再升轉(zhuǎn)債之后，又有一只轉(zhuǎn)債凈價沖擊400元。3月18日上午10點37分，晶瑞轉(zhuǎn)債沖上406元/張，刷新上市以來高點。

巴菲特曾說，在市場恐慌時要保持冷靜，而在他人瘋狂時自己反而恐慌。然而對于可轉(zhuǎn)債的投資者們來說，顯然沒有絲毫恐慌。

可轉(zhuǎn)債的瘋狂從年初延續(xù)至今，臨停、翻倍、游資炒作、觸發(fā)贖回等與可轉(zhuǎn)債相關(guān)的關(guān)鍵詞頻繁出現(xiàn)在各大媒體報道中。18日早盤逾八成可轉(zhuǎn)債上漲，燃料電池、光刻膠、消費電子、農(nóng)產(chǎn)品等概念可轉(zhuǎn)債大漲，凱龍轉(zhuǎn)債漲幅一度超過40%。

股市下行，可轉(zhuǎn)債卻逆勢上漲，進一步激發(fā)了可轉(zhuǎn)債的打新情緒。 然而，縱觀全球資本市場，海外疫情持續(xù)蔓延，資本市場動蕩不斷，美聯(lián)儲下達“降息至零+量化寬松”的王炸政策也未能有效為股市“止血”。國內(nèi)股票市場若繼續(xù)受到牽連，轉(zhuǎn)債市場恐也難以幸免。

華鑫證券首席策略分析師嚴凱文對第一財經(jīng)記者表示，轉(zhuǎn)債市場過分火爆，不排除監(jiān)管層會有窗口指導(dǎo)。“收益和風(fēng)險通常是對等的，目前轉(zhuǎn)債市場類似于“養(yǎng)豬”階段，很多人只看正股價格漲，忽視了轉(zhuǎn)債的風(fēng)險。”

“進擊”的轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)債市場究竟有多火爆?

可轉(zhuǎn)債有多火爆，從打新數(shù)據(jù)中可以見端倪。高收益吸引了越來越多的資金參與網(wǎng)上申購，西南證券宏觀分析師楊業(yè)偉的研報顯示，2020年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債已有16只上市，從上市首日漲幅來看，新債無一破發(fā)，上市首日平均漲幅達20.1%。2020年新債平均網(wǎng)上申購金額為2.4萬億元、平均中簽率為0.02%;而2019年發(fā)行轉(zhuǎn)債平均申購金額為0.8萬億元、平均中簽率為0.04%。

據(jù)嚴凱文分析，由于轉(zhuǎn)債沒有漲跌幅限制，投資者正股封板沒法買就會考慮買轉(zhuǎn)債。

截至發(fā)稿時，276只轉(zhuǎn)債中僅46只轉(zhuǎn)債單日下跌，跌幅超過5%的僅為3只。Wind數(shù)據(jù)顯示，共有228只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為正，其中199只轉(zhuǎn)股的溢價率高于10%，包括16皖新EB、輝豐轉(zhuǎn)債、亞藥轉(zhuǎn)債、洪濤轉(zhuǎn)債在內(nèi)的12只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率超過100%。

此外，在多國股市熔斷，A股下行的當(dāng)下，多只可轉(zhuǎn)債卻因暴漲而臨停。

3月17日共有四只可轉(zhuǎn)債臨停，18日泰晶轉(zhuǎn)債更是經(jīng)歷兩次臨停。于9時30分開始暫停10時00分恢復(fù)交易后，又立刻觸發(fā)第二次臨停直到14時57分。收盤泰晶轉(zhuǎn)債漲65.28%，價格為263.35元/張，換手率高達251.6%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來已有5只轉(zhuǎn)債實現(xiàn)翻倍，分別是英科轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債和泰晶轉(zhuǎn)債。其中，新天轉(zhuǎn)債累計漲幅最高，達到183.01%，尚榮轉(zhuǎn)債上漲139.7%，英科轉(zhuǎn)債上漲126.52，泰晶轉(zhuǎn)債上漲108.69%，通光轉(zhuǎn)債漲幅為100.85%。

另有模塑轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債上漲幅度均超過90%。受到半導(dǎo)體板塊異動的拉動，晶瑞轉(zhuǎn)債18日沖上418元后回落，收盤報307元/張，單日振幅高達48.99%。

與此同時，尚榮轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債、英科轉(zhuǎn)債、威帝轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債等品種出現(xiàn)了超大成交量和超高換手率。高換手轉(zhuǎn)債核心特征主要包括近期熱門概念，規(guī)模小，盤子輕等。如醫(yī)療設(shè)備和口罩概念的尚榮轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債、振德轉(zhuǎn)債、英科轉(zhuǎn)債，特高壓概念的通光轉(zhuǎn)債，車聯(lián)網(wǎng)概念的威帝轉(zhuǎn)債;振德轉(zhuǎn)債和通光轉(zhuǎn)債尚未進入轉(zhuǎn)股期，二者初始發(fā)行規(guī)模為4.4億和 2.97億。尚榮轉(zhuǎn)債債券面值余額不足2億，再升和威帝面值余額均小于1億。

贖回的風(fēng)險

火爆之下，風(fēng)險幾何?

可以看到，近期出現(xiàn)交易異動的個股中轉(zhuǎn)債上市公司數(shù)量有所提高。這意味著，轉(zhuǎn)債的T+0 和沒有漲跌停限制是近期激發(fā)短線資金的熱情。興業(yè)證券分析師黃偉平認為，投資者正是看中這樣的交易機制，要賺快錢、甚至是日內(nèi)的了結(jié)機會，指向最活躍的資金其實有所謹慎，關(guān)注短期化。

值得注意的是，正股價格和轉(zhuǎn)債價格出現(xiàn)背離，看似套利空間之下存在隱患。轉(zhuǎn)債發(fā)行后半年才能轉(zhuǎn)股，疫情對企業(yè)的影響持續(xù)發(fā)酵，也會在二、三季度逐漸體現(xiàn)。以晶瑞股份為例，該公司轉(zhuǎn)債被炒得“飛起”，晶瑞股份卻對外表示，2020年初，受新型冠狀病毒疫情的影響，現(xiàn)公司已經(jīng)全面復(fù)工，但由于疫情覆蓋全國，與公司相關(guān)的上下游企業(yè)大多不同程度受到影響，公司第一季度經(jīng)營業(yè)績可能會產(chǎn)生一定影響，具體影響程度，請持續(xù)關(guān)注公司2020年第一季度業(yè)績預(yù)告和2020年第一季度報告。

嚴凱文表示，可轉(zhuǎn)債的波動風(fēng)險日益加大，正股受到的沖擊也會越來越多。“尤其是大漲的正股，因為獲利盤比較集中，資金涌入債轉(zhuǎn)股也會使得正股的波動放大。”

嚴凱文認為，目前進入債轉(zhuǎn)股市場的投資者多了，會有流動性溢價的情況出現(xiàn)。“收益和風(fēng)險通常是對等的，很多人忽視了轉(zhuǎn)債的風(fēng)險，只是看著正股在漲，期望買入轉(zhuǎn)債以后轉(zhuǎn)股。”他進一步稱，可轉(zhuǎn)債二級市場交易價格波動風(fēng)險、正股價格波動風(fēng)險以及可轉(zhuǎn)債公司可以提前贖回等風(fēng)險似乎被忽略了。

再升轉(zhuǎn)債的起與落還在眼前，觸發(fā)贖回機制的風(fēng)險不可小覷。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅18日就有超過15家上市公司發(fā)出可轉(zhuǎn)債贖回的相關(guān)公告。

受疫情影響A股口罩股大熱，再升轉(zhuǎn)債正股再升科技3月4日起走出“四連板”。再升轉(zhuǎn)債價格也水漲船高，3月2日至3月9日累計漲幅高達169.1%，最高價格一度達到415元/張。

登高易跌重，3月9號晚間再升科技發(fā)布提前贖回轉(zhuǎn)債的公告讓投資者猝不及防。再升科技在《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》中約定：在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%)，公司有權(quán)按照本次可轉(zhuǎn)債面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債。

在轉(zhuǎn)股還是拋售的選擇和猶豫之間，已然股債雙殺。3月10日，再升科技跌停，再升轉(zhuǎn)債每張價格暴跌212.87元，形成單日腰斬。

3月15日晚間，再升科技又發(fā)布《關(guān)于實施贖回“再升轉(zhuǎn)債”的公告》，公布了贖回價格為100.459元/張(面值加當(dāng)期應(yīng)計利息)。并表示，在贖回登記日次一交易日(2020年3月25日)所有在中登上海分公司登記在冊的再升轉(zhuǎn)債將全部被凍結(jié)，停止交易和轉(zhuǎn)股。17日，再升轉(zhuǎn)債盤中再次因跌幅過大遭遇臨停，當(dāng)天最大跌幅一度接近30%。今日收盤再升轉(zhuǎn)債報150.61元/張，跌破3月4日開盤價。起落之間，不過兩周時間。

值得注意的是，公司公告自3月24日開始登記，25日支付贖回款。這意味著，留給再升轉(zhuǎn)債投資者做選擇的時間僅剩不到一周，否則將強制贖回。強制贖回的價格不是市場價，而是債券價格加上一定利息。強制贖回后，可轉(zhuǎn)債將被交易所摘牌，如果投資者不能完成轉(zhuǎn)股，可能面臨損失。

歷史三次轉(zhuǎn)債贖回潮，分別對應(yīng)兩輪牛市及一輪震蕩市，轉(zhuǎn)債市場估值也相應(yīng)呈現(xiàn)了不同的表現(xiàn)。在2007年、2014~2015年，A股均迎來牛市，上證綜指沖破5000點，這一時期的轉(zhuǎn)債市場估值也均一路提升;2009-2010年則是A股震蕩時期，上證綜指在3000點上下反復(fù)游走，始終無法沖破4000大關(guān)，與之對應(yīng)的是，市場估值在贖回潮期間也呈現(xiàn)震蕩走勢，中樞持穩(wěn)。

歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)股市進入趨勢性行情時，股指表現(xiàn)與轉(zhuǎn)債估值往往呈現(xiàn)同向性，即牛市估值提升、熊市估值壓縮。這背后的原因包括趨勢交易思路、股市上漲后轉(zhuǎn)股導(dǎo)致稀缺性加大等。股市反彈激發(fā)投資者調(diào)整大類資產(chǎn)配置的沖動，轉(zhuǎn)債整體倉位將明顯提升，轉(zhuǎn)債有可能是受益者。而當(dāng)股市進入震蕩市思維后，投資者“高拋低吸”行為導(dǎo)致估值與股市表現(xiàn)呈現(xiàn)反向關(guān)系。