行業(yè)與公司

霍萊沃(688682)深度報(bào)告-電磁仿真領(lǐng)先企業(yè)，相控陣領(lǐng)域迎加速發(fā)展

公司是電磁仿真和相控陣校準(zhǔn)測(cè)試系統(tǒng)領(lǐng)先廠商

公司成立于2007年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)自國(guó)防科工集團(tuán)的下屬單位和國(guó)際領(lǐng)先電磁仿真軟件企業(yè)。公司從仿真與設(shè)計(jì)服務(wù)技術(shù)起步，經(jīng)歷了相控陣測(cè)試核心技術(shù)突破、相控陣技術(shù)縱深發(fā)展等階段，形成了相控陣校準(zhǔn)測(cè)試系統(tǒng)、相控陣相關(guān)產(chǎn)品、電磁場(chǎng)仿真分析驗(yàn)證業(yè)務(wù)、通用測(cè)試服務(wù)4大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2021年公司實(shí)現(xiàn)收入3.30億元，同比增長(zhǎng)43.78%；歸母凈利潤(rùn)為0.61億元，同比增長(zhǎng)35.30%，整體保持了較快增長(zhǎng)。公司團(tuán)隊(duì)背景優(yōu)秀，碩士以上學(xué)歷占比60%以上，股權(quán)激勵(lì)也給出了最低復(fù)合25%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)。

相控陣?yán)走_(dá)應(yīng)用深化，測(cè)試系統(tǒng)需求有望加速釋放

根據(jù)最新預(yù)算數(shù)據(jù)，我國(guó)2022年的軍費(fèi)預(yù)算為1.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%，增速再次重回7%以上。軍工信息化領(lǐng)域，相控陣?yán)走_(dá)等武器裝備現(xiàn)代化升級(jí)有望加大投入。公司相控陣校準(zhǔn)測(cè)試系統(tǒng)的需求和相控陣?yán)走_(dá)的型號(hào)呈直接關(guān)系，與相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)品有間接關(guān)系。隨著“十四五”期間軍工領(lǐng)域相控陣技術(shù)應(yīng)用深化，以及公司收購(gòu)弘捷電子51%股權(quán)，雙方在產(chǎn)品、技術(shù)、客戶等領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，相控陣校準(zhǔn)測(cè)試系統(tǒng)有望保持高增長(zhǎng)。

相控陣相關(guān)產(chǎn)品十四五有望逐步放量

相控陣?yán)走_(dá)當(dāng)前正持續(xù)取代傳統(tǒng)機(jī)械雷達(dá)，相控陣?yán)走_(dá)、天線等已應(yīng)用于飛機(jī)、艦艇、武器中，是軍事領(lǐng)域不可或缺的戰(zhàn)略產(chǎn)品。其中相控陣是雷達(dá)核心部分，占了整個(gè)系統(tǒng)一半的成本，而T/R組建是是有源相控陣系統(tǒng)的最核心部分，公司參與組件具備較高價(jià)值量。公司憑借積累多年的仿真測(cè)試技術(shù)，業(yè)務(wù)延伸至相控陣產(chǎn)品本身，相關(guān)樣機(jī)近年來(lái)收入逐步增長(zhǎng)，未來(lái)有望進(jìn)一步放量。

發(fā)布CAE新產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)化背景下有望持續(xù)成長(zhǎng)

CAE具備極高的技術(shù)壁壘，是數(shù)學(xué)、工程、物理等多項(xiàng)基礎(chǔ)科學(xué)的結(jié)晶，國(guó)外巨頭已進(jìn)入并購(gòu)發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)自主化極低。基于自主研發(fā)的內(nèi)核，以及十余年來(lái)在電磁場(chǎng)仿真領(lǐng)域積累的工程經(jīng)驗(yàn)，公司首次正式發(fā)布三維電磁仿真軟件RDSim1.0版。公司團(tuán)隊(duì)具備強(qiáng)大的技術(shù)背景，有望在電磁仿真領(lǐng)域持續(xù)突破。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司當(dāng)前正處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2021-2023年收入為3.30/4.56/6.17億元，歸母凈利潤(rùn)0.61/0.85/1.15億元(+36%/39%/36%)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為59/42/31倍。通過(guò)多角度估值，123.66-130.45元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)有27%-34%估值空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響正常經(jīng)營(yíng)節(jié)奏；相控陣測(cè)試行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；CAE等產(chǎn)品突破進(jìn)展緩慢；貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)。

證券分析師：庫(kù)宏垚 S0980520010001；

熊莉 S0980519030002；

（文章來(lái)源：國(guó)信研究）

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