培育鉆石邊際增量滲透率快速提升，三個主要因素驅(qū)動行業(yè)高增。培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈特點，可總結(jié)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游高價值分布，產(chǎn)業(yè)鏈中游90%的加工、貿(mào)易集中于印度。梳理復(fù)盤印度的毛坯培育鉆石進(jìn)出口數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：培育鉆石自2018 年快速發(fā)展，且在2020 年6 月疫情影響緩解后，進(jìn)出口金額持續(xù)高增；在天然鉆石及培育鉆石總量增速不顯著的情況下，培育鉆石的邊際增量滲透率從2019 年6 月的1.1%快速提升至2022 年1 月的11.2%。我們認(rèn)為行業(yè)高增的驅(qū)動因素包括：

(1)技術(shù)迭代降本：更低的生產(chǎn)成本和零售價格為培育鉆石進(jìn)一步拓展市場份額提供了有力支撐；(2)規(guī)范進(jìn)一步完善：2018 年后，美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(FTC)為培育鉆石正名，行業(yè)規(guī)范快速形成，行業(yè)巨頭踏入市場推動發(fā)展；(3)消費者需求多元化，培育鉆石接受度提升：根據(jù)貝恩的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，消費者對鉆石的需求從婚戀轉(zhuǎn)向多元，且以美國為首的國家對培育鉆石接受度、認(rèn)知度提升顯著。

下游需求場景更豐富，培育鉆石是伊始的藍(lán)海市場。全球的珠寶需求是金字塔型，偏高端市場。根據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，鉆石需求金額僅占珠寶總需求的1/4 左右。培育鉆石與天然鉆石相比，憑借高性價比、色彩更豐富、更環(huán)境友好等優(yōu)勢，滲透至高級珠寶和大眾珠寶市場，潘多拉和施華洛世奇等大眾珠寶品牌已經(jīng)開始布局。從鉆石總量消費穩(wěn)步增長、增量鉆石中培育鉆石滲透率快速提升的兩個角度出發(fā)，我們認(rèn)為培育鉆石快速崛起，需求增速將快速增長，是市場空間廣闊的伊始藍(lán)海市場。

高增下的核心掣肘：當(dāng)前培育鉆石供不應(yīng)求，企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能決定企業(yè)高度。我們總結(jié)行業(yè)內(nèi)主流參與企業(yè)，認(rèn)為培育鉆石的格局將呈現(xiàn)寡頭林立。培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，對于溫度場的控制、去除顏色的工藝配方等，要求非常細(xì)致，需要在反復(fù)實驗中找到最合適的工藝參數(shù)，新進(jìn)入者需要追趕時間，難度較大。目前頭部的培育鉆石廠商在積極擴(kuò)產(chǎn)能，壓機(jī)的數(shù)量、型號、質(zhì)量一定程度決定企業(yè)競爭力。國內(nèi)技術(shù)路線以HPHT 為主，壓機(jī)產(chǎn)能存在供給緊張的情況，我們認(rèn)為國內(nèi)壓機(jī)產(chǎn)能的釋放也將保持相對線性的節(jié)奏。

投資建議：2-3 克拉以下的小鉆，是緊供需平衡體現(xiàn)最強(qiáng)的產(chǎn)品類型，主要在中國以HPHT 路線生產(chǎn)，我們看好國內(nèi)HPHT 領(lǐng)先廠商。重點關(guān)注培育鉆石技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張量價齊升的力量鉆石，同時關(guān)注黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、國機(jī)精工、四方達(dá)。

風(fēng)險提示。培育鉆石的終端價格下降超預(yù)期的風(fēng)險、品牌對于培育鉆石的推動不及預(yù)期的風(fēng)險、生產(chǎn)企業(yè)競爭加劇提前發(fā)生的風(fēng)險等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

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