本周印尼頻繁調整的政策成為油脂尤其是棕櫚油市場的最大擾動因素。在印尼相繼放開國內棕櫚油價格限制（DPO）及出口限制（DMO）后，國際棕櫚油近月供應出現(xiàn)松動，疊加對印尼可能將B30調降至B25或B20的擔憂，棕櫚油領跌油脂市場，主力05合約創(chuàng)出10.43%的周度跌幅。相比之下，在俄烏沖突持續(xù)的背景下，豆油及菜油繼續(xù)獲得全球供應鏈擾亂的較強支撐，僅錄得不到2%的跌幅，這導致此前極端的豆棕價差及菜棕價差出現(xiàn)顯著修復。周末印尼政府確認不會削減生物柴油摻混率，而阿根廷也正式宣布將上調豆油及豆粕出口關稅2%至33%，預計下周油脂盤面將隨政策不確定性的減少及情緒的緩和而呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。

1、印尼政策朝令夕改，棕櫚油市場波動劇烈

為抑制國內飆升的植物油價格，印尼在1月底對棕櫚油實施了國內價格義務DPO及國內市場義務DMO。DPO規(guī)定了遠低于國際市場的棕櫚油銷售價格上限，雖然配合了20%/30%的出口商強制供應國內市場比例DMO，但仍導致僅供應國內市場的種植園及貿易商囤貨意愿較強。因而在政策實施1個多月以來，限價背景下流通庫存減少反而使得國內棕櫚油一貨難求，人民怨聲載道，政府深感壓力。

由于實施效果遠不及預期，在上周才提高DMO比例至30%后，本周印尼又對相關政策進行了調整。陸續(xù)取消DPO及DMO政策，放開國內棕櫚油的價格限制及出口限制，取而代之的則是補貼消費者及提高棕櫚油出口levy。通過放開價格限制以促進棕櫚油庫存流通，直接補貼消費者以減輕其通脹感受；而取消DMO雖然移除了對出口的直接干預，但通過提高出口levy以價控量，用高稅收削弱出口競爭力，抑制出口商積極性。

按照舊的出口levy征收結構，當CPO參考價達到1000美元/噸時，毛棕櫚油出口levy將達到上限的175美元/噸。本次新規(guī)沒有改變對1000美元/噸以下的出口levy征稅結構，僅擴展了1000-1500美元/噸的征稅結構。對于每50美元的CPO參考價上漲，毛棕櫚油出口levy將提高20美元/噸，直到達到最高上限。

此前印尼貿易部規(guī)定的3月CPO參考價為1432.24美元/噸，對應毛棕櫚油出口levy175美元/噸，新征稅結構下3月出口levy將跳增160美元至335美元/噸?？紤]到2月下旬以來棕櫚油價格重心受俄烏沖突顯著提升，印尼4月CPO參考價大概率超過1500美元/噸，4月CPO出口levy有望達到375美元/噸，對比征稅結構修改前的175美元/噸增加200美元/噸，增幅十分明顯，市場預計這將有助于產地棕櫚油報價的抬升。

然而，值得注意的是，自2020年11月印尼對毛棕櫚油實施超高的出口levy以來，印尼CPO出口占比就出現(xiàn)了持續(xù)回落，近半年每月出口僅有5-10萬噸，占比不足5%。33度精煉（RBD palm oil）及24度精煉（RBD palm olein）新levy征收上限分別為294及291美元/噸，而此前的levy上限分別為121及131美元/噸，精煉棕櫚油較低的levy增幅導致新政對其出口的抑制作用相對更輕一些。

雖然全球豆油、菜油及葵油供應并不充裕，而馬來西亞棕櫚油出口也受限于偏低的庫存及恢復尚慢的產量，印尼完全可以上調報價讓全球為其高出口稅費買單。但考慮到印尼1月底棕櫚油庫存已達468萬噸高位，且產量隨增產季的到來將繼續(xù)恢復，部分出口商較強的賣貨積極性反而導致加稅后的報價有所下滑。然而，現(xiàn)在就談棕櫚油價格難以反彈或有些過早，適逢老舊制度交替期，市場報價可能未能立即完全消化新政策，況且周五市場還受到印尼可能下調生物柴油摻混計劃的打壓。在周末印尼政府確認不會修改B30后，市場隨之吃下一顆定心丸，情緒的回暖及盤面反彈可能使產地報價得到支撐性反彈，風險點在于產地賣貨意愿很強。

2、俄烏沖突持續(xù)，繼續(xù)沖擊全球供應鏈

本周市場對俄烏談判一度報以樂觀態(tài)度，因周初烏克蘭釋放談判進展積極的信號，周三晚間英國金融時報甚至稱俄烏將起草中立計劃以結束沖突，這一度令大宗商品市場大幅回吐戰(zhàn)爭升水。然而，周四克里姆林宮對有關烏克蘭談判取得重大進展的報道“錯誤”的表態(tài)令商品市場風險升水再度注入，市場也開始重新評估俄烏沖突持續(xù)背景下對相關商品市場的影響。

隨著時間進入3月下旬，烏克蘭的谷物及葵花籽種植即將步入播種期，但沖突的持續(xù)導致種植遇到一些阻礙。在沖突發(fā)生的主要地區(qū)，農業(yè)生產受到影響毋庸置疑，但即便是在情況比較平靜的地區(qū)，種植可能也不是那么順利。在為軍隊提供部分燃料之后，這些農民面臨燃料短缺的問題，農藥、化肥和種子的供應鏈中斷及勞動力短缺也成為問題。烏克蘭22/23年度種植面積及單產的大概率下滑將令全球谷物及植物油市場繼續(xù)面臨風險。

APK-Inform數(shù)據(jù)顯示，烏克蘭今年春糧的種植面積可能只有470萬公頃，比去年減少39%。由于軍事行動，760萬公頃種植的冬小麥、黑麥和大麥中可能只有550萬公頃將被收獲，這將使全球谷物市場供應明顯收緊。此外，新季葵花籽種植面積可能下降到13年來的最低水平420-440萬公頃，因大多數(shù)軍事活動都集中在葵花籽生產的關鍵地區(qū)——南部的米科拉伊夫州、赫爾松州、扎波里日亞州和東部的哈爾科夫州、頓涅茨克州、盧甘斯克州，2022年烏克蘭葵花籽總產量可能不到1000萬噸。而油菜籽種植面積可能會更嚴重地下降，因一半的油菜籽種植在活躍的交戰(zhàn)區(qū)。

俄烏沖突的持續(xù)繼續(xù)沖擊供應鏈，全球谷物及植物油的供給和貿易陷入較強的不確定性。在黑海地區(qū)出口繼續(xù)受到阻礙及烏克蘭新季油籽大概率減產的背景下，周末期間阿根廷官宣了對豆油及豆粕出口關稅的提高，將其出口關稅從31%提高至33%，預計將進一步加重全球糧油市場的擔憂及恐慌情緒。

若俄烏遲遲達不成協(xié)議，對供應危機的擔憂可能導致更多國家提高出口門檻，或通過禁止或限制的行政指令，抑或提高出口關稅以價控量，而需求國的搶購潮則可能進一步引發(fā)擠兌風險。糧食價格暴漲還將引發(fā)連鎖反應，22/23年度美豆種植面積可能將受到小麥、玉米面積的擠占，而加拿大、澳大利亞等國家的油菜籽種植面積也可能將不得不部分讓渡于小麥，這或使得全球新季油籽供應變得更加緊張，中長期植物油價格重心難以大幅下移。不得不承認，即便俄烏最終達成和平協(xié)議，全球谷物及植物油市場已經受到俄烏沖突的永久擾動，很難再回到沖突之前。

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