遭遇行業(yè)逆周期時(shí)，天兆豬業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力與大規(guī)模企業(yè)相比較低。2018年，豬行業(yè)逆周期疊加特殊情況，天兆豬業(yè)營業(yè)收入和凈利分別下降5.41%和74.74%

A股養(yǎng)豬巨頭在過去的一年，盡享“超級豬周期”紅利，業(yè)績大幅飆升，在資本市場也成為追捧的對象。

但港股市場的豬肉版塊卻是另一番光景。比起A股市場多個(gè)豬肉概念股年漲幅超過50%，港股市場本來就很少的6只豬肉概念股，年漲幅一般，且其中4家處于破發(fā)狀態(tài)。

但四川天兆豬業(yè)股份有限公司(下稱天兆豬業(yè))依然想去港股市場“碰碰運(yùn)氣”。2月末，天兆豬業(yè)在港交所遞交IPO招股書，擬募資繼續(xù)擴(kuò)充豬產(chǎn)能。

多年來專注于種豬的天兆豬業(yè)，與養(yǎng)豬巨頭的規(guī)模差距甚大。而對比近年公司業(yè)績可以看到，2019年其業(yè)績出現(xiàn)較大幅度上升。但整體來看，營業(yè)收入和凈利的上漲并非來源于其核心產(chǎn)品種豬，而更多受益于商品豬的整體上漲。

這種周期性上漲帶來的“好業(yè)績”并不能讓企業(yè)高枕無憂。天兆豬業(yè)核心產(chǎn)品所面臨的競爭環(huán)境也越來越激烈，核心競爭力有所減弱。

規(guī)模較小 優(yōu)勢不突出

建筑科班出身的余平，因在改造和盤活重慶農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場的過程中，發(fā)現(xiàn)了生豬市場在當(dāng)?shù)氐目瞻?，遂看?zhǔn)豬行業(yè)存在商機(jī)，闖入生豬行業(yè)。

經(jīng)過多種嘗試，余平最終鎖定種豬行業(yè)，并于2008年從加拿大Hylife公司引進(jìn)866頭原種種豬，且用200萬美元買斷該公司旗下FAST基因公司在中國的種豬基因改良技術(shù)的許可權(quán)利。這一舉動讓他在行業(yè)成名。

然而16年之后，從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的天兆豬業(yè)，與同行全產(chǎn)業(yè)鏈公司相比，規(guī)模和利潤已不可相提并論。且在這個(gè)集中度越來越強(qiáng)的行業(yè)中保持住自身的“小而美”事業(yè)，看起來并不太容易。

招股書顯示，天兆豬業(yè)是一家生豬養(yǎng)殖公司，主要提供高質(zhì)量種豬和商品豬。與溫氏股份、牧原股份這類商品豬全養(yǎng)殖鏈企業(yè)相比，天兆豬業(yè)更側(cè)重上游的種豬。

該公司現(xiàn)擁有37座養(yǎng)豬場，大多數(shù)位于重慶及四川，其余位于黑龍江、甘肅和貴州。截至2019年9月30日，其年度最大出欄產(chǎn)能為30萬頭。

招股書顯示，2017年、2018年和2019年前九個(gè)月(下稱報(bào)告期內(nèi))，天兆豬業(yè)營業(yè)收入分別為4.75億元、4.49億元和4.76億元，凈利潤分別為1.59億元、0.41億元和2.48億元。

結(jié)合天兆豬業(yè)在新三板掛牌公布的業(yè)績，可以更清楚看到其業(yè)績發(fā)展脈絡(luò)。2014年到2016年，該公司營業(yè)收入分別為1.51億元、1.85億元和3.3億元，凈利潤分別為-0.64億元、-0.11億元和1.29億元。

從2014年到2019年前9個(gè)月的業(yè)績來看，天兆豬業(yè)與行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)一樣，受豬周期影響，業(yè)績呈現(xiàn)一定幅度的波動。

2019年前9個(gè)月，該公司營收和凈利分別增長59.21%和2154.22%，而同期出欄量同比增長24.59%。出欄量雖有所增長，但與凈利的上漲幅度差異甚大，主要受益于2019年的非洲豬瘟帶來的需求量增長，但更主要的還是市場價(jià)格上漲所致。

從單價(jià)來看，天兆豬業(yè)的增長主要得益于商品豬的價(jià)格上漲。報(bào)告期內(nèi)，每頭豬的平均售價(jià)分別為1992.73元、1997.35元、2231.64元。

從產(chǎn)品類型來看，種豬單價(jià)增幅較小，2017年每頭單價(jià)為2798元，2019年前3季度為2873元，增長微弱。而商品豬則由2017年的每頭豬平均1657元增至2019年前三季度的1809元，商品豬(幼豬)2017年每頭豬平均771元，2019年前三季度達(dá)1077元。

綜合上述情況可以看到，天兆豬業(yè)2019年前三季度的業(yè)績爆發(fā)主要得益于商品豬，而非其核心產(chǎn)品種豬的增長。論商品豬規(guī)模，天兆豬業(yè)與其他同業(yè)公司相比規(guī)模甚小，并不具備突出的競爭力。而豬肉屬于強(qiáng)周期行業(yè)，靠漲價(jià)帶來的業(yè)績增長并非可持續(xù)的常態(tài)。

種豬競爭力下降

此外，余平及天兆豬業(yè)在行業(yè)的成名，來自于其在種豬行業(yè)率先引進(jìn)加拿大優(yōu)質(zhì)種豬及種豬基因改良技術(shù)的許可權(quán)利。但從報(bào)告期內(nèi)數(shù)據(jù)來看，天兆豬業(yè)的種豬于該公司內(nèi)部的重要性在減弱。

報(bào)告期內(nèi)，天兆豬業(yè)種豬營業(yè)收入分別為1.98億元、7662.3萬元和9709.8萬元，占公司當(dāng)期整體營業(yè)收入比分別為40.6%、15.1%和18.6%，呈降低趨勢。

灼識咨詢報(bào)告稱，養(yǎng)殖戶傾向于在豬肉價(jià)格高漲時(shí)增加產(chǎn)量。然而，由于種豬仍為豬養(yǎng)殖的主要來源，種豬價(jià)格較商品豬價(jià)格而言相對穩(wěn)定。受非洲豬瘟影響，豬肉價(jià)格于2019年大幅上升，而天兆豬業(yè)種豬單價(jià)同比只出現(xiàn)微弱增長。

此外，種豬市場整體規(guī)模也在縮減。國內(nèi)種豬價(jià)格隨高昂的豬價(jià)格于2016年達(dá)到歷史高峰，整體市場規(guī)模達(dá)886億元，隨后開始下滑，2017年到2019年分別為808億元、660億元和534億元。

除整體規(guī)模縮減外，以賣豬肉為核心業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈公司，都在開展種豬業(yè)務(wù)。而全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)選育方向更有針對性，能把最好的種豬都留給自己公司。這部分企業(yè)自建種豬業(yè)務(wù)，也擠壓了天兆豬業(yè)這類以賣種豬為主營業(yè)務(wù)的公司的空間。

大規(guī)模的養(yǎng)殖企業(yè)向上游種豬行業(yè)布局，除了有足夠資金和實(shí)力、技術(shù)外，同時(shí)回避風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)。因?yàn)橄鄬Ψ忾]的大規(guī)模自繁自養(yǎng)模式，需要大量種豬進(jìn)行更新，會消耗更多產(chǎn)能。

而天兆豬業(yè)在行業(yè)遭遇逆周期時(shí)，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也較大規(guī)模企業(yè)略低。2018年豬行業(yè)逆周期疊加非洲豬瘟，天兆豬業(yè)營業(yè)收入和凈利就分別下降5.41%和74.74%。

分析人士認(rèn)為，在養(yǎng)豬企業(yè)紛紛斥巨資擴(kuò)充產(chǎn)能的當(dāng)下，豬肉供給的平衡點(diǎn)也會很快到來，到時(shí)，天兆豬業(yè)這類行業(yè)中的小規(guī)模企業(yè)，是否具有核心競爭力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，也將是其繼續(xù)生存的關(guān)鍵所在。