摘要

本期策略

利多因素：

1.2月20日后鋼廠復(fù)產(chǎn)概率較高；

2.焦炭期現(xiàn)套利活躍，港口庫存彈性減弱；

3.近期線上競拍情況較前期有所好轉(zhuǎn)；

4.焦煤主動去庫，庫存驅(qū)動向上；

利空因素：

1.鋼廠焦炭庫存高位，周度鐵水再度下探；

2.多地煤礦維持正常開工，煤炭產(chǎn)量較高；

3.期現(xiàn)套利活躍會對盤面形成壓制；

4.需求繼續(xù)顯著下滑或帶動鋼材盤面偏弱運(yùn)行；

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

政策限價、美聯(lián)儲加息、終端需求不及預(yù)期、進(jìn)口蒙煤增量、海運(yùn)煤增量等

正文

01 行情回顧

節(jié)后第二周：鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)在即，雙焦震蕩走強(qiáng)。截至2月19日，盤面焦煤主力合約收盤價2558點(diǎn)，環(huán)比上周+8.76%，呂梁低硫主焦煤匯總價2350元/噸，環(huán)比上周-330元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價3315.5點(diǎn)，環(huán)比上周+7.12%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級冶金焦出庫價2980元/噸，環(huán)比上周+80元/噸。焦價第三輪調(diào)降暫未落地。近期線上競拍情況較前期有所好轉(zhuǎn)，流拍情況減少，個別有小幅溢價現(xiàn)象。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1焦煤主動去庫，庫存驅(qū)動向上

焦煤：洗煤廠、焦化廠、鋼廠、港口庫存降幅收窄，煤礦仍有累庫，產(chǎn)量偏高；焦鋼庫存絕對值降至去年7、8月水平，焦鋼庫存可用天數(shù)低于同期水平；整體庫存下降放緩，焦煤庫存驅(qū)動向上。

焦炭：考慮冬奧會結(jié)束部分鋼廠有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，部分低庫存鋼廠已經(jīng)開始補(bǔ)庫；部分鋼廠反映焦企惜售，加之貿(mào)易商入市采購，補(bǔ)庫有所吃力。焦企累庫繼續(xù)放緩，鋼廠、港口庫存由降轉(zhuǎn)升；整體庫存略有回升，稍高于去年同期，焦炭庫存驅(qū)動中性向下。

3.2 焦鋼企業(yè)解除加嚴(yán)管控，焦鋼產(chǎn)量比觸底反彈

焦化廠、鋼廠高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑，洗煤廠產(chǎn)能利用率回升。自13日起，河北唐山地區(qū)解除加嚴(yán)管控，恢復(fù)執(zhí)行賽時管控措施；內(nèi)蒙地區(qū)焦企環(huán)保組檢查影響限產(chǎn)幅度較大，其余地區(qū)焦企近期均有提產(chǎn)計(jì)劃；獨(dú)立洗煤企業(yè)入洗利潤偏低，現(xiàn)多數(shù)企業(yè)暫未恢復(fù)生產(chǎn)。日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下降至203萬噸，焦鋼產(chǎn)量比觸底反彈至0.503。冬奧會2月20日之后鋼廠復(fù)產(chǎn)概率是較高，煤焦強(qiáng)勢；冬殘奧會，3月4日至14日，需結(jié)合限產(chǎn)力度和終端實(shí)際判斷。

3.3螺紋利潤走擴(kuò)，焦化利潤仍虧損

3.4穩(wěn)需求預(yù)期強(qiáng)，市場情緒稍改觀

3.5 雙焦基差震蕩偏弱，期差走強(qiáng)

基差方面，節(jié)后第二周，強(qiáng)預(yù)期持續(xù)，弱現(xiàn)實(shí)基本面企穩(wěn)，基差大幅走弱，焦炭盤面升水（JM05 0%，J05 1%）。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，鋼廠庫存高位，周度鐵水再度下探，低庫存鋼廠開始補(bǔ)庫，焦炭需求有探底回升趨勢；焦企利潤較低，生產(chǎn)積極性不高，焦企開工率下滑，而焦化廠繼續(xù)累庫；焦鋼產(chǎn)量比略有反彈，復(fù)產(chǎn)預(yù)期即將兌現(xiàn)，弱現(xiàn)實(shí)正在向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)過渡。焦煤方面，多地煤礦維持正常開工，低庫存焦鋼企業(yè)開始補(bǔ)庫；獨(dú)立洗煤廠價格倒掛，多數(shù)尚未復(fù)產(chǎn)，精煤供應(yīng)偏緊；蒙煤通關(guān)低位，短盤運(yùn)費(fèi)下調(diào)。

預(yù)期：1）終端預(yù)期：2月無法真?zhèn)危?月及其后有風(fēng)險(xiǎn)。第一階段（2月）基建預(yù)期無法證偽，黑色板塊價格仍會震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行；第二階段（3月及3月后）關(guān)注終端需求回暖節(jié)奏，需求符合預(yù)期則價格能撐住，否則黑色板塊難逃回調(diào)宿命。

2）鐵水預(yù)期：2月底現(xiàn)有一次復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，其次是3月底。鐵水產(chǎn)量下滑至何處及其持續(xù)時間，這將影響成材庫存，并決定鋼廠復(fù)產(chǎn)的力度和速度。冬奧會，2月4日至20日，20日之后鋼廠復(fù)產(chǎn)概率是較高，煤焦強(qiáng)勢；冬殘奧會，3月4日至14日，需結(jié)合限產(chǎn)力度和終端實(shí)際判斷。

綜上，短期雙焦基差或低位震蕩為主。

期差方面，雙焦近遠(yuǎn)價差走強(qiáng)。冬奧會與東殘奧會的間隙，鋼廠復(fù)產(chǎn)確定性較高，驅(qū)動雙焦近月合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。預(yù)計(jì)5-9價差走勢或?qū)⒗^續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

比價方面，煤焦比小幅下滑至1.30，位于歷史低位（29%），鋼焦比回落至1.44，位于歷史極低位（6%）。鐵礦暴跌后，若成材需求繼續(xù)顯著下滑或帶動鋼材盤面偏弱運(yùn)行，雙焦仍是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的多配品種。目前焦炭港口倉單3174，盤面提前交易一輪提漲；焦煤山西中硫倉單2509，略低于盤面價格。雙焦盤面估值來到階段性高位，有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，建議部分頭寸止盈離場。

主線邏輯為高爐復(fù)產(chǎn)帶來原料利潤修復(fù)。需要警惕的是，山東某主流鋼廠庫存已經(jīng)達(dá)到52萬噸的較高水平，鋼廠提前為復(fù)產(chǎn)備庫，或削弱強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)的利好。期現(xiàn)套利空間也會對盤面形成壓制。焦炭（J05）單邊謹(jǐn)慎看多，下方支撐3180，前期多單設(shè)好止盈。

焦煤方面，煤炭穩(wěn)價影響出清，盤面上方壓力短期得以釋放?，F(xiàn)貨價格企穩(wěn)，下游尚處于去庫階段，疊加復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)，后期補(bǔ)庫空間較大，預(yù)計(jì)焦煤盤面近期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。由于產(chǎn)業(yè)鏈里面焦炭話語權(quán)最弱，因此做多焦化利潤安全邊際較低，建議謹(jǐn)慎操作。焦煤（JM05）偏強(qiáng)震蕩為主，建議回調(diào)布多，設(shè)好止損，下方支撐2350。

關(guān)鍵詞： 焦煤 焦炭