在1 月融資“開門紅”后，2 月的社融和信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，不過結(jié)合1 月數(shù)據(jù)來看，1-2 月社融總量尚穩(wěn)，信用擴(kuò)張的持續(xù)性有待觀察。結(jié)構(gòu)上來看，票據(jù)短貸依然增加較多，反映出內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)動力不足。但是我們看過去幾輪寬信用周期，票據(jù)融資也都是明顯領(lǐng)先于企業(yè)中長貸的，所以只要信貸供給繼續(xù)寬松，融資結(jié)構(gòu)也會得到改善。

不過在這個過程中，通常需要地產(chǎn)或者基建作為信貸需求的最重要抓手。近期多地的地產(chǎn)政策已經(jīng)在積極調(diào)整，有望帶動地產(chǎn)需求企穩(wěn)回升。今年財政的支持力度也很高，包括通過央行上繳利潤來補(bǔ)充資金端，而財政的一大重點就是將通過加碼基建實現(xiàn)穩(wěn)增長，后續(xù)對基建更大支持力度的政策可以期待。今年政策重點在“穩(wěn)增長”，信用擴(kuò)張不及預(yù)期的現(xiàn)狀，反而可能意味著各方面政策的加碼確定性更高。

（文章來源：海通證券）

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