當前，俄烏局勢動蕩不定，高通脹席卷而來，加息預期愈發(fā)激進。

市場已從去年押注的美聯(lián)儲不加息加碼到加息8次，曾經的“通縮暴風眼”德國通脹率飆升至7.6%......

讓人奇怪的是，在并不利好股市的大環(huán)境下，海外股市依然表現良好，標準普爾500指數本月上漲5%，目前僅比1月3日低4%，創(chuàng)歷史新高；歐洲斯托克50指數今年跌幅也不到8%。

高盛認為，乍一看不正常，實際市場卻比較理性，并在最新報告中給出了四個為何股市目前表現良好的原因：

①實際利率仍為負值，股票表現優(yōu)于債券

盡管目前為止美國利率略有上調，但實際利率仍為負值，相較于債券，投資者往往會選擇股票。

債券收益率產生部分負的實際回報，投資者自1994年以來首次面臨巨大的損失。在今年年初，10年期美債收益率為1.5%，現在約2.5%，今年以來，美國債券價格下跌了6.0%以上，1994年為3.0%，3月份的降幅是40多年來最嚴重的一個月。

而股票是一種真實資產，在后金融危機時代，疲軟的經濟活動和較低的通脹壓低了名義GDP，提高了股票風險溢價，降低了債券期限溢價。只要經濟增長，收入和股息也應該增長。股票風險溢價在后疫情周期開始下降，但仍高于金融危機前時期。

股息收益率與名義或實際收益率之間的差距仍高于1990年以來的平均水平。雖然從絕對值來看，股票可能沒有太大的上漲空間，但風險平衡已經悄然發(fā)生了變化，吸引力相對提高。

高盛認為，今年目前的回報模式實際上是過去十年的鏡像。表現最好的資產是大宗商品和通脹保值債券和股票；信貸市場和政府債券表現不佳。

②私營部門資產負債表較為強勁，信貸市場相對穩(wěn)定

疫情導致美國家庭儲蓄率居高不下，盡管存在實際可支配收入下降的風險(高通脹)，但家庭仍處于相當強勢的地位，尤其是考慮到許多國家的失業(yè)率處于歷史低點。與此同時，銀行資產負債表較為強勁，企業(yè)資產負債表保持健康。

信貸市場相對穩(wěn)定，系統(tǒng)性風險減少。高盛分析師指出的，現金占總資產的比率仍然很高，同時企業(yè)償債能力較強。

③許多政府財政支出正在增加

雖然貨幣政策正在收緊，但利率仍然相對較低。

此外，高盛報告指出，多國資本支出和基礎設施支出可能會增加。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲地區(qū)對財政支出的態(tài)度發(fā)生改變。

例如，2022年德國國防預算將當前預算草案中的503億歐元(約占2022年GDP的1.3%)增加約0.7%，至750億歐元。根據其標準財政支出乘數，這可能會將俄烏沖突對德國經濟增長的拖累減少0.5個百分點以上。

綜合起來，可能會將2022年的德國聯(lián)邦赤字提高約1250億歐(占2022年GDP的3.3%)至約2200億歐元(占2022年GDP的5.9%)。

④估值低于長期平均水平

雖然股市僅略低于最高水平，但隨著市場落后于收益的增長，過去一年的總估值有所下降。

比如，一年前債券市場的估值接近第100個百分位(收益率處于歷史低點，約四分之一的政府債務收益率為負)。當時，股票價格也很高，處于第80個百分位左右。但如今在全球范圍內，股票價格已經下降到第50個百分位左右，而在美國以外的地區(qū)，股票價格更接近第20個百分位。

雖然美國股票總體上估值依然高，但隨著利率預期的提高，其中估值最高的部分評級大幅降低。

然而，在指數層面，這一降幅被普遍表現良好的大盤股科技股，以及能源等他領域的上漲所抵消。

（文章來源：華爾街見聞）

關鍵詞： 加息預期 不解之謎