摘要

本期策略

利多因素：

1.焦化廠限產(chǎn)對(duì)沖部分需求羸弱；

2.2月20日后鋼廠復(fù)產(chǎn)概率較高；

3.焦炭期現(xiàn)套利活躍，港口庫(kù)存彈性減弱；

利空因素：

1.鋼廠高爐檢修加強(qiáng)，后續(xù)焦炭需求將繼續(xù)走弱；

2.焦炭第二輪調(diào)降落地，倒逼煉焦煤價(jià)格回調(diào)；

3.煤炭、鐵礦石穩(wěn)價(jià)政策調(diào)控頻繁；

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

政策限價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、終端需求不及預(yù)期、進(jìn)口蒙煤增量、海運(yùn)煤增量等

正文

01 行情回顧

1月，焦炭振幅大于焦煤：上旬強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，疊加印尼出口擾動(dòng)，雙焦期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行后高位震蕩；下旬弱預(yù)期扭轉(zhuǎn)交易邏輯，加之國(guó)有大礦春節(jié)不放假，雙焦盤面弱勢(shì)震蕩為主。

春節(jié)期間：焦價(jià)第一輪調(diào)降落地，個(gè)別跌超一輪（累降400元/噸），焦化利潤(rùn)受擠壓，個(gè)別焦化廠陷入虧損。國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格暫無明確報(bào)價(jià)，節(jié)后存在小幅回調(diào)空間。進(jìn)口蒙煤甘其毛都口岸5日恢復(fù)通關(guān)，車輛通關(guān)低位（23車），部分進(jìn)口商報(bào)價(jià)小幅探漲。

節(jié)后第一周：基建預(yù)期波動(dòng)，煤炭、鐵礦遭穩(wěn)價(jià)調(diào)控，雙焦沖高回落。截至2月11日，盤面焦煤主力合約收盤價(jià)2352點(diǎn)，環(huán)比上周+3.09%，呂梁低硫主焦煤匯總價(jià)2680元/噸，環(huán)比上周暫無波動(dòng)；盤面焦炭主力合約收盤價(jià)3095點(diǎn)，環(huán)比上周-0.16%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫(kù)價(jià)2900元/噸，環(huán)比上周-250元/噸。焦價(jià)第二輪調(diào)降落地，累降400元/噸。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1節(jié)后原料被動(dòng)去庫(kù)，庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上

焦煤：1月，煤礦、洗煤廠加速去庫(kù)，后有所反彈；焦化廠、鋼廠大幅補(bǔ)庫(kù)，但仍處于同期低位；港口節(jié)前降庫(kù)明顯；焦煤整體持續(xù)累庫(kù)，庫(kù)存回升至去年3月水平，焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向下。

春節(jié)期間：山西地區(qū)，國(guó)有大礦基本正常生產(chǎn)，地方煤礦初七后逐步復(fù)產(chǎn)，期間煤礦、洗煤廠庫(kù)存繼續(xù)有所累積，但多數(shù)煤礦擔(dān)心年后跌價(jià)因而維持廠內(nèi)零庫(kù)存。山東部分煤礦已完成儲(chǔ)煤任務(wù)，或逐步放開市場(chǎng)煤銷售。焦鋼企業(yè)煉焦煤節(jié)前備貨充足，春節(jié)期間有所消耗，其中獨(dú)立焦化廠消耗較為明顯，后續(xù)暫以按需采購(gòu)為主。

節(jié)后第一周：煤礦累庫(kù)加劇，洗煤廠降幅收窄，焦化廠、鋼廠、港口庫(kù)存降幅走擴(kuò)，焦鋼庫(kù)存絕對(duì)值降至去年7、8月水平，焦鋼庫(kù)存可用天數(shù)低于同期水平；整體庫(kù)存加速下滑，焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上。

焦炭：1月，焦企庫(kù)存先降后升，庫(kù)存水平處于同期高位；鋼廠庫(kù)存持續(xù)增加，仍處于同期低位；港口庫(kù)存緩慢下降；整體庫(kù)存略有增加，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)中性向下。

春節(jié)期間：受下游需求不振及拉運(yùn)不暢影響，山西（呂梁、長(zhǎng)治）、內(nèi)蒙古等地焦化廠庫(kù)存普遍偏高，華東地區(qū)焦企累庫(kù)并不明顯，整體市場(chǎng)偏悲觀。

節(jié)后第一周：焦企累庫(kù)放緩，鋼廠庫(kù)存由升轉(zhuǎn)降，港口庫(kù)存加速下降；整體庫(kù)存略有下降，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)中性向上。

3.2 焦企限產(chǎn)對(duì)沖需求羸弱，焦鋼產(chǎn)量比探底

1月：洗煤廠產(chǎn)能利用率沖高后跌落，鋼廠高爐、獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率均有所回升。鐵水產(chǎn)量回升至預(yù)期值以上，鋼廠補(bǔ)庫(kù)基本完成，焦鋼產(chǎn)量比降至0.5附近。

春節(jié)期間：唐山地區(qū)高爐產(chǎn)能由升轉(zhuǎn)降，期間檢修高爐19座，影響日均鐵水產(chǎn)量6.64萬噸。河北地區(qū)焦化廠限產(chǎn)40%左右；山西焦化(行情600740,診股)廠生產(chǎn)狀態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，多維持節(jié)前限產(chǎn)狀態(tài)，部分焦企冬奧會(huì)期間要求限產(chǎn)；山東地區(qū)限產(chǎn)幅度高于鋼廠，焦企如無供暖供氣任務(wù)，普遍限產(chǎn)35%-65%；華東其他地區(qū)焦化廠保持正常生產(chǎn)。內(nèi)蒙地區(qū)洗煤廠復(fù)工略顯謹(jǐn)慎，等待價(jià)格明朗后逐步安排復(fù)產(chǎn)。

節(jié)后第一周：洗煤廠、焦化廠、鋼廠高爐產(chǎn)能利用率均大幅下滑。河南、山東及河北唐山地區(qū)部分鋼廠臨時(shí)限產(chǎn)加嚴(yán)，預(yù)計(jì)11日解除；山東限產(chǎn)幅度在50%左右，山西、河北限產(chǎn)幅度在30%左右，焦企存在累庫(kù)現(xiàn)象；洗煤企業(yè)利潤(rùn)薄弱，多數(shù)企業(yè)尚未開工。焦鋼產(chǎn)量比探底，下降至0.502。按照京津冀采暖季限產(chǎn)不低于同比30%的方案，2-3月份唐山高爐產(chǎn)能利用率仍有下降空間?？紤]當(dāng)前鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)已恢復(fù)至同期較高水平，后續(xù)焦炭需求將繼續(xù)走弱。

3.3螺紋利潤(rùn)走擴(kuò)，焦化利潤(rùn)遭侵蝕

3.4穩(wěn)需求預(yù)期強(qiáng)，市場(chǎng)情緒稍改觀

3.5 雙焦基差震蕩偏弱，期差走勢(shì)分化

基差方面，1月，預(yù)期偏空、現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)，雙焦基差走強(qiáng)后維持震蕩態(tài)勢(shì)（JM05 41%，J05 54%）；節(jié)后，強(qiáng)預(yù)期對(duì)應(yīng)弱現(xiàn)實(shí)，基差偏弱運(yùn)行，焦炭盤面貼水（JM05 33%，J05 6%）。

現(xiàn)實(shí)：鐵水產(chǎn)量低位短期仍將持續(xù)，焦炭現(xiàn)貨預(yù)計(jì)還有至少一輪調(diào)降。焦炭持續(xù)虧損將促使焦化廠主動(dòng)限產(chǎn)范圍擴(kuò)大，繼續(xù)對(duì)沖需求下滑的利空，焦鋼產(chǎn)量比即將反彈，焦炭供給趨于寬松。

預(yù)期：1）終端預(yù)期：2月無法真?zhèn)危?月及其后有風(fēng)險(xiǎn)。第一階段（2月）基建預(yù)期無法證偽，黑色板塊價(jià)格仍會(huì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行；第二階段（3月及3月后）關(guān)注終端需求回暖節(jié)奏，需求符合預(yù)期則價(jià)格能撐住，否則黑色板塊難逃回調(diào)宿命。

2）鐵水預(yù)期：2月底現(xiàn)有一次復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，其次是3月底。鐵水產(chǎn)量下滑至何處及其持續(xù)時(shí)間，這將影響成材庫(kù)存，并決定鋼廠復(fù)產(chǎn)的力度和速度。冬奧會(huì)，2月4日至20日，20日之后鋼廠復(fù)產(chǎn)概率是較高，煤焦強(qiáng)勢(shì)；冬殘奧會(huì)，3月4日至14日，需結(jié)合限產(chǎn)力度和終端實(shí)際判斷。

綜上，短期雙焦基差或弱勢(shì)震蕩為主。

期差方面，雙焦近遠(yuǎn)價(jià)差震蕩運(yùn)行，焦炭近遠(yuǎn)價(jià)差走弱。焦煤供給遠(yuǎn)期增量預(yù)期較強(qiáng)，疫情擾動(dòng)預(yù)期下降，近月合約略強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。前期鐵水恢復(fù)超預(yù)期，考慮冬奧會(huì)限產(chǎn)，后期鐵水回落預(yù)期增強(qiáng)，焦炭05合約弱于09合約。預(yù)計(jì)5-9價(jià)差走勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)分化。

比價(jià)方面，煤焦比小幅反彈至1.32，位于歷史中低位（39%），鋼焦比回升至1.58，位于歷史中位（43%）。

主線邏輯轉(zhuǎn)向高爐復(fù)產(chǎn)帶來原料利潤(rùn)修復(fù)，與此同時(shí)，焦價(jià)第二輪調(diào)降落地后，焦炭期現(xiàn)套利活躍，焦化廠內(nèi)庫(kù)存流向港口貿(mào)易商，庫(kù)存彈性減弱。焦炭（J05）單邊輕倉(cāng)短多，下方支撐3080。終端預(yù)期波動(dòng)，受鐵礦穩(wěn)價(jià)影響，成材近期有轉(zhuǎn)頭趨勢(shì)，前期多螺紋空焦炭頭寸建議止盈離場(chǎng)，可考慮多焦炭空鐵礦。

焦煤基本面無利多，受煤炭穩(wěn)價(jià)影響，盤面短期承壓，關(guān)注煤炭穩(wěn)價(jià)政策、螺紋走勢(shì)及進(jìn)口煤消息。由于產(chǎn)業(yè)鏈里面焦炭話語權(quán)最弱，因此做多焦化利潤(rùn)安全邊際較低，建議謹(jǐn)慎操作。焦煤（JM05）區(qū)間震蕩為主，建議觀望，激進(jìn)者建議高拋低吸。

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