會(huì)有一些擔(dān)憂的聲音出現(xiàn)，但實(shí)際上回過頭來看，這本身就是周期的一部分或者說是人性的一部分，隨著周期拐點(diǎn)的到來，市場(chǎng)又會(huì)煥發(fā)它應(yīng)該有的力量。

面對(duì)今年以來國內(nèi)外復(fù)雜多變的環(huán)境，林龍軍表達(dá)了自己新的思考：“今年相對(duì)以往不一樣的是，有海外的矛盾，還有一些逆全球化的事情在發(fā)生，但我覺得不應(yīng)該因此而去悲觀。本身來講，國內(nèi)的制度優(yōu)勢(shì)、地理稟賦、民族氣質(zhì)等，決定了即便是在逆全球化的過程當(dāng)中，我們也大概率會(huì)是勝出的一方。市場(chǎng)在下跌的過程中難免有一些悲觀聲音出現(xiàn)，但我覺得大的機(jī)會(huì)可能越來越臨近?！?/p>

談到目前海外流動(dòng)性日趨緊縮、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息、中美利差倒掛對(duì)于投資的影響，林龍軍認(rèn)為，對(duì)于純粹做國內(nèi)債券投資和國內(nèi)權(quán)益投資來講，匯率可能并不是主要的矛盾所在。我們目前處于中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，但還是堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策，政策目標(biāo)仍是以促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主。另外，從全球視角來看，人民幣的幣值穩(wěn)定性仍然較強(qiáng)，雖然相對(duì)美元有一定的貶值，但相對(duì)絕大多數(shù)其他幣種還是較為穩(wěn)定，所以整體對(duì)于投資來講影響可能不會(huì)不大。

“現(xiàn)階段來看，我覺得權(quán)益資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)可能要比債券好，過去一兩年中更多的是偏結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，而未來2~3年里，很多行業(yè)可能都有機(jī)會(huì)，全局性的機(jī)會(huì)或越來越近?！绷铸堒娭赋觯S多傳統(tǒng)行業(yè)在過去一年多供給端的出清速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于需求的下降速度，偏總量、偏周期的行業(yè)自然而然就會(huì)產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)于一些新經(jīng)濟(jì)的方向，未來整個(gè)中國優(yōu)勢(shì)制造、高端制造必須要去聚焦發(fā)力的一些方向，行業(yè)本身可能會(huì)處于快速發(fā)展階段，或?qū)⒄Q生各種各樣的機(jī)會(huì)。

林龍軍表示，目前可能是布局未來2~3年很重要的投資窗口期。在這個(gè)時(shí)間段，不用過分考慮哪種風(fēng)格會(huì)更占優(yōu)，可能是一個(gè)比較偏整體的機(jī)會(huì)。因?yàn)槟壳捌鋵?shí)是一個(gè)權(quán)益資產(chǎn)整體在變得越來越便宜的階段，應(yīng)該考慮如何去找時(shí)間點(diǎn)加大整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)的敞口，選擇概率和勝率都較高的行業(yè)。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

關(guān)鍵詞： 買得便宜 絕對(duì)收益