摘要

本期策略

利多因素：

1.季節(jié)性去庫顯著，庫存驅(qū)動向上；

2.冬奧會與冬殘奧會間隙，鋼廠復(fù)產(chǎn)確定性高；

3.焦炭期現(xiàn)套利活躍，港口庫存彈性減弱；

利空因素：

1.焦鋼企業(yè)解除加嚴(yán)管控，焦鋼產(chǎn)量比觸底反彈；

2.成材端表現(xiàn)羸弱，黑色板塊市場情緒不佳；

3.煤炭、鐵礦石穩(wěn)價(jià)政策調(diào)控頻繁；

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

政策限價(jià)、美聯(lián)儲加息、終端需求不及預(yù)期、進(jìn)口蒙煤增量、海運(yùn)煤增量等

正文

01 行情回顧

2月，強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)雙焦行情，期價(jià)運(yùn)行階段性高位后，上方風(fēng)險(xiǎn)積聚，發(fā)改委發(fā)布煤價(jià)合理運(yùn)行區(qū)間后，市場反應(yīng)過度，雙焦期價(jià)高位回落。

周五，國家發(fā)改委公布重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價(jià)格合理區(qū)。消息一出，動力煤主力跌超9%，帶動黑色板塊集體回調(diào)，雙焦回調(diào)幅度最甚，焦炭主力跌超6%，焦煤主力跌超4.5%。

截至2月25日，盤面焦煤主力合約收盤價(jià)2511.5點(diǎn)，環(huán)比上月+13.6%，呂梁低硫主焦煤匯總價(jià)2650元/噸，環(huán)比上月-30元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價(jià)3315.5點(diǎn)，環(huán)比上月+7.4%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級冶金焦出庫價(jià)3150元/噸，環(huán)比上月+70元/噸。焦價(jià)調(diào)降兩輪后，迎來首輪提漲，并與本周五全面落地；主流煤礦競拍成交量增加，多數(shù)煤種溢價(jià)成交。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1季節(jié)性去庫顯著，庫存驅(qū)動向上

焦煤：本周，焦化廠、鋼廠、港口庫存降幅繼續(xù)收窄，洗煤廠加速去庫，煤礦庫存轉(zhuǎn)降；焦鋼庫存絕對值分別降至去年11月、7月水平，焦鋼庫存可用天數(shù)低于同期水平；整體庫存下降放緩，焦煤庫存驅(qū)動向上。

2月，焦鋼煉焦煤庫存大幅下滑，洗煤廠、港口亦有所去庫，煤礦累庫情況稍有緩解。

焦炭：考慮冬奧會結(jié)束部分鋼廠有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，部分低庫存鋼廠已經(jīng)開始補(bǔ)庫；期現(xiàn)套利空間較大，港口貿(mào)易活躍；部分鋼廠反映焦企惜售，加之貿(mào)易商入市采購，補(bǔ)庫有所吃力。本周，焦企庫存轉(zhuǎn)降，鋼廠庫存持續(xù)增加，港口庫存增長明顯；整體庫存略有下滑，與去年同期基本持平，焦炭庫存驅(qū)動中性向上。

2月，焦化廠累庫有所緩解，鋼廠持續(xù)補(bǔ)庫，港口庫存集聚明顯。

3.2 焦鋼企業(yè)解除加嚴(yán)管控，焦鋼產(chǎn)量比觸底反彈

焦化廠、鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升，洗煤廠產(chǎn)能利用率下滑。唐山地區(qū)部分區(qū)域內(nèi)陸續(xù)解除重點(diǎn)時(shí)段空氣質(zhì)量保障措施，鋼廠高爐陸續(xù)開啟復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；焦企焦炭訂單充足，近期均有提產(chǎn)跡象；入洗利潤回暖，多數(shù)洗煤企業(yè)計(jì)劃月底復(fù)產(chǎn)。日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下降至208.85萬噸，焦鋼產(chǎn)量比觸底反彈至0.512。冬奧會2月20日之后鋼廠復(fù)產(chǎn)概率是較高，煤焦強(qiáng)勢；冬殘奧會，3月4日至14日，需結(jié)合限產(chǎn)力度和終端實(shí)際判斷。

3.3螺紋利潤收窄，焦化利潤修復(fù)

3.4 穩(wěn)需求預(yù)期強(qiáng)，市場情緒稍改觀

3.5 雙焦基差回升，期差走強(qiáng)

基差方面，強(qiáng)預(yù)期持續(xù)，現(xiàn)貨基本面企穩(wěn)，然政策擾動下，盤面跳水，基差大幅走弱后急劇反彈，當(dāng)前焦炭盤面升水（JM05 6%，J05 11%）。

近期煤焦盤面高位回調(diào)，上方積聚風(fēng)險(xiǎn)的主要原因如下：1）成材端表現(xiàn)羸弱，黑色板塊市場情緒不佳；2）盤面估值來到階段性高位，焦炭期現(xiàn)套利活躍，也對盤面形成壓制；3）國家煤炭穩(wěn)價(jià)決心堅(jiān)定，近期發(fā)改委提出煤價(jià)合理區(qū)間；4）23日，大商所、上期所提示價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，雙焦期貨運(yùn)行至階段性高位之后，上方積聚的風(fēng)險(xiǎn)已于周五充分釋放。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，低庫存鋼廠開始補(bǔ)庫，焦炭需求探底回升；焦企開工率回升，廠內(nèi)庫存流向下游；焦鋼產(chǎn)量比略有反彈，復(fù)產(chǎn)預(yù)期即將兌現(xiàn)，弱現(xiàn)實(shí)正在向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)過渡。焦煤方面，多地煤礦維持正常開工，低庫存焦鋼企業(yè)開始補(bǔ)庫；入洗利潤回暖，多數(shù)洗煤企業(yè)計(jì)劃月底復(fù)產(chǎn)；蒙煤通關(guān)低位，口岸原煤報(bào)價(jià)上調(diào)。

預(yù)期：1）終端預(yù)期：3月關(guān)注終端需求回暖節(jié)奏，需求符合預(yù)期則價(jià)格能企穩(wěn)反彈，否則黑色板塊難逃回調(diào)宿命。2）鐵水預(yù)期：2月底現(xiàn)有一次復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，其次是3月底。鐵水產(chǎn)量低位持續(xù)時(shí)間，這將影響成材庫存，并決定鋼廠復(fù)產(chǎn)的力度和速度。2月20日之后鋼廠復(fù)產(chǎn)，煤焦強(qiáng)勢；冬殘奧會，3月4日至14日，需結(jié)合限產(chǎn)力度和終端實(shí)際判斷。

綜上，短期雙焦基差或震蕩為主。

期差方面，雙焦近遠(yuǎn)價(jià)差走強(qiáng)。冬奧會與冬殘奧會的間隙，鋼廠復(fù)產(chǎn)確定性較高，驅(qū)動雙焦近月合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。預(yù)計(jì)5-9價(jià)差走勢或?qū)⒗^續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

比價(jià)方面，煤焦比小幅下滑至1.27，位于歷史低位（16%），鋼焦比回升至1.45，位于歷史低位（12%）。

進(jìn)入3月，盤面走勢將再度回歸基本面，主線邏輯仍為高爐復(fù)產(chǎn)帶來原料利潤修復(fù)，雙焦仍然為黑色板塊的多配品種，主要套利策略短期仍為空鋼廠利潤，關(guān)注終端需求。短期內(nèi)，雙焦單邊走勢有賴于卷螺運(yùn)行情況，成材若繼續(xù)表現(xiàn)羸弱，將壓制雙焦走勢，雙焦近期大概率呈區(qū)間震蕩態(tài)勢。

操作上，我們建議焦炭（J05）單邊謹(jǐn)慎看多，下方支撐2992，建議暫時(shí)觀望，激進(jìn)者建議逢低布多，設(shè)好止損；焦煤（JM05）單邊謹(jǐn)慎看多，建議暫時(shí)觀望，激進(jìn)者可逢低布多，設(shè)好止損，下方支撐2380。

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