四季度貨幣政策顯示明年基調(diào)更加積極，強(qiáng)調(diào)貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”，“更加主動(dòng)有為”，重申我們的觀點(diǎn)，明年貨幣政策有望更加積極有為，“以我為主”貨幣政策主旋律下，我們認(rèn)為后市政策力度仍有進(jìn)一步寬松空間，當(dāng)下乃至明年上半年是貨幣政策寬松的最佳時(shí)間窗口。

本周進(jìn)入年前倒數(shù)第二個(gè)交易周，海外疫情擾動(dòng)疊加打擊“假外資”，北上資金整體流入趨勢(shì)放緩，在缺乏增量資金入場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)呈現(xiàn)存量博弈的格局。隨著年末機(jī)構(gòu)排名的到來(lái)，今年漲幅居前的板塊接連展開(kāi)調(diào)整，尤其是鋰電板塊在本周一和本周五都出現(xiàn)了大幅調(diào)整的情況，同時(shí)資金流向以消費(fèi)+基建為代表的低位滯漲板塊，A股市場(chǎng)演繹極致的高低切換。

對(duì)于熱門(mén)板塊的分歧加大，市場(chǎng)給了幾點(diǎn)理由：1、交易擁擠；2、調(diào)倉(cāng)換股；3、增速放緩。我們就以上幾點(diǎn)進(jìn)行分析探討認(rèn)為：交易擁擠不成立，景氣賽道的交易熱度是有顯著降溫的；今年存在低基數(shù)以及爆發(fā)增長(zhǎng)下，明年增速確實(shí)會(huì)放緩，但仍居全A前列；在今年獲利豐厚的背景下，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)尤其是內(nèi)資調(diào)倉(cāng)換股可能是引起行業(yè)大幅調(diào)整的原因。我們認(rèn)為后市板塊分歧波動(dòng)還將繼續(xù)放大，但中長(zhǎng)期新規(guī)劃密集落地顯示長(zhǎng)期發(fā)展邏輯未變，明年新能源汽車(chē)仍有望作為促消費(fèi)重要抓手，從PE-G來(lái)看，今年漲幅較小的板塊仍具備一定的性?xún)r(jià)比。

另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)刺激疊加明年在消費(fèi)板塊提價(jià)與PPI-CPI收窄趨勢(shì)雙重預(yù)期下，下游消費(fèi)板塊盈利修復(fù)確定性較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)切換行情具備一定的持續(xù)性。那么，穩(wěn)增長(zhǎng)之下，消費(fèi)行業(yè)如何發(fā)力？

回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)2008~2009與明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為相似——中短周期均為下行階段。雙周期下行經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主力。在2008-2009年，對(duì)消費(fèi)方面的刺激，特別是對(duì)汽車(chē)和家電兩個(gè)行業(yè)出臺(tái)了刺激力度較大的政策，加大對(duì)汽車(chē)、家電行業(yè)農(nóng)村等下沉市場(chǎng)的刺激，以擴(kuò)大消費(fèi)群體拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，受到政策的刺激提振，消費(fèi)板塊呈現(xiàn)出比較明顯的趨勢(shì)上行，持續(xù)時(shí)間在一年左右，尤其是汽車(chē)行業(yè)和家電行業(yè)直接受益于政策提振，景氣度明顯高于其他板塊，在政策落地呈現(xiàn)到報(bào)表后開(kāi)始“二段式增長(zhǎng)”，延續(xù)行業(yè)政策紅利下的高景氣。

刺激政策下的消費(fèi)行業(yè)盈利能力有明顯的提升，從政策落地到傳導(dǎo)到業(yè)績(jī)端需要半年左右的時(shí)間，盈利穩(wěn)定性：必選消費(fèi)>可選消費(fèi)，盈利彈性：可選消費(fèi)>必選消費(fèi)，汽車(chē)歸母凈利潤(rùn)-TTM同比增速顯著，主要是由于低基數(shù)效應(yīng)所致。

同時(shí)，估值端同樣受到政策及行業(yè)景氣度的提振，可選消費(fèi)估值迎來(lái)顯著修復(fù)，必選消費(fèi)保持估值相對(duì)高位的基礎(chǔ)上也有不錯(cuò)幅度的提升。整體來(lái)看，無(wú)論是直接受益政策紅利的可選消費(fèi)還是剛需屬性的必選消費(fèi)，在穩(wěn)增長(zhǎng)之下均迎來(lái)估值業(yè)績(jī)雙重驅(qū)動(dòng)下的戴維斯雙擊。

展望后市，在需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的經(jīng)濟(jì)背景下，2022年提振消費(fèi)有望成為重要抓手，在消費(fèi)升級(jí)、市場(chǎng)下沉方面有望獲得更多的產(chǎn)業(yè)政策支持。根據(jù)歷史情況來(lái)看，22年消費(fèi)板塊的盈利能力大概率迎來(lái)顯著提升，在低基數(shù)效應(yīng)下業(yè)績(jī)彈性較高，同時(shí)，估值端在政策及景氣度的提振下，也迎來(lái)顯著修復(fù)，消費(fèi)板塊迎來(lái)估值業(yè)績(jī)雙重驅(qū)動(dòng)下的戴維斯雙擊行情，必選消費(fèi)先于可選消費(fèi)有所表現(xiàn)，可選消費(fèi)彈性更大。

對(duì)成長(zhǎng)賽道而言，短期板塊在多重因素影響下預(yù)計(jì)波動(dòng)加大，長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)發(fā)展受到頂層規(guī)劃重點(diǎn)支持，碳中和實(shí)現(xiàn)過(guò)程任重道遠(yuǎn)，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展邏輯未變，新基建作為明年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，景氣持續(xù)性有望保持，甄選PE-G<1的優(yōu)質(zhì)性?xún)r(jià)比板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、疫情防控不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：粵開(kāi)崇利論市）