事項：

春節(jié)期間，布倫特原油價格突破90 美元/桶，滌綸長絲POY、FDY、DTY 價格分別上調(diào)150、300 和250 元/噸。

國信化工觀點：

1)春節(jié)前后滌綸長絲行情回顧：我們對春節(jié)前后長絲的利潤變動情況進行了研究，以2015 年-2021 年農(nóng)歷臘月至正月結(jié)束期間作為重點研究階段。可以發(fā)現(xiàn)，由于下游坯布企業(yè)在春節(jié)期間存在提前停產(chǎn)減產(chǎn)，復產(chǎn)在元宵節(jié)前后的特點。在春節(jié)假期開始前后，下游織機開工率大幅下滑，降至20%左右。滌綸長絲企業(yè)春節(jié)期間不停工，因此庫存逐漸累積。從歷史情境來看，下游織造企業(yè)春節(jié)提前停工導致長絲在春節(jié)假期前逐步累庫，價差和利潤縮窄。而春節(jié)后，下游織機在正月十五左右啟動，生產(chǎn)企業(yè)在元宵節(jié)前后采購原料補庫存，拉動長絲企業(yè)去庫存，價差和利潤回升。計算春節(jié)假期前一日至正月結(jié)束期間的單噸凈利變化，在大多數(shù)的年份中，滌綸長絲單噸凈利在春節(jié)后的小旺季中盈利能力有大幅的提升，幅度在330 元/噸到630 元/噸不等。我們認為，滌綸長絲在春節(jié)前后由于下游織造企業(yè)復工帶動去庫存，長絲放量拉動行業(yè)結(jié)束年末年初近一個季度的淡季，進入春節(jié)小旺季，行業(yè)進入上半年穩(wěn)定運營的區(qū)間，與下半年金九銀十的行情相呼應，全年呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征。

2)紡服補庫存拉動長絲高景氣，龍頭產(chǎn)能布局提升集中度：從庫存周期的角度來看，2020 年紡服庫存觸底，2021 年庫存大周期觸底反彈進入上行周期。長絲受益于紡服補庫存的利好，自2021 年開始進入2-3 年左右的景氣上行區(qū)間，預計2022 年仍將維持高景氣度。長絲行業(yè)CR6 的產(chǎn)能占比達到70%左右，產(chǎn)能向龍頭集中。2022 年我國計劃新增產(chǎn)能約390 萬噸/年，大部分產(chǎn)能由龍頭企業(yè)投建，以新鳳鳴和桐昆股份的新增產(chǎn)能為主。我國滌綸長絲的未來中長期增量也主要來源于桐昆股份、新鳳鳴和恒逸石化三家企業(yè)。2022 年1 月以來長絲各品種單噸凈利陸續(xù)回升，基本符合前文所述春節(jié)小旺季的規(guī)律，節(jié)前單噸凈利小幅放量，POY、FDY 和DTY 利潤最高分別回升至278.89 元/噸、179.34 元/噸和444.82元/噸。春節(jié)假期內(nèi)，原油價格快速攀升，節(jié)后POY、FDY、DTY 報價分別調(diào)升150 元/噸、300 元/噸和250 元/噸。目前下游織機開工率仍處于較低水平，部分企業(yè)還未復工，預計元宵節(jié)前后農(nóng)民工返工潮結(jié)束后，織機開工率攀升推動長絲放量。同時仍需關(guān)注原油價格走勢，警惕原油價格回落導致下游采購積極性下降的風險。

投資建議：滌綸長絲行業(yè)中長期受益于紡織服裝下游進入補庫存周期，預計從2021 年開始進入2-3 年的景氣向上周期。短期而言，長絲在年內(nèi)存在顯著的季節(jié)性特征，上半年以春節(jié)假期后復工開始至正月結(jié)束期間作為長絲上半年放量利潤拉升的起點，存在春節(jié)小旺季，長絲利潤回升將墊定上半年長絲的盈利基礎(chǔ)水平，我們認為，春節(jié)假期后長絲利潤放量將帶來階段性行情，推薦關(guān)注滌綸長絲龍頭企業(yè)新鳳鳴、榮盛石化、恒力石化和東方盛虹等。

風險提示：原油價格大幅波動的風險，疫情反復導致下游需求不及預期的風險，能耗政策收緊導致開工率下降的風險等。

（文章來源：國信證券）

關(guān)鍵詞： 長絲 春節(jié) 滌綸 行情 利潤 行業(yè) 點評 歷史 上行 價格