本周印尼頻繁調(diào)整的政策成為油脂尤其是棕櫚油市場的最大擾動因素。在印尼相繼放開國內(nèi)棕櫚油價格限制（DPO）及出口限制（DMO）后，國際棕櫚油近月供應(yīng)出現(xiàn)松動，疊加對印尼可能將B30調(diào)降至B25或B20的擔(dān)憂，棕櫚油領(lǐng)跌油脂市場，主力05合約創(chuàng)出10.43%的周度跌幅。相比之下，在俄烏沖突持續(xù)的背景下，豆油及菜油繼續(xù)獲得全球供應(yīng)鏈擾亂的較強支撐，僅錄得不到2%的跌幅，這導(dǎo)致此前極端的豆棕價差及菜棕價差出現(xiàn)顯著修復(fù)。周末印尼政府確認(rèn)不會削減生物柴油摻混率，而阿根廷也正式宣布將上調(diào)豆油及豆粕出口關(guān)稅2%至33%，預(yù)計下周油脂盤面將隨政策不確定性的減少及情緒的緩和而呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。

1、印尼政策朝令夕改，棕櫚油市場波動劇烈

為抑制國內(nèi)飆升的植物油價格，印尼在1月底對棕櫚油實施了國內(nèi)價格義務(wù)DPO及國內(nèi)市場義務(wù)DMO。DPO規(guī)定了遠(yuǎn)低于國際市場的棕櫚油銷售價格上限，雖然配合了20%/30%的出口商強制供應(yīng)國內(nèi)市場比例DMO，但仍導(dǎo)致僅供應(yīng)國內(nèi)市場的種植園及貿(mào)易商囤貨意愿較強。因而在政策實施1個多月以來，限價背景下流通庫存減少反而使得國內(nèi)棕櫚油一貨難求，人民怨聲載道，政府深感壓力。

由于實施效果遠(yuǎn)不及預(yù)期，在上周才提高DMO比例至30%后，本周印尼又對相關(guān)政策進行了調(diào)整。陸續(xù)取消DPO及DMO政策，放開國內(nèi)棕櫚油的價格限制及出口限制，取而代之的則是補貼消費者及提高棕櫚油出口levy。通過放開價格限制以促進棕櫚油庫存流通，直接補貼消費者以減輕其通脹感受；而取消DMO雖然移除了對出口的直接干預(yù)，但通過提高出口levy以價控量，用高稅收削弱出口競爭力，抑制出口商積極性。

按照舊的出口levy征收結(jié)構(gòu)，當(dāng)CPO參考價達到1000美元/噸時，毛棕櫚油出口levy將達到上限的175美元/噸。本次新規(guī)沒有改變對1000美元/噸以下的出口levy征稅結(jié)構(gòu)，僅擴展了1000-1500美元/噸的征稅結(jié)構(gòu)。對于每50美元的CPO參考價上漲，毛棕櫚油出口levy將提高20美元/噸，直到達到最高上限。

此前印尼貿(mào)易部規(guī)定的3月CPO參考價為1432.24美元/噸，對應(yīng)毛棕櫚油出口levy175美元/噸，新征稅結(jié)構(gòu)下3月出口levy將跳增160美元至335美元/噸?？紤]到2月下旬以來棕櫚油價格重心受俄烏沖突顯著提升，印尼4月CPO參考價大概率超過1500美元/噸，4月CPO出口levy有望達到375美元/噸，對比征稅結(jié)構(gòu)修改前的175美元/噸增加200美元/噸，增幅十分明顯，市場預(yù)計這將有助于產(chǎn)地棕櫚油報價的抬升。

然而，值得注意的是，自2020年11月印尼對毛棕櫚油實施超高的出口levy以來，印尼CPO出口占比就出現(xiàn)了持續(xù)回落，近半年每月出口僅有5-10萬噸，占比不足5%。33度精煉（RBD palm oil）及24度精煉（RBD palm olein）新levy征收上限分別為294及291美元/噸，而此前的levy上限分別為121及131美元/噸，精煉棕櫚油較低的levy增幅導(dǎo)致新政對其出口的抑制作用相對更輕一些。

雖然全球豆油、菜油及葵油供應(yīng)并不充裕，而馬來西亞棕櫚油出口也受限于偏低的庫存及恢復(fù)尚慢的產(chǎn)量，印尼完全可以上調(diào)報價讓全球為其高出口稅費買單。但考慮到印尼1月底棕櫚油庫存已達468萬噸高位，且產(chǎn)量隨增產(chǎn)季的到來將繼續(xù)恢復(fù)，部分出口商較強的賣貨積極性反而導(dǎo)致加稅后的報價有所下滑。然而，現(xiàn)在就談棕櫚油價格難以反彈或有些過早，適逢老舊制度交替期，市場報價可能未能立即完全消化新政策，況且周五市場還受到印尼可能下調(diào)生物柴油摻混計劃的打壓。在周末印尼政府確認(rèn)不會修改B30后，市場隨之吃下一顆定心丸，情緒的回暖及盤面反彈可能使產(chǎn)地報價得到支撐性反彈，風(fēng)險點在于產(chǎn)地賣貨意愿很強。

2、俄烏沖突持續(xù)，繼續(xù)沖擊全球供應(yīng)鏈

本周市場對俄烏談判一度報以樂觀態(tài)度，因周初烏克蘭釋放談判進展積極的信號，周三晚間英國金融時報甚至稱俄烏將起草中立計劃以結(jié)束沖突，這一度令大宗商品市場大幅回吐戰(zhàn)爭升水。然而，周四克里姆林宮對有關(guān)烏克蘭談判取得重大進展的報道“錯誤”的表態(tài)令商品市場風(fēng)險升水再度注入，市場也開始重新評估俄烏沖突持續(xù)背景下對相關(guān)商品市場的影響。

隨著時間進入3月下旬，烏克蘭的谷物及葵花籽種植即將步入播種期，但沖突的持續(xù)導(dǎo)致種植遇到一些阻礙。在沖突發(fā)生的主要地區(qū)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受到影響毋庸置疑，但即便是在情況比較平靜的地區(qū)，種植可能也不是那么順利。在為軍隊提供部分燃料之后，這些農(nóng)民面臨燃料短缺的問題，農(nóng)藥、化肥和種子的供應(yīng)鏈中斷及勞動力短缺也成為問題。烏克蘭22/23年度種植面積及單產(chǎn)的大概率下滑將令全球谷物及植物油市場繼續(xù)面臨風(fēng)險。

APK-Inform數(shù)據(jù)顯示，烏克蘭今年春糧的種植面積可能只有470萬公頃，比去年減少39%。由于軍事行動，760萬公頃種植的冬小麥、黑麥和大麥中可能只有550萬公頃將被收獲，這將使全球谷物市場供應(yīng)明顯收緊。此外，新季葵花籽種植面積可能下降到13年來的最低水平420-440萬公頃，因大多數(shù)軍事活動都集中在葵花籽生產(chǎn)的關(guān)鍵地區(qū)——南部的米科拉伊夫州、赫爾松州、扎波里日亞州和東部的哈爾科夫州、頓涅茨克州、盧甘斯克州，2022年烏克蘭葵花籽總產(chǎn)量可能不到1000萬噸。而油菜籽種植面積可能會更嚴(yán)重地下降，因一半的油菜籽種植在活躍的交戰(zhàn)區(qū)。

俄烏沖突的持續(xù)繼續(xù)沖擊供應(yīng)鏈，全球谷物及植物油的供給和貿(mào)易陷入較強的不確定性。在黑海地區(qū)出口繼續(xù)受到阻礙及烏克蘭新季油籽大概率減產(chǎn)的背景下，周末期間阿根廷官宣了對豆油及豆粕出口關(guān)稅的提高，將其出口關(guān)稅從31%提高至33%，預(yù)計將進一步加重全球糧油市場的擔(dān)憂及恐慌情緒。

若俄烏遲遲達不成協(xié)議，對供應(yīng)危機的擔(dān)憂可能導(dǎo)致更多國家提高出口門檻，或通過禁止或限制的行政指令，抑或提高出口關(guān)稅以價控量，而需求國的搶購潮則可能進一步引發(fā)擠兌風(fēng)險。糧食價格暴漲還將引發(fā)連鎖反應(yīng)，22/23年度美豆種植面積可能將受到小麥、玉米面積的擠占，而加拿大、澳大利亞等國家的油菜籽種植面積也可能將不得不部分讓渡于小麥，這或使得全球新季油籽供應(yīng)變得更加緊張，中長期植物油價格重心難以大幅下移。不得不承認(rèn)，即便俄烏最終達成和平協(xié)議，全球谷物及植物油市場已經(jīng)受到俄烏沖突的永久擾動，很難再回到?jīng)_突之前。

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