作為一個(gè)專注消費(fèi)領(lǐng)域的投資人，洪泰基金董事總經(jīng)理?xiàng)顒拖矚g去全國(guó)各地調(diào)研考察，早已習(xí)慣于“空中飛人”的生活。過去一年中，他飛了不下30萬公里。這意味著楊勍每周都要飛行三次以上，總里程大約可以繞地球赤道7圈半。

然而這種空中飛人的生活方式從今年1月底開始戛然而止。為了防止新冠病毒擴(kuò)散，全國(guó)各地的交通受限，各類線下活動(dòng)幾乎全部取消，至今仍未完全恢復(fù)。近兩個(gè)月里，楊勍一直居家辦公，與同事、企業(yè)的交流全部在線上進(jìn)行。

對(duì)投資人來說，疫情帶來的最大麻煩在于無法到現(xiàn)場(chǎng)做盡職調(diào)查，而盡調(diào)是投資決策過程中必不可不可少的一環(huán)。

這意味著，疫情不止影響企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，其融資的節(jié)奏也會(huì)被打亂。數(shù)據(jù)顯示，一級(jí)市場(chǎng)投融資活動(dòng)在過去兩個(gè)月中驟降，那些現(xiàn)金流主要依賴于融資的初創(chuàng)企業(yè)將面對(duì)生存危機(jī)。

而隨著疫情在海外的不斷升級(jí)，以及美股港股的劇烈波動(dòng)，一批擬赴海外上市公司也被迫推遲IPO計(jì)劃。這類公司商業(yè)模式已經(jīng)相對(duì)成熟，但他們也要面臨如何開源節(jié)流，渡過困難期的挑戰(zhàn)。

一級(jí)市場(chǎng)難盡調(diào)

疫情發(fā)生以來，一級(jí)市場(chǎng)并不乏提振人心的消息。

2月底，高瓴資本正式成立100億人民幣規(guī)模的高瓴創(chuàng)投，將專注于投資早期創(chuàng)業(yè)公司。緊隨其后，紅杉資本中國(guó)基金對(duì)外宣布，其在2月份共完成了25家企業(yè)的投資，比去年同期甚至有所增長(zhǎng)。

“疫情影響了發(fā)展節(jié)奏，卻沒有動(dòng)搖長(zhǎng)期趨勢(shì)。”在一封致創(chuàng)業(yè)者的公開信中，高瓴創(chuàng)投試圖展現(xiàn)溫情，“總要有人開始迎接春天。”

在新冠疫情的陰影籠罩各行各業(yè)的背景下，頭部機(jī)構(gòu)的動(dòng)作無疑能夠從信心上鼓舞整個(gè)行業(yè)。但數(shù)據(jù)顯示，在2020年前兩個(gè)月，一級(jí)市場(chǎng)的整體投融資交易是極為慘淡的。

據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2020年1月份，國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)共發(fā)生171起投資案例，同比下降80%，總金額為168億元人民幣，同比下降66%。到2月份，投資金額回暖至201億元人民幣，但相較于去年同期，仍下降55%之多。

據(jù)界面新聞了解，多數(shù)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)在此期間并未停工，或者說疫情對(duì)日常工作造成的沖擊并不大。一方面，春節(jié)過后的時(shí)段對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說往往側(cè)重復(fù)盤，例如創(chuàng)新工場(chǎng)投資總監(jiān)周家駿告訴界面新聞，創(chuàng)新工場(chǎng)一般會(huì)在2月份對(duì)去年項(xiàng)目進(jìn)行復(fù)盤和投后管理。此外，投資機(jī)構(gòu)普遍在多個(gè)城市，甚至多個(gè)國(guó)家設(shè)有辦公室，是一個(gè)習(xí)慣于遠(yuǎn)程辦公的行業(yè)。

熊貓資本合伙人李論告訴界面新聞，熊貓資本從1月20號(hào)開始就全員居家辦公，春節(jié)期間就已開始對(duì)已投項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流進(jìn)行摸底。從2月1號(hào)到14號(hào)，對(duì)近20個(gè)已投項(xiàng)目逐個(gè)開投后管理會(huì)，跟進(jìn)被投企業(yè)的最新狀態(tài)，研究應(yīng)對(duì)措施，“平均每天會(huì)開三至四個(gè)電話會(huì)，最多時(shí)甚至?xí)_到六個(gè)。”

目前，疫情對(duì)投資活動(dòng)最大的影響在于，由于交通管控和各地的隔離措施，投資人無法見到創(chuàng)業(yè)者，進(jìn)而也無法到現(xiàn)場(chǎng)做盡職調(diào)查，極大地拖慢了投資節(jié)奏。這也是前兩個(gè)月一級(jí)市場(chǎng)投資交易數(shù)量驟降的主要原因。

華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘表示，華創(chuàng)資本的工作量已經(jīng)從二月下旬慢慢恢復(fù)至正常情況下的70%左右，主要是以遠(yuǎn)程會(huì)議替代見面。但是“語音和視頻不能完全替代現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議，我們還是要等到能見到創(chuàng)業(yè)者再做決策，所以最近遠(yuǎn)程溝通的創(chuàng)業(yè)者我估計(jì)我們不會(huì)在五月前做決策。”

現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查，一般包括走訪擬投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，調(diào)研主要客戶。如果是智能硬件企業(yè)，會(huì)到工廠調(diào)研生產(chǎn)環(huán)節(jié)，如果是零售類項(xiàng)目，則會(huì)去店面走訪。楊勍告訴界面新聞，一定需要實(shí)地去看，才能做最終判斷。在疫情期間，洪泰基金的應(yīng)對(duì)之策是，調(diào)整工作流程，將線上能完成的事項(xiàng)全部向前排，將需要現(xiàn)場(chǎng)考察的環(huán)節(jié)放在最后。

投資節(jié)奏被拖慢的另一原因在于，對(duì)于已經(jīng)在進(jìn)行中的項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)也會(huì)審視企業(yè)在疫情危機(jī)之下的表現(xiàn)，以此考察商業(yè)模式的穩(wěn)健程度以及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的抗壓能力，給與項(xiàng)目更長(zhǎng)的觀察期。楊勍表示，疫情對(duì)企業(yè)的影響程度會(huì)是現(xiàn)階段做投資判斷的一項(xiàng)新維度。

不止創(chuàng)業(yè)公司的融資活動(dòng)會(huì)受到影響，投資機(jī)構(gòu)本身的募資節(jié)奏也會(huì)被打亂。一家投資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人告訴界面新聞，現(xiàn)在公司沒法與潛在LP見面，募資節(jié)奏受到一定影響，等疫情過去之后，會(huì)重新開啟募資活動(dòng)。

清科數(shù)據(jù)顯示，2020年前兩個(gè)月共募集基金數(shù)量為175支，同比下降超過一半。披露的募集資金約800多億人民幣，同比腰斬。

推遲海外上市計(jì)劃

如果說一級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)仍在水面之下，二級(jí)市場(chǎng)則可以用腥風(fēng)血雨來形容。

疫情爆發(fā)以來，香港恒生指數(shù)在兩個(gè)月內(nèi)重挫兩成。三月份以來，美股在十天創(chuàng)下四次熔斷的記錄，截至目前，道瓊斯指數(shù)在一季度內(nèi)跌去35%，創(chuàng)下2016年第三季度以來新低。

2020年的港股和美股市場(chǎng)，本會(huì)是一片繁榮的景象。在阿里巴巴在香港成功實(shí)現(xiàn)二次上市后，網(wǎng)易、百度、攜程、京東等公司也紛紛傳出要在港二次上市的消息，港交所的熱度一時(shí)居高不下。

就在今年1月23日，納斯達(dá)克總裁Griggs在接受媒體采訪時(shí)透露，已經(jīng)有來自不同領(lǐng)域的30家中國(guó)公司正在與美國(guó)證交會(huì)備案準(zhǔn)備上市，其中不乏規(guī)模很大的公司。他還表示，“尤其是第二季度的IPO市場(chǎng)將會(huì)非?；鸨?。”

而現(xiàn)在，黑天鵝事件新冠疫情很大程度上打亂企業(yè)的上市計(jì)劃。港股和美股的IPO活動(dòng)在2月份以來幾乎陷入停滯。在香港資本市場(chǎng)，1月份共有22家公司進(jìn)行IPO，籌集11億美元，較2019年同期增長(zhǎng)102%。但到2月份，僅有3家企業(yè)IPO，募資額為4900萬美元，較去年同期減少93%。

由于旅行受到限制，IPO過程中的各方參與者都受到影響，企業(yè)無法進(jìn)行路演，保薦人無法盡職調(diào)查，會(huì)計(jì)師則無法進(jìn)場(chǎng)審計(jì)。另一方面，劇烈波動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)也令投資機(jī)構(gòu)給企業(yè)估值變得困難。

“二級(jí)市場(chǎng)同類型公司或者對(duì)標(biāo)的公司，公開市場(chǎng)價(jià)格都在持續(xù)變動(dòng)之中，我認(rèn)為現(xiàn)在現(xiàn)在不可能有投資人有興趣談以怎樣的價(jià)格進(jìn)?，F(xiàn)在或之前準(zhǔn)備赴美或者赴港上市計(jì)劃都會(huì)非常困難。”富途證券金融及企業(yè)服務(wù)總裁鄔必偉對(duì)界面新聞分析稱。

公開信息顯示，企業(yè)正紛紛推遲或者考慮延后IPO計(jì)劃。

據(jù)日經(jīng)亞洲評(píng)論報(bào)道，人工智能公司商湯科技推遲了其今年在香港資本市場(chǎng)籌資10億美元的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而在私募市場(chǎng)進(jìn)行融資。另?yè)?jù)界面新聞了解，商湯在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手曠視科技(已于2019年8月份在港交所遞交IPO招股書)需要重新補(bǔ)充材料，因疫情期間不便開展現(xiàn)場(chǎng)工作，也導(dǎo)致其IPO進(jìn)程受到影響。

另一些公司則因疫情對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊懚七t上市計(jì)劃。據(jù)彭博社報(bào)道，共享住宿巨頭Airbnb原計(jì)劃在今年三月份或者四月份IPO，但因營(yíng)收遭受重創(chuàng)，其IPO計(jì)劃可能會(huì)被推遲至2021年。

鄔必偉認(rèn)為，這些企業(yè)在半年以內(nèi)進(jìn)行首次公開募股的可能性都不大。“按照中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，海外將疫情控制住大概需要3個(gè)月時(shí)間，樂觀估計(jì)六月份疫情可控，這時(shí)再啟動(dòng)IPO，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則需要重新調(diào)整。并且現(xiàn)在很難判斷海外市場(chǎng)在劇烈調(diào)整之后的走向，因此很難判斷何時(shí)是合適的上市時(shí)點(diǎn)。”

“不要糾結(jié)估值，面子也不重要”

一二級(jí)市場(chǎng)的融資通道都在暫時(shí)性關(guān)閉。對(duì)企業(yè)來說，維持現(xiàn)金流、求生存被提升到前所未有的高度。

那些成立時(shí)間在24個(gè)月之內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)的死亡概率會(huì)相對(duì)更大，因?yàn)檫@些企業(yè)的產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)還在發(fā)展初期，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較差。不過，從2018年開始國(guó)內(nèi)全民創(chuàng)業(yè)的熱潮逐漸消退，這類企業(yè)的數(shù)量在過去兩年中已經(jīng)急速減少。

熊偉銘認(rèn)為，疫情會(huì)加速創(chuàng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，普通個(gè)人創(chuàng)業(yè)者更適合在平臺(tái)上存在，如MCN、直播帶貨、手工匠人等，VC則會(huì)越來越集中于頭部明星創(chuàng)業(yè)者和新技術(shù)領(lǐng)域。

酒旅、餐飲和服務(wù)業(yè)等商業(yè)模式重在線下交付的行業(yè)，受疫情沖擊程度最高。對(duì)這類企業(yè)來說，嚴(yán)控現(xiàn)金流是活下去的關(guān)鍵。為此，企業(yè)需要開源節(jié)流，并且將目標(biāo)從增長(zhǎng)調(diào)整為生存。

家政服務(wù)公司58到家在疫情初期業(yè)務(wù)幾乎完全暫停。

據(jù)彭博援引知情人士消息稱，58到家原計(jì)劃在今年上半年赴美IPO，因?yàn)橥话l(fā)疫情推遲了該計(jì)劃。該公司于去年底進(jìn)行的一輪Pre-IPO融資也因疫情影響至今未完成。對(duì)此，58到家對(duì)界面新聞回應(yīng)，“對(duì)于IPO，目前沒有清晰的時(shí)間表，相信一切都會(huì)水到渠成，順其自然。”

不過，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面則必須要積極自救。58到家集團(tuán)CEO陳小華對(duì)界面新聞表示，疫情發(fā)生后，公司將原來計(jì)劃擴(kuò)張的費(fèi)用先暫停了，比如原計(jì)劃在各大平臺(tái)上進(jìn)行品牌投放，在更多城市開分公司和門店、招聘員工，這些計(jì)劃目前都暫停或縮減了相關(guān)費(fèi)用。

在數(shù)億人閉門不出的特殊時(shí)期，疫情也會(huì)加速一些業(yè)務(wù)從線下轉(zhuǎn)移至線上，如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、在線辦公等領(lǐng)域，均在疫情期間完成了市場(chǎng)教育。58到家也在利用這段時(shí)間窗口探索新的業(yè)務(wù)模式。

陳小華告訴界面新聞，截至目前，58到家通過在線辦公、招聘、在線視頻和遠(yuǎn)程簽約，實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)于原來百分之二三十營(yíng)收。尤其是在線培訓(xùn)部門，原本計(jì)劃用2-3年的時(shí)間將在線業(yè)務(wù)比例增長(zhǎng)至50%，現(xiàn)在已經(jīng)提前達(dá)到了這個(gè)目標(biāo)。

如果從經(jīng)營(yíng)層面開源節(jié)流，仍然難以渡過難關(guān)，企業(yè)也需要盡早與投資機(jī)構(gòu)溝通，提前規(guī)劃融資事宜，融資方式也可以考慮股權(quán)之外的債權(quán)或股債結(jié)合的方式，不過這時(shí)候企業(yè)可能需要調(diào)整對(duì)于估值的心理期待。

“在努力砍手砍腳、護(hù)住心臟后，好好跟新老投資人討論過橋貸款。這時(shí)不要糾結(jié)估值，面子也不重要。”GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋說。