歐科億(688308)

國產(chǎn)刀具龍頭

硬質(zhì)合金&數(shù)控刀片兩開花

投資要點

以硬質(zhì)合金制品起家，成長為數(shù)控刀具國產(chǎn)龍頭

歐科億成立于1996年，成立之初聚焦于硬質(zhì)合金制品，后業(yè)務(wù)向數(shù)控刀具延伸，逐步成長為數(shù)控刀具國產(chǎn)龍頭之一。目前公司硬質(zhì)合金鋸齒片已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，車削及銑削等硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)品經(jīng)過長期研發(fā)積累也開始進(jìn)入由歐美、日韓長期占據(jù)的國內(nèi)中高端市場，正處于快速放量期。2017-2021年公司營收CAGR=18.2%，歸母凈利潤C(jī)AGR=37.9%，其中2021年收入9.9億元(同比+41%)，歸母凈利潤 2.22億元(同比+106.8%)，在原材料大幅漲價的情況下毛利率達(dá)34.4%(同比+2.9pct)；銷售凈利率22.4%(同比+7.1pct)，盈利能力不斷增強(qiáng)。

進(jìn)口替代加速，國產(chǎn)企業(yè)向中高端市場滲透

刀具有明顯的消費屬性，市場需求受周期波動影響小，行業(yè)規(guī)模相對穩(wěn)定。2020年全球刀具市場近2500億元， 國內(nèi)市場規(guī)模400億元左右。

從競爭格局看，歐美、日韓、國內(nèi)企業(yè)三分天下。歐美企業(yè)以向客戶提供整體解決方案為主，憑借雄厚的技術(shù)實力，壟斷高精度要求的高端刀具市場；日韓企業(yè)主導(dǎo)中高端非定制刀具領(lǐng)域，產(chǎn)品通用性強(qiáng)、性價比高；國內(nèi)企業(yè)以中低端產(chǎn)品為主，但逐步向日韓中高端市場滲透。隨著技術(shù)突破和性價比的提升，國內(nèi)企業(yè)逐步向中高端刀具市場滲透。國內(nèi)進(jìn)口刀具消費額占比由2016年的37.2%降至2020年的31.1%，進(jìn)口依賴持續(xù)走低。

硬質(zhì)合金+數(shù)控刀具雙開花，產(chǎn)能釋放打開成長空間

1)硬質(zhì)合金：坐擁技術(shù)&客戶資源，公司是國內(nèi)硬質(zhì)合金鋸齒片最大供應(yīng)商。1)技術(shù)積累雄厚：依托多年積累，自主研發(fā)出工業(yè)級鋸齒刀片和超細(xì)超薄整體圓片銑刀毛坯等先進(jìn)產(chǎn)品。2)客戶資源優(yōu)質(zhì)：公司與百得工具、樂客、金田鋸業(yè)等國內(nèi)外知名工具企業(yè)均建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2)數(shù)控刀具：通過高校合作和多年積累，公司的數(shù)控刀片四大核心技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品性能已基本與日韓持平。同時持續(xù)加碼研發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，在完善賽爾奇品牌、豐富銑刀牌號等方面取得較好成果。此外，經(jīng)銷+OEM/ODM直銷模式雙管齊下，有望進(jìn)一步打開市場空間。

IPO募投+產(chǎn)業(yè)園項目打開產(chǎn)能瓶頸。①IPO項目：4000萬片高端數(shù)控刀具項目已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，我們預(yù)計2022年將釋放一半產(chǎn)能；②產(chǎn)業(yè)園項目：擬定增募資8億元用于投建產(chǎn)業(yè)園和補充流動資金，項目建成后將完善公司刀具產(chǎn)品系列，加快整體解決方案的開發(fā)。公司預(yù)計兩大項目達(dá)產(chǎn)后將合計貢獻(xiàn)年收入9億元，凈利潤2.05億元。

盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國產(chǎn)刀具龍頭，產(chǎn)能釋放下業(yè)績有望快速兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.97/4.19/5.04億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17/12/10倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、市場競爭加劇。

（文章來源：東吳研究所）

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