摘要：

綜合來看，1月CPI和PPI均繼續(xù)回落步伐，二者缺口也繼續(xù)收斂，同時均值下降。我們預計一季度GDP平減指數(shù)將會出現(xiàn)回落?？傮wCPI和大部分分項均受到春節(jié)因素影響，分項中食品和能源價格仍是主要拖累項。蔬菜和豬肉依然是拉低食品的主因，服務價格略有加速但總體穩(wěn)定，部分服務分項CPI漲幅較大。預計2月CPI繼續(xù)受春節(jié)影響環(huán)比增速回升，同比穩(wěn)定或小幅上升。年內則繼續(xù)維持上升趨勢。PPI降幅收窄超預期，高基數(shù)有一定影響。其中生產資料和生活資料增速均放慢，且環(huán)比弱于季節(jié)性。PPIRM也有減速，PPI和PPIRM缺口繼續(xù)收窄，產業(yè)利潤向上游集中的態(tài)勢持續(xù)緩和。結構上看，原材料行業(yè)PPI高位回落同時，狹義制造業(yè)價格漲幅放慢，上行動能減弱。1月大宗商品價格整體反彈，是支持PPI環(huán)比跌幅收窄的主要因素。我們預計，高基數(shù)問題將貫穿上半年，PPI同比增速回落趨勢仍將延續(xù)，下行節(jié)奏則取決于商品價格，尤其是國際油價的波動。貨幣政策暫不受到通脹約束，經(jīng)濟周期仍處于“衰退”階段，后期政策大概率維持偏寬松方向。

正文

1. 國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)公告

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月中國CPI同比增長 0.90 % ，較前值 1.50 % 大幅回落，且略低于市場預期的1.0%；PPI同比增速為 9.10 % ，較前值 10.30 % 繼續(xù)明顯下行，且低于市場預期的9.5%。此外，核心CPI同比增速仍維持 1.20 % 不變。

2.CPI繼續(xù)受食品拖累

具體來看，總體CPI同比增速明顯回落，主要是高基數(shù)影響，同時環(huán)比增速略偏低。大項上看，食品和非食品價格同比增速分別為-3.8%和2.0%，二者環(huán)比表現(xiàn)也都略弱于季節(jié)性。核心CPI環(huán)比低于5年均值，但與去年同期表現(xiàn)一致。食品和能源價格繼續(xù)拖累消費品CPI增速回落，服務價格略有加快但總體穩(wěn)定。情況表明，1月CPI受到春節(jié)因素影響，根據(jù)歷史經(jīng)驗，春節(jié)時間靠后往往導致1月CPI偏低和2月CPI偏高。而影響因素方面，CPI仍主要受到食品價格拖累，核心CPI則仍然維持不變。

具體在食品分項中，糧食和食用油價格同比增速下降，尤其是后者。環(huán)比來看，二者表現(xiàn)明顯低于去年同期也低于季節(jié)性。鮮菜價格同比漲幅大幅回落至負增長4.1%，鮮果價格漲幅則有所加速。環(huán)比來看，鮮菜價格明顯弱于季節(jié)性且有高基數(shù)存在，鮮果價格略超季節(jié)性。肉類價格同比跌幅進一步擴大，豬肉價格跌幅擴大至41.6%，環(huán)比出現(xiàn)2.5%的負增長，且去年同期價格基數(shù)偏高。牛肉價格基本穩(wěn)定符合季節(jié)性，羊肉價格則弱于季節(jié)性。其他蛋白質食品中，水產品價格漲幅略有擴大，蛋類價格漲幅明顯收窄，奶類價格漲幅略有收窄。后兩者環(huán)比弱于季節(jié)性且基數(shù)偏高。情況表明，蔬菜價格由于基數(shù)影響而對食品價格產生拖累。腌臘需求結束后，伴隨生豬出欄加快，豬肉價格進一步下降，也均對食品價格帶來負面影響。

非食品價格方面，衣著價格以及其中服裝和鞋類價格同比均有小幅回落，環(huán)比表現(xiàn)略弱于季節(jié)性。居住分項中，水電燃料和房租增速均有回落。環(huán)比來看，二者表現(xiàn)略弱于季節(jié)性。生活用品和服務價格同比增速下降其中家庭服務價格上漲。環(huán)比來看，主要是家庭服務分項明顯超過季節(jié)性，與春節(jié)假期和局部疫情有關。交通和通信價格同比小幅上升，其中交通工具燃料價格增速回落，通信工具價格跌幅減少。環(huán)比來看，交通工具燃料價格符合季節(jié)性，通信工具價格則明顯超季節(jié)性水平。文教娛樂同比增速下降，但旅游分項同比加速。環(huán)比來看，主要是旅游分項基數(shù)低。醫(yī)療保健價格同比變動仍然不大。環(huán)比來看，西藥價格上漲，醫(yī)療服務價格回落，環(huán)比表現(xiàn)多弱于季節(jié)性。情況表明，1月主要價格分項受到春節(jié)因素影響較大，同時還受到局部地區(qū)疫情影響，部分服務價格上漲明顯。而國內燃料價格漲幅滯后國際油價同時，高基數(shù)也限制同比，因此燃料價格同比反而拖累CPI。

總體上看，CPI同比增速明顯回落，主要是高基數(shù)和春節(jié)因素影響——根據(jù)歷史經(jīng)驗，春節(jié)時間靠后往往導致1月CPI偏低和2月CPI偏高。影響因素中，食品和能源價格仍是主要拖累項。蔬菜和豬肉依然是拉低食品的主因，前者受到基數(shù)影響，后者則與腌臘需求下降和生豬出欄加快有關。服務價格略有加速但總體穩(wěn)定，部分服務分項CPI漲幅較大或與春節(jié)前家政用工供需錯位和疫情有關。而國內燃料價格漲幅滯后國際油價同時，高基數(shù)也限制同比，因此燃料價格同比反而拖累CPI。預計2月CPI繼續(xù)受春節(jié)影響環(huán)比增速回升，同比穩(wěn)定或小幅上升。年內則繼續(xù)維持上升趨勢。

3.PPI延續(xù)下行趨勢

PPI 方面，總體PPI環(huán)比降幅收窄至0.2%，疊加去年同期高基數(shù)問題，同比增速進一步明顯回落至9.1%。主要分項中，生產資料同比增速下降至11.8%，生活資料同比增速小幅放慢至0.8%。環(huán)比來看，生產資料和生活資料均弱于季節(jié)性表現(xiàn)。PPIRM同比增速也下降至12.1%，PPI和PPIRM缺口收窄至3.0%，產業(yè)利潤向上游集中的態(tài)勢持續(xù)緩和。

分行業(yè)來看PPI同比增速。上游行業(yè)分化態(tài)勢進一步加劇，主要是黑色金屬礦開采行業(yè)PPI跌幅擴大，有色和非金屬礦采選業(yè)PPI略有下降，油氣開采PPI沖高回落。中游原材料行業(yè)中除公用事業(yè)PPI繼續(xù)上升之外，其他行業(yè)如非金屬制品、橡膠和塑料制品、黑色、有色、化工等行業(yè)PPI全面回落。中游加工組裝行業(yè)PPI變動不一，絕對水平依然偏低。下游行業(yè)情況類似，其中食品制造業(yè)和汽車制造業(yè)PPI加速，農副食品加工、紡織、醫(yī)藥制造業(yè)PPI均回落。從1月情況看，大宗商品整體價格出現(xiàn)一定反彈，支持PPI環(huán)比跌幅收窄，但高基數(shù)仍壓制同比，并且高基數(shù)問題將貫穿上半年。從結構上看，原材料行業(yè)PPI高位回落同時，狹義制造業(yè)價格漲幅放慢，上行動能減弱。

總體上看，1月PPI環(huán)比降幅收窄，疊加去年同期高基數(shù)問題，同比增速進一步明顯回落。生產資料和生活資料增速均放慢，且環(huán)比弱于季節(jié)性。PPIRM也有減速，PPI和PPIRM缺口繼續(xù)收窄，產業(yè)利潤向上游集中的態(tài)勢持續(xù)緩和。從結構上看，原材料行業(yè)PPI高位回落同時，狹義制造業(yè)價格漲幅放慢，上行動能減弱。1月大宗商品價格整體反彈，是支持PPI環(huán)比跌幅收窄的主要因素。我們預計，高基數(shù)問題將貫穿上半年，PPI同比增速回落趨勢仍將延續(xù)，下行節(jié)奏則取決于商品價格，尤其是國際油價的波動。

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