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本周又有多家區(qū)位優(yōu)勢較為明顯的城農(nóng)商行公布三季報快報，均呈現(xiàn)出“業(yè)績高增、不良下降”的特點，該特點一方面是區(qū)位優(yōu)勢和業(yè)務(wù)優(yōu)勢的反映，另一方面高撥備也為業(yè)績增長和資產(chǎn)質(zhì)量兩端均提供了支撐，我們認(rèn)為撥備水平較高的銀行三季報確定性較強。三季報的另一重要看點是不良生成率，在今年經(jīng)濟增長面臨壓力的環(huán)境下，不良生成情況將成為銀行下一階段繼續(xù)分化的勝負(fù)手。我們認(rèn)為在不良生成方面有兩類銀行值得關(guān)注：一類是在區(qū)位優(yōu)勢和業(yè)務(wù)優(yōu)勢的加持下不良生成率持續(xù)維持低位的銀行；另一類是不良“早暴露、早恢復(fù)”的銀行，重點關(guān)注此類銀行的不良生成率拐點。

我們認(rèn)為，目前有多重因素在支撐銀行板塊估值韌性：

①干凈的資產(chǎn)負(fù)債表是底氣所在：從壞賬周期來看，上市銀行在2019年基本完成上一輪壞賬周期所形成資產(chǎn)質(zhì)量問題的出清，當(dāng)前上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表干凈，有足夠的能力應(yīng)對目前的沖擊。

②過硬的業(yè)績提供有力支撐：自2021年下半年開始由房地產(chǎn)風(fēng)險暴露和疫情反復(fù)沖擊帶來的經(jīng)濟下行是對于銀行板塊一次天然的壓力測試，目前來看，上市銀行依然保持著業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健。

③板塊內(nèi)結(jié)構(gòu)性行情不斷延續(xù)，不同銀行受益于不同的經(jīng)濟環(huán)境，為銀行板塊整體提供韌性：當(dāng)經(jīng)濟環(huán)境不佳時，優(yōu)勢區(qū)位由于本身經(jīng)濟活力較強再疊加政策面的發(fā)力，往往呈現(xiàn)出信貸供需兩旺的特征，此時擁有區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行表現(xiàn)良好；當(dāng)經(jīng)濟緩慢修復(fù)時，城農(nóng)商行中的龍頭以其成長與價值兼?zhèn)涞奶卣鏖_始獲得表現(xiàn)機會；而當(dāng)經(jīng)濟修復(fù)前景更加樂觀時，前期受地產(chǎn)業(yè)務(wù)壓制的股份行龍頭將獲得表現(xiàn)機會。

從目前來看，我們建議在堅持今年城農(nóng)商行主線的基礎(chǔ)上，從城農(nóng)商行中的高彈性品種逐漸開始關(guān)注城農(nóng)商行龍頭的修復(fù)機會。

推薦股票：①“成長”與“價值”兼?zhèn)淦贩N：常熟銀行；②擁有區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行：江蘇銀行、南京銀行、無錫銀行；③基本面優(yōu)異、穩(wěn)健品種：招商銀行。

風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險集中暴露。

（文章來源：東北證券研究所）

關(guān)鍵詞： 東北證券 銀行板塊