培育鉆石邊際增量滲透率快速提升，三個主要因素驅動行業(yè)高增。培育鉆石產業(yè)鏈特點，可總結為產業(yè)鏈上下游高價值分布，產業(yè)鏈中游90%的加工、貿易集中于印度。梳理復盤印度的毛坯培育鉆石進出口數據發(fā)現：培育鉆石自2018 年快速發(fā)展，且在2020 年6 月疫情影響緩解后，進出口金額持續(xù)高增；在天然鉆石及培育鉆石總量增速不顯著的情況下，培育鉆石的邊際增量滲透率從2019 年6 月的1.1%快速提升至2022 年1 月的11.2%。我們認為行業(yè)高增的驅動因素包括：

(1)技術迭代降本：更低的生產成本和零售價格為培育鉆石進一步拓展市場份額提供了有力支撐；(2)規(guī)范進一步完善：2018 年后，美國聯(lián)邦貿易委員會(FTC)為培育鉆石正名，行業(yè)規(guī)范快速形成，行業(yè)巨頭踏入市場推動發(fā)展；(3)消費者需求多元化，培育鉆石接受度提升：根據貝恩的統(tǒng)計數據，消費者對鉆石的需求從婚戀轉向多元，且以美國為首的國家對培育鉆石接受度、認知度提升顯著。

下游需求場景更豐富，培育鉆石是伊始的藍海市場。全球的珠寶需求是金字塔型，偏高端市場。根據貝恩咨詢數據，鉆石需求金額僅占珠寶總需求的1/4 左右。培育鉆石與天然鉆石相比，憑借高性價比、色彩更豐富、更環(huán)境友好等優(yōu)勢，滲透至高級珠寶和大眾珠寶市場，潘多拉和施華洛世奇等大眾珠寶品牌已經開始布局。從鉆石總量消費穩(wěn)步增長、增量鉆石中培育鉆石滲透率快速提升的兩個角度出發(fā)，我們認為培育鉆石快速崛起，需求增速將快速增長，是市場空間廣闊的伊始藍海市場。

高增下的核心掣肘：當前培育鉆石供不應求，企業(yè)生產設備的產能決定企業(yè)高度。我們總結行業(yè)內主流參與企業(yè)，認為培育鉆石的格局將呈現寡頭林立。培育鉆石生產技術壁壘高，對于溫度場的控制、去除顏色的工藝配方等，要求非常細致，需要在反復實驗中找到最合適的工藝參數，新進入者需要追趕時間，難度較大。目前頭部的培育鉆石廠商在積極擴產能，壓機的數量、型號、質量一定程度決定企業(yè)競爭力。國內技術路線以HPHT 為主，壓機產能存在供給緊張的情況，我們認為國內壓機產能的釋放也將保持相對線性的節(jié)奏。

投資建議：2-3 克拉以下的小鉆，是緊供需平衡體現最強的產品類型，主要在中國以HPHT 路線生產，我們看好國內HPHT 領先廠商。重點關注培育鉆石技術領先、產能持續(xù)擴張量價齊升的力量鉆石，同時關注黃河旋風、中兵紅箭、國機精工、四方達。

風險提示。培育鉆石的終端價格下降超預期的風險、品牌對于培育鉆石的推動不及預期的風險、生產企業(yè)競爭加劇提前發(fā)生的風險等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

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