前言：

在2月上旬《爆竹聲聲辭舊歲，油飛粕舞迎新年》的專題中描述了節(jié)后國內(nèi)首日開盤油粕走勢，那么近期內(nèi)外盤農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)聯(lián)袂上漲又為何，農(nóng)產(chǎn)品狂歡能否延續(xù)？

一

天氣升水

自2021年四季度以來拉尼娜干旱氣候始終制約南美大豆產(chǎn)量，而東南亞洪澇疊加勞動力短缺使得馬棕減產(chǎn)對全球油脂市場的影響進(jìn)一步放大。

南美方面，于巴西而言本季打了一個很大的預(yù)期差。播種前期較為配合的天氣及較快的播種進(jìn)度向市場展示了巴西大豆較為有利的定產(chǎn)背景，市場也給出了很高的產(chǎn)量預(yù)期。而進(jìn)入關(guān)鍵生長期后，拉尼娜在南部主產(chǎn)州發(fā)力，旱情持續(xù)壓制大豆生長環(huán)境，而北部主產(chǎn)區(qū)的過量降雨阻礙大豆收獲，咨詢機(jī)構(gòu)及USDA均多次下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估。阿根廷大豆整個生長關(guān)鍵期都處在干旱困擾下，即使短暫降雨仍未緩解旱情，后續(xù)產(chǎn)量仍有進(jìn)一步調(diào)低可能。作為全球第四大大豆出口國的巴拉圭亦未能幸免，產(chǎn)量多次下調(diào)后，市場預(yù)期年中巴拉圭國內(nèi)大豆供應(yīng)將耗盡，或首次從鄰國阿根廷進(jìn)口大豆。南美大豆產(chǎn)量萎縮一方面壓縮新季美豆產(chǎn)量的容錯空間，另一方為美豆出口釋放更多市場；盡管從目前的平衡表看2021/22年美豆期末庫存增加，但全球大豆供應(yīng)縮量疊加美豆較好的出口預(yù)期和壓榨需求，新季大豆收獲前美豆期末庫存或有進(jìn)一步調(diào)低的可能。

美國方面，隨著2月下旬展望論壇的召開及3月末意向報告的公布，美豆種植期炒作將進(jìn)入投資者視野，從目前的天氣模型看，拉尼娜將持續(xù)至3-5月份，且美國西部干旱跡象明顯。

馬來方面，老生常談，勞動力問題得不到有效解決的話馬棕很難看到復(fù)產(chǎn)希望，全球植物油仍處于去庫狀態(tài)，且?guī)齑嫦M(fèi)比創(chuàng)近11年新低。

二

地緣政治

俄烏局勢多變，從政治環(huán)境到能源格局到全球糧食安全，始終擾動市場神經(jīng)，全球股市債市波動加劇，原油逼近百元大關(guān)，谷物、油脂油料價格不斷攀升。

原油市場，俄羅斯石油產(chǎn)量僅次于美國、沙特位居全球第三，占全球石油總產(chǎn)量的12.1%。俄羅斯是全球石油和天然氣主要出口國，2020年俄羅斯原油出口量占全球原油總出口量的11.08%，天然氣出口量占全球天然氣總出口量的16.07%；俄羅斯原油主要出口至歐洲和中國，天然氣主要出口至歐洲。俄烏局勢引發(fā)多國加大對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，北溪二號能否順利實(shí)施關(guān)系到俄羅斯、歐洲、美國之間的能源及戰(zhàn)略格局。另外，原油、天然氣價格大漲帶動生柴需求，美生物燃料持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張。

糧食市場，黑海周邊的俄羅斯、烏克蘭是小麥、大麥、葵籽、葵籽油、菜籽、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國和出口國，尤其在全球谷物油脂去庫背景下，黑海運(yùn)輸是否順暢直接影響全球糧食及油脂供應(yīng)。2014年克里米亞事件，CBOT小麥、玉米、大豆上漲20-30%；而本次地緣危機(jī)造成的影響還在盤面顯現(xiàn)。

三

國內(nèi)一號文件及拋儲政策公布

2月22日，中央一號文件公布，這是21世紀(jì)以來的第19個指導(dǎo)“三農(nóng)”的一號文件，延續(xù)往年指導(dǎo)思想大力提升大豆和其他油料作物產(chǎn)能，不過今年大豆擴(kuò)種上升到政治任務(wù)，并在16個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）推廣大豆玉米帶狀復(fù)合種植：一季雙收，一般玉米帶種植2—4行、大豆帶種植2—6行。目前東北及西北多個省份出臺相關(guān)政策：河北2022年試推行2行玉米∶4行大豆、4行玉米∶4行大豆、4行玉米∶6行大豆三種種植模式；黑龍江2022年全省大豆種植面積比2021年增加1000萬畝以上并繼續(xù)實(shí)施玉米、大豆差異化補(bǔ)貼政策，大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼每畝高于玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼200元左右；陜西省2022年實(shí)施大豆玉米帶狀復(fù)合種植示范推廣80萬畝；內(nèi)蒙古現(xiàn)已將350萬畝清種大豆擴(kuò)種任務(wù)以及160萬畝大豆玉米帶狀復(fù)合種植任務(wù)進(jìn)行分配并擴(kuò)大大豆玉米補(bǔ)貼差額。

縱觀近20年國內(nèi)大豆玉米種植形式，我們可以看到國內(nèi)玉米種植總成本始終低于大豆，而在2013年以前大豆種植凈利潤是高于玉米的。玉米產(chǎn)量明顯分兩個階段，以2012-13年為過度期，正好在2014年大豆種植凈利潤有正轉(zhuǎn)負(fù)，而玉米種植利潤開始好于大豆；大豆產(chǎn)量則是先減后增，在2015年錄得低位。2020年大豆玉米凈利潤同增，不過玉米出現(xiàn)盈利，導(dǎo)致2021年部分地區(qū)出現(xiàn)玉米對大豆的種植替代。2022年大豆擴(kuò)種政策的實(shí)施或能部分恢復(fù)去年減少的種植面積，但于玉米而言將進(jìn)一步加大供需缺口。

2月22日，國家糧食和物資儲備局網(wǎng)站顯示，根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)外市場形勢，國家有關(guān)部門決定安排部分中央儲備食用油輪出，并將啟動政策性大豆拍賣工作，以增加大豆及食用油市場供應(yīng)。2月28日將有12.69萬噸豆油拍賣。目前國內(nèi)油廠大豆庫存較往年同期低100多萬噸，且1季度大豆進(jìn)口量不高，以網(wǎng)傳大豆拍賣500萬噸計(jì)算全部壓榨得到90多萬噸豆油+近400萬噸豆粕，一定程度上緩和國內(nèi)豆油和豆粕低庫存狀態(tài)。不過在馬棕及全球油脂供應(yīng)緊缺、全球大豆供應(yīng)受制于天氣的大背景下，豆油和大豆儲備釋放的實(shí)際效果有待考證，而且從目前的盤面看對連盤豆油豆粕影響有限。

四

農(nóng)產(chǎn)品板塊資金看漲情緒高漲

宏觀、天氣、國際局勢、商品基本面共振帶來的本輪行情從資金角度看依然是庫存最為緊俏的小麥先發(fā)力，2021年四季度起大豆玉米基金凈多增倉上行，大豆一度至2021年高位；目前基金在大豆、玉米上的看漲氛圍依然濃厚。

總體而言，宏觀與產(chǎn)業(yè)共振，糧食、谷物、油脂等農(nóng)產(chǎn)品聯(lián)袂上漲，美麥、美玉米、美豆于近10年高位附近運(yùn)行，美豆油、馬棕連創(chuàng)上市以來新高；連盤豆油創(chuàng)13年高位，連盤棕櫚油逼近上市以來高位，大豆、玉米逼近上市以來高點(diǎn)（2021年錄得）。結(jié)合上面幾點(diǎn)的分析，我們認(rèn)為天氣升水和勞動力問題將繼續(xù)制約全球豆類油脂供應(yīng)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)仍是未來一段時間交易的主邏輯，不排除2月24-25日種植展望論壇給美豆帶來的短暫沖擊；國內(nèi)市場短期拋儲與成本端影響并存，拋儲量的不確定性使得油脂蛋白走勢更靠向成本端。國際玉米價格在南美天氣問題和黑海地區(qū)供應(yīng)擔(dān)憂未得到實(shí)質(zhì)改變下將延續(xù)趨勢，國內(nèi)玉米在種植政策強(qiáng)制實(shí)施下供需缺口或進(jìn)一步拉大，逢低多單仍有獲利空間。地緣政治將進(jìn)一步推動大宗商品價格走勢并加大價格波動風(fēng)險，未來一段時間交易風(fēng)險點(diǎn)在政治局勢變動、政策調(diào)控力度及資金繼續(xù)推漲意愿。建議跟蹤熱點(diǎn)事件發(fā)展、資金動向，注意倉位調(diào)整及風(fēng)險控制。

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