歐科億(688308)

國(guó)產(chǎn)刀具龍頭

硬質(zhì)合金&數(shù)控刀片兩開(kāi)花

投資要點(diǎn)

以硬質(zhì)合金制品起家，成長(zhǎng)為數(shù)控刀具國(guó)產(chǎn)龍頭

歐科億成立于1996年，成立之初聚焦于硬質(zhì)合金制品，后業(yè)務(wù)向數(shù)控刀具延伸，逐步成長(zhǎng)為數(shù)控刀具國(guó)產(chǎn)龍頭之一。目前公司硬質(zhì)合金鋸齒片已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，車削及銑削等硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)品經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)積累也開(kāi)始進(jìn)入由歐美、日韓長(zhǎng)期占據(jù)的國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)，正處于快速放量期。2017-2021年公司營(yíng)收CAGR=18.2%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR=37.9%，其中2021年收入9.9億元(同比+41%)，歸母凈利潤(rùn) 2.22億元(同比+106.8%)，在原材料大幅漲價(jià)的情況下毛利率達(dá)34.4%(同比+2.9pct)；銷售凈利率22.4%(同比+7.1pct)，盈利能力不斷增強(qiáng)。

進(jìn)口替代加速，國(guó)產(chǎn)企業(yè)向中高端市場(chǎng)滲透

刀具有明顯的消費(fèi)屬性，市場(chǎng)需求受周期波動(dòng)影響小，行業(yè)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。2020年全球刀具市場(chǎng)近2500億元， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模400億元左右。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，歐美、日韓、國(guó)內(nèi)企業(yè)三分天下。歐美企業(yè)以向客戶提供整體解決方案為主，憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力，壟斷高精度要求的高端刀具市場(chǎng)；日韓企業(yè)主導(dǎo)中高端非定制刀具領(lǐng)域，產(chǎn)品通用性強(qiáng)、性價(jià)比高；國(guó)內(nèi)企業(yè)以中低端產(chǎn)品為主，但逐步向日韓中高端市場(chǎng)滲透。隨著技術(shù)突破和性價(jià)比的提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步向中高端刀具市場(chǎng)滲透。國(guó)內(nèi)進(jìn)口刀具消費(fèi)額占比由2016年的37.2%降至2020年的31.1%，進(jìn)口依賴持續(xù)走低。

硬質(zhì)合金+數(shù)控刀具雙開(kāi)花，產(chǎn)能釋放打開(kāi)成長(zhǎng)空間

1)硬質(zhì)合金：坐擁技術(shù)&客戶資源，公司是國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金鋸齒片最大供應(yīng)商。1)技術(shù)積累雄厚：依托多年積累，自主研發(fā)出工業(yè)級(jí)鋸齒刀片和超細(xì)超薄整體圓片銑刀毛坯等先進(jìn)產(chǎn)品。2)客戶資源優(yōu)質(zhì)：公司與百得工具、樂(lè)客、金田鋸業(yè)等國(guó)內(nèi)外知名工具企業(yè)均建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2)數(shù)控刀具：通過(guò)高校合作和多年積累，公司的數(shù)控刀片四大核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品性能已基本與日韓持平。同時(shí)持續(xù)加碼研發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，在完善賽爾奇品牌、豐富銑刀牌號(hào)等方面取得較好成果。此外，經(jīng)銷+OEM/ODM直銷模式雙管齊下，有望進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。

IPO募投+產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目打開(kāi)產(chǎn)能瓶頸。①IPO項(xiàng)目：4000萬(wàn)片高端數(shù)控刀具項(xiàng)目已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，我們預(yù)計(jì)2022年將釋放一半產(chǎn)能；②產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目：擬定增募資8億元用于投建產(chǎn)業(yè)園和補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目建成后將完善公司刀具產(chǎn)品系列，加快整體解決方案的開(kāi)發(fā)。公司預(yù)計(jì)兩大項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將合計(jì)貢獻(xiàn)年收入9億元，凈利潤(rùn)2.05億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)產(chǎn)刀具龍頭，產(chǎn)能釋放下業(yè)績(jī)有望快速兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為2.97/4.19/5.04億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/12/10倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

（文章來(lái)源：東吳研究所）

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