近日，休閑零食品牌鹽津鋪?zhàn)庸剂似?019年業(yè)績報告。

數(shù)據(jù)顯示，鹽津鋪?zhàn)?019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.99億元,同比增長26.34%。比營收增長更快的是其利潤的爆發(fā)增長，2019年，鹽津鋪?zhàn)託w母凈利潤1.28億元，同比增長81.58%。

其中，第四季度迎來爆發(fā)增長，分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤4.18億元和0.38億元，同比增長18.26%和148.28%。

搜狐財(cái)經(jīng)翻閱其年度報告發(fā)現(xiàn)，鹽津鋪?zhàn)永麧櫾鲩L的背后，其應(yīng)收賬款金額1.29億元，較上一年增加了45.24%。另一方面，其存貨并沒有隨著銷售的增加而去庫存。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年期末，鹽津鋪?zhàn)哟尕浌?.92億，占總資產(chǎn)比例17.56%，存貨金額較期初大幅增長 48.21%。

應(yīng)收賬款、存貨雙高下，鹽津鋪?zhàn)拥膬衾麧櫢咚僭鲩L之路，是否能持續(xù)?

凈利潤猛增82%，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)兩成

鹽津鋪?zhàn)映闪⒂?005年，從事小品類食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 2017年2月，登陸深交所中小板上市，被譽(yù)為“休閑零食自主制造第一股”。

2017-2019年，鹽津鋪?zhàn)訝I業(yè)收入分別為7.54億元、11.08億元和13.99億元，同期歸母凈利潤分別為0.66億元、0.71億元和1.28億元。

上市三年來，鹽津鋪?zhàn)邮杖刖３衷趦晌粩?shù)增長，2018年其營收首次突破10億元，同比增長高達(dá)46.81%。2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.99億元，較上一年增加26.34%，但增速較2018年仍有所放緩。

在休閑零食行業(yè)增速總體放緩、普遍陷入“增收不增利”的尷尬局面時，鹽津鋪?zhàn)釉?019年的利潤增速卻明顯快于營收增長。

2019年，鹽津鋪?zhàn)託w母凈利潤首次突破1億元，同比大增81.58%。2017-2019年，鹽津鋪?zhàn)觾衾麧櫾鏊俜謩e為-23.25%、7.27%及81.58%，呈不斷上升趨勢。

從行業(yè)已披露的2019年業(yè)績預(yù)告和業(yè)績報告來看，鹽津鋪?zhàn)拥膬衾麧櫾鏊倥琶谝弧?/p>

其他頭部品牌中，三只松鼠營收高達(dá)101.94億元，但凈利潤同比減少17.8%;洽洽食品凈利潤最高，達(dá)到48.37億元， 同比增長39.13%;良品鋪?zhàn)宇A(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.38億-3.7億元，同比增長36.30%-49.20%。

而搜狐財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，鹽津鋪?zhàn)拥姆墙?jīng)常性損益金額較高，其中政府補(bǔ)貼一直是鹽津鋪?zhàn)觾衾麧櫟闹匾獊碓础?/p>

財(cái)報數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，鹽津鋪?zhàn)臃墙?jīng)常性損益金額分別為3363萬元、3233萬元及2676萬元，非經(jīng)常性損益占比達(dá)52%、45%和21%;計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為4722萬元、3922萬元及3715萬元，占凈利潤比重分別為71%、55%和29%。

庫存商品余額增74%，部分產(chǎn)品滯銷積壓

鹽津鋪?zhàn)拥膭?chuàng)始人張學(xué)武來自湖南瀏陽， 2005年，張學(xué)武接手了父親的食品廠。 “鹽津”在南方是果脯、蜜餞的一種工藝，鹽津鋪?zhàn)右虼说妹?，其主要產(chǎn)品包括休閑豆制品、涼果蜜餞、堅(jiān)果炒貨、休閑素食、休閑肉制品五大類近百種產(chǎn)品。

豆制品和蜜餞曾一直是鹽津鋪?zhàn)拥闹髁Ξa(chǎn)品，其官網(wǎng)中寫道，豆制品、蜜餞每年為公司貢獻(xiàn)超六成營收。

2019年業(yè)績報告中，包括魚糜和豆干在內(nèi)的休閑豆制品共占總營收的28.08%，其中豆干類僅占13.82%，同比減少7.95% ;蜜餞炒貨占9.63%，同比增9.46%。

鹽津鋪?zhàn)颖硎?，其上市后向休閑食品全品類產(chǎn)品體系布局，除原有五大類產(chǎn)品外，2017年和2018年分別新增烘焙產(chǎn)品和辣條類產(chǎn)品，并創(chuàng)立“憨豆先生”烘焙品牌，并逐漸發(fā)展成為公司的營收主力。

2019年，鹽津鋪?zhàn)酉群笸瞥隽?ldquo;純蛋糕”、“乳酸菌小口袋面包”、“華夫餅”、“黃油面包”等系列烘焙新品，產(chǎn)生了重要的業(yè)績貢獻(xiàn)，烘焙品類成為公司第二增長曲線，助推公司主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)高速增長。

財(cái)報顯示，其烘焙產(chǎn)品(含薯片)收入4.1億元，占營收比重29.3%，同比增長90.26%。同時，辣條類收入增長迅猛，同比暴增138倍，收入占比從2018年的0.03%升至3.53%。

從分類產(chǎn)品看，2019年鹽津鋪?zhàn)雍姹褐破芳哟罅松a(chǎn)力度，同比增加105%的產(chǎn)量，銷售量和庫存量分別同比上漲超100%;而休閑肉制品則明顯滯銷，銷量僅增不到5%，庫存量卻猛增81%;炒貨品類的庫存也同比增加24%，銷量甚至不及去年同期，同比降低近3%。

這導(dǎo)致鹽津鋪?zhàn)哟尕浗痤~大幅增加。2019年鹽津鋪?zhàn)哟尕浌?.92億,占總資產(chǎn)比例17.56%，較期初大幅增長 48.21%。

鹽津鋪?zhàn)颖硎荆饕灯谀┌l(fā)出商品、庫存商品、在途物資增加所致。細(xì)分看，鹽津鋪?zhàn)釉牧?、發(fā)出商品及庫存商品的金額最大，分別為0.77億元、0.95億元和0.6億元。其中，庫存商品余額相比期初余額同比大增74.45%。

大型商超應(yīng)收賬款快速增長，電商業(yè)務(wù)虧損

為去庫存，鹽津鋪?zhàn)蛹哟罅虽N售力度。2019年，鹽津鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用支出達(dá)到3.4億元，占當(dāng)年?duì)I收的2.46%，較上一年增加了17.24%。

而從過完年份看，鹽津鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用一直高于行業(yè)平均水平。2017-2018年，鹽津鋪?zhàn)愉N售費(fèi)用分別為2.3億元、2.9億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的30.6%、26%。

此外，年報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年期末，鹽津鋪?zhàn)討?yīng)收賬款金額1.29億元，較上一年增加了45.24%。鹽津鋪?zhàn)臃Q，應(yīng)收賬款大幅增加系公司銷售規(guī)模增加所致。

鹽津鋪?zhàn)釉谀陥笾羞€提及，公司存在一定的信用集中風(fēng)險，應(yīng)收賬款的50.24%源于余額前五名客戶，且公司對應(yīng)收賬款余額未持有任何擔(dān)保物或其他信用增級。

鹽津鋪?zhàn)拥南掠吻揽蛻魟t主要是商超。鹽津鋪?zhàn)泳€下起家，是沃爾瑪、麥德龍、家樂福、大潤發(fā)等國內(nèi)外大型連鎖商超的核心供應(yīng)商，從創(chuàng)立之初便依賴大型連鎖商超及其經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。

2019年鹽津鋪?zhàn)忧拔宕罂蛻舴謩e為沃爾瑪、步步高、大潤發(fā)、華潤萬家以及杭州郝姆斯食品有限公司。郝姆斯旗下知名品牌即為人們熟知的“百草味”。據(jù)了解，鹽津鋪?zhàn)映杂衅放粕a(chǎn)外，還為郝姆斯做代工，占年度銷售總額的2.34%。

而這些商超巨頭也成為鹽津鋪?zhàn)痈哳~應(yīng)收賬款的重要來源。

2019年期末，鹽津鋪?zhàn)討?yīng)收賬款1.29億元，同比增長45.23%，增速亦明顯快于同期營收增速。

其中，大潤發(fā)、華潤萬家和沃爾瑪應(yīng)收賬款分別為2272.8萬元、1697.9萬元和1325.3萬元，占期末應(yīng)收賬款的16.5%、12.3%和9.6%，壞賬準(zhǔn)備分別為113.6萬元、84.9萬元和66.3萬元。

而在2019年，鹽津鋪?zhàn)泳鸵驗(yàn)閼?yīng)收賬款無法收回，計(jì)提了大額壞賬。在年報中，鹽津鋪?zhàn)臃Q，因?yàn)樾乱患殉杏邢薰緫?yīng)收賬款存在較大收回難度，提壞賬準(zhǔn)備184.85萬元，同時實(shí)際核銷湖南家潤多超市有限公司應(yīng)收賬款100.5萬元。

此外，由于鹽津鋪?zhàn)拥臓I收依賴線下，其地域性限制進(jìn)一步加強(qiáng)。2019年，華中和華南地區(qū)分別占據(jù)總營收的45.82%和22.6%，而華北地區(qū)僅占3.92%，同比下降16.77%。

線上業(yè)務(wù)方面，財(cái)報顯示，鹽津鋪?zhàn)硬季蛛娚虡I(yè)務(wù)的子公司——湖南鹽津鋪?zhàn)与娮由虅?wù)有限公司2019年度實(shí)現(xiàn)營收9143.19萬元，凈虧損643.21萬元。

鹽津鋪?zhàn)与娚坦?014年成立后，便一直處于虧損狀態(tài)，2016-2017年，該公司凈利潤分別為-331.21萬元和-634.47萬元。

2018年，電商公司凈利潤突然暴增為1074.49萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

利潤暴漲背后，是鹽津鋪?zhàn)赢?dāng)期采用分銷模式在社交平臺上進(jìn)行銷售。而銷售模式則類似于“掃碼消費(fèi)-成為會員-生成個人二維碼-新用戶通過此碼下單-享有相應(yīng)收益”這一返傭模式。

但這一營銷模式也使鹽津鋪?zhàn)右欢认萑腩悅麂N門爭議，其分銷平臺也隨即關(guān)閉。2019年，鹽津鋪?zhàn)与娚坦驹俣忍潛p。