報(bào)告摘要

從近期國(guó)內(nèi)甲醇基本面看，俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲能源問(wèn)題、潛在的甲醇進(jìn)口問(wèn)題一定程度上緩解前期我們對(duì)于因中東裝置運(yùn)行穩(wěn)定后帶來(lái)的進(jìn)口貨源沖擊的利空因素。目前我國(guó)甲醇市場(chǎng)處在供需雙增的局面，供應(yīng)端部分裝置回歸，下游在春節(jié)及冬奧會(huì)后開(kāi)工恢復(fù)也有加速。庫(kù)存方面港口及內(nèi)陸產(chǎn)區(qū)庫(kù)存量均低于近兩年同期，整體壓力不大。盡管原油上漲帶來(lái)的成本端壓力已開(kāi)始向下游傳導(dǎo)，據(jù)悉華東部分烯烴工廠已出現(xiàn)降負(fù)荷情況，但相較于PDH及傳統(tǒng)油質(zhì)，MTO/P制法仍有一定利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。短期國(guó)內(nèi)需求開(kāi)工恢復(fù)較快、后續(xù)彈性已不大，而原油及海外甲醇價(jià)格給予國(guó)內(nèi)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格一定支撐但下游負(fù)反饋亦有爆發(fā)趨勢(shì)，若原油及天然氣高位反復(fù)將加劇盤(pán)面劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告正文

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近期俄烏沖突下原油及天然氣情況

2022年初在全球原油低庫(kù)存背景下OPEC+一月份增產(chǎn)不及預(yù)期，實(shí)際增產(chǎn)約25萬(wàn)桶/天。二月初美國(guó)再度遭遇寒潮影響，部分產(chǎn)油設(shè)備低溫凍裂，導(dǎo)致美國(guó)原油出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，短期也難以大幅增加產(chǎn)量。多重因素驅(qū)使下布油穩(wěn)步漲至90一線。而隨著俄羅斯與烏克蘭爆發(fā)沖突，地緣政治影響加劇。俄羅斯作為世界上原油最大主產(chǎn)國(guó)之一、第二大原油出口國(guó)，俄羅斯原油產(chǎn)量大概1120萬(wàn)桶/天，海運(yùn)出口量據(jù)高盛數(shù)據(jù)大約為600萬(wàn)桶/天，而全球原油產(chǎn)量大概是1億桶/天。俄烏沖突使得歐美對(duì)俄進(jìn)行嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁。此前了解到歐美政府已實(shí)施將部分俄羅斯銀行從SWIFT系統(tǒng)中剔除的制裁，這將直接影響俄羅斯能源出口，消息面稱美國(guó)整與歐洲盟友合作共同研究禁止進(jìn)口俄羅斯石油的可能性。西方實(shí)施的制裁擾亂了全球石油貿(mào)易，前周托克集團(tuán)提出以較布倫特原油折價(jià)22.7美元的價(jià)格出售俄羅斯烏拉爾原油，但未收到任何買家出價(jià)。俄羅斯原油短期不能出口造成的缺口及俄烏局勢(shì)的升級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著上升，布倫特原油一度飆漲至130美元/桶一線。近期看俄烏局勢(shì)有所緩和，雙方經(jīng)過(guò)多輪談判取得了初步的進(jìn)展，烏克蘭談判代表表示俄烏正趨于就簽署全面和綜合協(xié)議達(dá)成妥協(xié)，且美國(guó)為首的多個(gè)消費(fèi)國(guó)和國(guó)際能源署均有意釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備，供應(yīng)短缺的擔(dān)憂有所緩和，國(guó)際油價(jià)高位回落。不過(guò)，俄烏局勢(shì)的前景仍充滿不確定性，伊核協(xié)議也存在變數(shù)，局勢(shì)仍然復(fù)雜，原油價(jià)格已悉數(shù)回吐前期漲幅，但油價(jià)仍處高位劇烈波動(dòng)。

天然氣方面，俄羅斯天然氣產(chǎn)量在全球排名第一（2020年BP數(shù)據(jù)占比高達(dá)16.6%），供應(yīng)歐洲占比超過(guò)40%。此前 “北溪2號(hào)”天然氣管道公司申請(qǐng)破產(chǎn)，在多方因素下“北溪二號(hào)”無(wú)限期擱置，導(dǎo)致歐洲天然氣供應(yīng)“雪上加霜”，緊張預(yù)期下荷蘭TTF天然氣主力期貨合約價(jià)格再創(chuàng)新高至192.55歐元/MWh（折合大約61.7美元/mmBtu）。這一價(jià)格似乎逾期了俄羅斯“斷供”的潛在可能，但現(xiàn)實(shí)中俄羅斯向歐歐洲輸送的天然氣量未出現(xiàn)大幅減少，歐洲天然氣價(jià)格也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

原油及天然氣價(jià)格的激增帶動(dòng)了全球大宗商品走強(qiáng)，從甲醇來(lái)看西北歐價(jià)格一度大漲近130歐元/噸，美國(guó)市場(chǎng)同步上漲約20美分/加侖（折合66美元/噸）且能源問(wèn)題一定程度將會(huì)影響階段性國(guó)際甲醇貿(mào)易走勢(shì)。

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全球甲醇格局及局部貿(mào)易情況

因各國(guó)各地區(qū)能源儲(chǔ)備各有不同，導(dǎo)致在化工品的制作工藝上有著一定的“地域特性”。 從甲醇的制作工藝來(lái)看，因我國(guó)的能源儲(chǔ)備 “多煤貧油少氣”的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)大多是煤制，煤制甲醇產(chǎn)能占比可達(dá)75%附近，天然氣制和 焦?fàn)t氣制產(chǎn)能較少； 而國(guó) 外甲醇制備幾乎均是天然氣制。

從全球甲醇流向看，中東、非洲、南美、東歐及中歐為主要甲醇流出區(qū)域，流入?yún)^(qū)域主要是北美、西歐、東亞及進(jìn)口量最大的中國(guó)地區(qū)。因北美產(chǎn)能增多，北美地區(qū)甲醇凈進(jìn)口相較前十年有明顯較少趨勢(shì)，相對(duì)的中國(guó)甲醇凈進(jìn)口量增多，西歐及東亞地區(qū)則相對(duì)穩(wěn)定。

我國(guó)是甲醇第一大生產(chǎn)國(guó)亦是第一大需求國(guó)，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)我國(guó)2021年甲醇產(chǎn)能約9644萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量8040.94萬(wàn)噸，而需求量達(dá)到9185萬(wàn)噸附近供需缺口注定了我國(guó)需求大量進(jìn)口國(guó)外甲醇貨源。從近5年數(shù)據(jù)來(lái)看，平均凈進(jìn)口量在950萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度平均在16.5%。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)角度看，我國(guó)近五年進(jìn)口甲醇來(lái)自中東、南美以及部分非洲地區(qū)為主。以2020年為例，我國(guó)從阿聯(lián)酋、伊朗、阿曼進(jìn)口甲醇數(shù)量分別約為276.8萬(wàn)噸、247.4萬(wàn)噸、214萬(wàn)噸，占比合計(jì)超58%。

中東因其油氣資源豐富，為甲醇第二大產(chǎn)能區(qū)域，截至2020年中東甲醇產(chǎn)能約2240萬(wàn)噸。因該區(qū)域需求多以MTBE為主，需求增速相對(duì)有限，出現(xiàn)自身供多需少的特點(diǎn)，故稱為世界第一大出口區(qū)域，其出口主要流向東南亞、東北亞及西歐地區(qū)。

西歐甲醇產(chǎn)能較少，截至2020年休甲醇產(chǎn)能約為346萬(wàn)噸，其中約6成為天然氣制，4成為重油制法，重油制法是通過(guò)高溫氧化的方法合成氣制甲醇，但成本較高、裝置老化，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。由于西歐本身產(chǎn)量相對(duì)需求持續(xù)不足，西歐年進(jìn)口量達(dá)到約400-500萬(wàn)噸水平，從10-19年的進(jìn)口平均增速維持在2%左右，近十年的進(jìn)口依存度保持在70%上下。西歐甲醇進(jìn)口主要來(lái)源俄羅斯、中東、美洲及非洲等地區(qū)。

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俄烏局勢(shì)擾動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇潛在影響

歐洲對(duì)于俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁短期未見(jiàn)放松跡象，那么俄羅斯輸出歐洲的甲醇貨源存在受阻可能。此前我們提到歐洲甲醇進(jìn)口依存度極高，其主要進(jìn)口國(guó)為中東、北美及俄羅斯，俄羅斯甲醇產(chǎn)量約300萬(wàn)噸/年，每年出口至歐洲超150萬(wàn)噸，如果俄羅斯與歐洲的貿(mào)易暫時(shí)終止，估算下歐洲市場(chǎng)將會(huì)面臨每月12萬(wàn)噸左右的甲醇損失量。

歐洲方面，天然氣價(jià)格有所回落但目前仍是高位，若高價(jià)持續(xù)將會(huì)擠壓歐洲天然氣制甲醇工廠利潤(rùn)。從去年三季度后段歐洲荷蘭OCI甲醇裝置就已經(jīng)宣布因成本問(wèn)題停車至2022年二季度。且從近期了解到的裝置動(dòng)態(tài)看歐洲數(shù)套裝置如俄羅斯Metafrax120萬(wàn)噸、Toliatti Azot90萬(wàn)噸以及挪威Equinor90萬(wàn)噸甲醇裝置等在二季度有停車檢修計(jì)劃。那么歐洲無(wú)論是西歐地區(qū)亦或是俄羅斯方面甲醇的減產(chǎn)都會(huì)影響歐洲甲醇的供應(yīng)情況。歐洲若維持大體上的供應(yīng)穩(wěn)定則可能選擇從美洲、中東等地加大進(jìn)口量。

中東方面從春節(jié)前開(kāi)始伊朗檢修裝置就已處于陸續(xù)或正在回歸的階段，伊朗前期停車裝置如ZPC 330萬(wàn)噸/年裝置、Marjan165萬(wàn)噸/年裝置、Kaveh230萬(wàn)噸/年裝置等現(xiàn)已恢復(fù)至正常負(fù)荷或5-7成負(fù)荷水平。市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)伊朗裝置恢復(fù)帶來(lái)的貨源沖擊將主要在3月開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

從不同地區(qū)甲醇價(jià)差看，歐洲甲醇價(jià)格均價(jià)處于全球偏高水準(zhǔn)，截至3月14日FOB鹿特丹甲醇價(jià)在442歐元/噸，與中國(guó)主港報(bào)價(jià)價(jià)差在+470元/噸。中國(guó)主港價(jià)格在國(guó)際主流市場(chǎng)中依舊處于相對(duì)“洼地”水平，相較于3月初，價(jià)差的快速走闊下，伊朗等中東貨源轉(zhuǎn)港歐洲概率增大。去年從7-8月開(kāi)始鹿特丹-中國(guó)主港價(jià)差就出現(xiàn)明顯走強(qiáng)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就已經(jīng)出現(xiàn)中東貨源轉(zhuǎn)港歐洲的情況，從8-10月我國(guó)進(jìn)出口看出現(xiàn)一定程度的進(jìn)口萎縮。

從近期國(guó)內(nèi)甲醇基本面看，俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲能源問(wèn)題、潛在的甲醇進(jìn)口問(wèn)題一定程度上緩解前期我們對(duì)于因中東裝置運(yùn)行穩(wěn)定后帶來(lái)的進(jìn)口貨源沖擊的利空因素。目前我國(guó)甲醇市場(chǎng)處在供需雙增的局面，供應(yīng)端部分裝置回歸，下游在春節(jié)及冬奧會(huì)后開(kāi)工恢復(fù)也有加速。庫(kù)存方面港口及內(nèi)陸產(chǎn)區(qū)庫(kù)存量均低于近兩年同期，整體壓力不大。盡管原油上漲帶來(lái)的成本端壓力已開(kāi)始向下游傳導(dǎo)，據(jù)悉華東部分烯烴工廠已出現(xiàn)降負(fù)荷情況，但相較于PDH及傳統(tǒng)油質(zhì)，MTO/P制法仍有一定利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。短期國(guó)內(nèi)需求開(kāi)工恢復(fù)較快、后續(xù)彈性已不大，而原油及海外甲醇價(jià)格給予國(guó)內(nèi)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格一定支撐但下游負(fù)反饋亦有爆發(fā)趨勢(shì)，若原油及天然氣高位反復(fù)將加劇盤(pán)面劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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