南方財(cái)經(jīng)法律全媒體記者徐倩宜北京報(bào)道

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近日，上海高院認(rèn)定IPO股權(quán)投資私設(shè)對(duì)賭協(xié)議，約定“上市后回售”條款無效的案件，引爆股權(quán)投資圈的敏感“神經(jīng)”。

協(xié)議為何被判無效？此案將影響幾何？

碩世生物是一家做體外診斷試劑、配套檢測(cè)儀器等體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，公司有核酸分子檢測(cè)試劑等產(chǎn)品。

據(jù)公開信息顯示，2015年，房永生、梁錫林出資成立紹興閏康生物醫(yī)藥股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“紹興閏康”)以此為持股平臺(tái)，持有碩世生物股份。

2016年12月，南京高科新創(chuàng)投資有限公司、南京高科新浚成長(zhǎng)一期股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下統(tǒng)稱“南京高科系”)認(rèn)購(gòu)紹興閏康新增出資人民幣 1260余萬元，認(rèn)購(gòu)價(jià)款為 1個(gè)億。

同時(shí)，南京高科系與碩世生物的實(shí)控人簽訂了“對(duì)賭協(xié)議”。按照對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容，在碩世生物上市后，南京高科系可向房永生、梁錫林、紹興閏康發(fā)通知要求在30個(gè)交易日的平均交易價(jià)格回購(gòu)其持有的股權(quán)。

2019年12月，碩世生物登陸科創(chuàng)板，緊接著面臨新冠疫情爆發(fā)，碩世生物股價(jià)一度飆升至450元/股以上，而其當(dāng)初發(fā)行價(jià)僅46.78元，暴漲將近10倍。

2020年7月，南京高科系發(fā)通知要求回購(gòu)其所持全部合伙份額。

其中，高科新創(chuàng)持有 7.0449%合伙份額，對(duì)應(yīng)已發(fā)行 109余萬股；新浚一期持有 13.0833%合伙份額，對(duì)應(yīng)已發(fā)行 204余萬股。

當(dāng)月，碩世生物盤中股價(jià)最高為476.76元，回購(gòu)金額總價(jià)高達(dá)7.7億元，南京高科系僅用4年就取得了6倍的超額回報(bào)。

房永生、梁錫林、紹興閏康則認(rèn)為，當(dāng)初簽訂的合伙協(xié)議在碩世生物IPO時(shí)已事實(shí)清理無效，不同意南京高科系的請(qǐng)求。

南京高科系于2020年10月21日向上海二中院起訴，要求紹興閏康、房永生、梁錫林按其持股數(shù)量及以通知之日前30個(gè)交易日碩世生物股票收盤價(jià)均價(jià)為單價(jià)，連帶支付南京高科系回售價(jià)款。

訴請(qǐng)支付南京高科系合計(jì)將近7.7億元。

2021年，上海二中院出具的民事判決書顯示，駁回南京高科系的全部訴訟請(qǐng)求。南京高科系不服，隨即提起上訴。

今年9月，上海高院二審終審判決，駁回上訴。

《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答二》規(guī)定，案涉對(duì)賭協(xié)議屬于與市值掛鉤的，必須清理的對(duì)賭協(xié)議。這意味著，碩世生物隱瞞了對(duì)賭事項(xiàng)，取得了上市資格。

在2021年11月，上交所對(duì)碩世生物及其控股股東、實(shí)控人及中介機(jī)構(gòu)予以紀(jì)律處分監(jiān)管措施。

北京卓緯律師事務(wù)所爭(zhēng)議解決部執(zhí)行主任胡宇翔對(duì)記者說，在上市公司IPO股權(quán)投資交易中，與股票市值掛鉤的對(duì)賭協(xié)議存在無效的可能性，但未必一律無效。

本案存在一定的特殊性。第一，本案的回購(gòu)價(jià)格是與股票市值直接掛鉤。第二，本案的對(duì)賭回購(gòu)條款是股價(jià)越低對(duì)回購(gòu)方(即實(shí)控人)越有利，因此實(shí)控人有動(dòng)力做低股價(jià)，而做低股價(jià)對(duì)于大多數(shù)股民是不利的。第三，本案中，法院結(jié)合上市公司的交易價(jià)格走勢(shì)圖，表示“不排除在二級(jí)股票交易市場(chǎng)存在人為操作股票的可能”。

在這份判決中，無疑體現(xiàn)了司法審判與監(jiān)管趨同性—與股票市值掛鉤的“對(duì)賭條款”被法院認(rèn)定無效。

胡宇翔表示，本案對(duì)于市場(chǎng)中大量存在的與股票市值掛鉤的對(duì)賭回購(gòu)條款的效力和履行均會(huì)受到影響。影響有四個(gè)方面：其一，簽署類似條款的回購(gòu)方(實(shí)控人)將愈發(fā)傾向拒絕履行該條款—等待法院的判決。

其二，投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)重新設(shè)計(jì)與股票市值掛鉤的對(duì)賭回購(gòu)條款，比如從直接掛鉤改為間接掛鉤，從與股票市值掛鉤改為與凈利潤(rùn)等其他指標(biāo)掛鉤等。

其三，資本市場(chǎng)領(lǐng)域有違規(guī)嫌疑的抽屜協(xié)議都可能面臨一定的效力爭(zhēng)議。

其四，越來越多的投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)將爭(zhēng)議解決條款約定為仲裁，期待仲裁機(jī)構(gòu)比法院更加尊重合同效力。

碩世生物近年來股價(jià)飆升，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更是體現(xiàn)了其一路“高歌猛進(jìn)”。根據(jù)碩世生物年報(bào)顯示，2019年底碩世生物的營(yíng)收為2.89億元，而2020年則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的6倍增長(zhǎng)，達(dá)到17.40億元。2021年較上一年度實(shí)現(xiàn)1.6倍增長(zhǎng)，2021年?duì)I業(yè)收入共計(jì)28.39億元。相比2019年的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)，2021年更是實(shí)現(xiàn)14倍增長(zhǎng)。

碩世生物的股價(jià)曾一度飆升至450元/股以上，碩世生物的成功因疫情快速堆高了市場(chǎng)的預(yù)期，而隨著圣湘生物等上市，碩世生物的股價(jià)回歸理性，2022年11月7日，碩世的股價(jià)已經(jīng)回歸至109.21元/每股，11月8日，碩世生物開盤價(jià)為109元/股。

(作者：徐倩宜)

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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